超级地产巨头杀入创投！2年狂砸逾100亿，收益率超80%！平均每月投2个项目，还现身这些A股公司！

原创 证券时报 李映泉

“碧桂园创投成立2年以来，业务覆盖‘VC-PE-一级半/二级市场’，形成分阶段、专赛道、多层次的投资组合。

目前已投资科技、消费、大健康等数十家企业，综合收益率超过80%，其中4家已成功IPO。”今年3月25日，碧桂园集团总裁莫斌在碧桂园年度业绩会上如是说。

今年2月，“短视频第一股”快手（HK.01024）登陆港股，市值突破1万亿港元，作为投资方的碧桂园创投也分享了这一盛宴。在此之前，贝壳、秦淮数据、和铂医药相继登陆资本市场，它们背后也都有着碧桂园创投的身影。

2019年1月，碧桂园创投作为碧桂园集团旗下从事股权投资的一级部门悄然设立，负责集团除地产投资以外的股权投资业务。两年后，碧桂园创投已收揽超过50个项目入怀，以平均每月投出2个项目的速度，成为国内创投领域的一股重要新锐力量，累计投资金额超过100亿元。

脱胎于房地产巨头，碧桂园创投如何在竞争激烈的CVC行业站稳脚跟，并在短短两年内取得不俗的回报？碧桂园创投的投资理念和投资风格是怎样的？近日，证券时报·e公司记者与碧桂园创投管理合伙人代永波和董事总经理杜浩展开深度对话，揭秘全球第一房企背后的创投密码。

四大投资版图

碧桂园创投官网，在已投项目的介绍中，除了贝壳、快手等已上市的明星企业外，还包括诸如紫光展锐、蓝箭航天、比亚迪半导体、企鹅杏仁、菜鸟网络等尚未上市的知名企业。其中，碧桂园创投已投企业中超过10亿美元估值的公司已超过15家。

从投资方向来看，碧桂园创投的投资版图涵盖地产上下游产业链、大健康、新消费和硬科技四大主题方向。

参考具体案例，贝壳、卓宝科技、安居客等属于地产上下游产业链；新瑞鹏宠物医疗、企鹅杏仁、和铂医药、创胜集团、新里程医院等投资标的属于大健康；在新消费板块，碧桂园创投投资了遇见小面、可糖、林清轩、汉口二厂、茶里等多个新兴消费品牌。此外，在硬科技领域，碧桂园创投布局了紫光展锐、蓝箭航天、壁仞科技、比亚迪半导体等业内盛名的科技企业。

值得一提的是，碧桂园创投并不局限于在一级市场寻觅项目，其身影也频频在A股市场显现。

2020年12月，上市公司蒙娜丽莎（002918）宣布，为子公司桂蒙公司引入战略投资者，碧桂园创投以2亿元入股桂蒙公司13.50%的股权。

天眼查资料显示，桂蒙公司成立于2018年，是蒙娜丽莎集团位于广西藤县生产基地的运营主体。据蒙娜丽莎董秘张旗康介绍，广西藤县生产基地是蒙娜丽莎首个走出广东的投资项目，也将成为蒙娜丽莎旗下自动化、智能化最高，以及运作效率最高的生产基地，建成后产能相当于蒙娜丽莎当前两大基地的产能总和，相当于“再造一个蒙娜丽莎”。

除此之外，碧桂园创投还通过与保利地产合作设立总规模达50亿元的保碧基金，后者在A股市场上已经分别布局了包括江山欧派（603208）子公司、奥佳华（002614）等地产上下游产业链项目。

碧桂园基因

与高瓴资本、IDG等为代表的IVC（独立风险投资机构）相比，出身CVC（产业资本）的碧桂园创投有着不一样的基因。IVC的资金主要来自于投资人，业务上会更追求投资回报率，以满足投资人需求；而碧桂园创投的资金主要来源于碧桂园集团，除了追求财务回报率，也需要服务于集团的整体战略，并延续集团的商业理念。

在具体业务上，碧桂园创投分战略性投资和财务性投资两块。其中，战略性投资意义在于为集团大战略提供支持，CVC可以作为很好的窗口去链接外部的高新技术，并与集团主业体现出强协同效应，投资方向也以围绕集团主业的上下游产业链为主。

相比之下，财务性投资自由度更高，但也具有“碧桂园特色”。“碧桂园能够成为世界500强，它对商业的本质有着独到的理解和经验。我们站在产业的高度，带着这些理解和经验做投资，可以更清晰透过表象抓住本质，也更能获得头部企业创始人的认同。”碧桂园创投管理合伙人代永波表示。

在代永波看来，过去两年，碧桂园创投之所以在创投圈能够很快占据一席之地，与碧桂园集团这一母体高度相关。“我们没有太多向社会募资的压力，集团背景也是我们接触很多头部项目的‘敲门砖’；最重要的是，我们延续集团对商业本质的理解，能更精准筛选到一批头部项目，很大程度上避免‘踩坑’。”

“其实做投资和做地产开发有一定共通之处。”代永波说，“比如异地复制是一项通用的商业手段，而碧桂园的异地复制能力在国内房地产行业中处于领先水平。同样的道理也可以放在一级市场的投资领域，即将单一项目的成功经验复制到不同领域或不同行业，形成规模化并发展壮大。”

“我们把自己定位为集团内部的创业者，即便目前做出了一些市场认可的成绩，但依然还在起步阶段。”代永波直言，集团并没有对碧桂园创投定下具体的发展目标，但创投团队有着自己的追求，那就是成为世界一流的产业资本。“作为站在世界500强肩上的创投机构，虽然集团没有给我们太大压力，但我们自己还是要有梦想。”

代永波表示，碧桂园创投希望能在三个方面体现出影响力：第一是细分行业内的产业影响力，希望成为推动赛道进步的友好投资者。第二是投资圈的影响力，希望成为资本市场上一个受尊敬的、有存在感的积极参与者。第三是集团内部的影响力，希望能为碧桂园集团的未来做一些探索，也能贡献一定体量的业绩；同时，从投资回报率的角度，创投也应该做到不低于房地产主业的回报率水平。

投研驱动投资

俗话说“好的开始是成功的一半”，出身碧桂园集团确实为碧桂园创投带来了很高的起点，但作为创投市场的新进入者，如何在激烈的竞争中做好每一项投资决策，还需要创投团队的精耕细作，绝非外界想象的“举着碧桂园的牌子就能做好投资”那么容易。

代永波告诉证券时报·e公司记者，碧桂园创投在成立之初就做足了功课，通过深入的行业研究，“精挑细选”确立了四大投资主题，即硬科技、大健康、新消费、集团上下游产业链。在此基础上，又拆分出八条感兴趣的投资赛道，其中将地产上下游产业链拆分为地产上游、下游社区以及物流供应链；硬科技主题中则重点关注半导体、新基建和碳中和三条赛道。

“我们的投资策略是‘投研驱动投资’，只有经过深度调研过的行业和赛道，在投研成果得到合伙人认可后，才会具体研究相关项目，后续还有投决会等一系列流程。如果没有深入的投研，这样的项目我们原则上是不会进入到投资决策流程中的。只有真正看懂，我们才会投。”

代永波同时强调一项原则，即在投资中重点聚焦各条赛道的头部企业，或者具备头部潜力的企业。“我们认为站在行业山巅的创业者，才最能理解行业的价值，也最具有把事情做成的确定性；而且通过他们也能看到其他领域山巅的合作伙伴，可以继续在头部企业的产业链做延展性的投资，促成集团与被投企业的长期稳定深度合作。”

据了解，碧桂园创投团队自2019年成立以来，即保持高频的投资节奏，团队累计看了近千个项目，最终决定投资的仅有不到6%。代永波直言，创投团队对项目失败的容忍度是比较低的。

除了特定的赛道筛选，怎样的创业者才更能斩获碧桂园创投的“芳心”？代永波最为看重三个方面的特质：人品要正，创业的方向一定要具备正能量；第二要有很强的学习和自驱力，具备持续主动迭代的能力；第三是执行力要强，特别是商业化的落地能力。

“哑铃式”打法

在深度研究确立四大主题八大赛道的基础上，为了兼顾风控和回报，碧桂园创投还提炼了一套“哑铃式打法”，即侧重于早期项目和中后期项目的投资。

关于这套打法，代永波提及从业多年一个有意思的发现：过去10年，很多创投机构随着规模的扩大，中间阶段的融资赛道变得逐渐拥挤，相比之下，早期以及后期的融资项目竞争则相对不那么激烈。究其原因，早期的项目风险较高，GP的投入产出比相对不高，而中后期项目往往融资体量较大，对投资机构的综合要求也比较高。

“目前在单一项目的投资，能够一次拿出较高投资额的市场化创投机构并不多，我们则有这个实力。这是‘哑铃’的后端，这些项目既能够容纳比较大的资金投入，同时风险可控，也能够取得稳健合理的回报。”代永波说，当企业做到一定规模后，会希望融入和自己行业地位相匹配的朋友圈，在融资时，既有产业资源又有资本影响力，同时还能一次性拿出大额资金的产业投资者，无疑是最好的选择。

而在哑铃的前端，碧桂园创投在早期的A轮融资项目中，也没有采取“广撒网”的做法，而是沿着深入研究过的八大赛道寻觅有潜力的标的。“有八大赛道的行研基础，我们就能够控制风险，同时，自有资金的优势让我们可以A轮开始持续地跟踪投入，一路陪伴企业的成长。”

“都是同样的钱，企业为什么拿我们的而不是别人的？这就体现出碧桂园创投的优势。第一，我们能够支持企业更长远的发展；第二，我们能够提供产业协同的空间；第三，我们愿意且能够给大额资金，帮助企业更省心地聚焦主业，不用把太多精力放在融资上。”代永波指出，碧桂园创投的定位是对企业友好的产业资本投资者。

建立投后朋友圈

“做时间的朋友”，这句话常常被代永波挂在嘴边。对于成立短短两年多的碧桂园创投而言，如何退出还不是眼下最为关注的事项。相比之下，代永波更喜欢把精力放在投后赋能上，思考如何与被投企业建立更加亲密的合作关系。

“投后赋能的方式有两种，一种是直接合作，用在地产上下游产业链的项目比较多，在双方都有合作可能的前提下，我们会对接集团资源与企业建立协同合作。另一种则是软性赋能，我们会把集团30年的发展经验同企业分享，还会建立朋友圈，让被投企业相互之间也建立人脉。”

秦淮数据则是一个典型案例。在去年8月投出后，碧桂园创投促成了秦淮数据与碧桂园集团的战略合作。除此之外，在碧桂园遍布全国的社区中，“网红汽水”汉口二厂、茶里、新瑞鹏宠物医院以及企鹅杏仁等被投企业的产品和服务也在与具体业务部门接洽中，有望相继落地，成为碧桂园社区服务中的一环。

值得一提的是，碧桂园创投每年都会举办面向被投企业创始人的企业家晚宴。来自不同领域的顶尖创始人共聚一堂，分享各自的新观点、新看法，也能碰撞出新的火花。

“作为友好的产业资本，我们坚持的一项原则就是‘只帮忙不添乱’，我们不会太多干涉企业的日常经营，但如果企业有需求，我们也会尽全力地帮助他们解决问题，做好企业背后的支持者。”代永波说。

碧桂园创投的“硬科技”玩法

伴随着科技打压、科技封锁等现象在国际社会不断出现，科技创新被我国提高到了史无前例的高度。“十四五”规划提出，把科技自立自强作为国家发展的战略支撑。在碧桂园创投管理合伙人代永波看来，“硬科技”是最为看好的大方向之一。

曾任职于微软、拥有多年科技领域投资经验的碧桂园创投董事总经理杜浩，主导着碧桂园创投在硬科技领域的研究，并亲手操刀了包括蓝箭航天、紫光展锐、壁仞科技、比亚迪半导体等经典投资项目。

科技投资框架

“我们在科技项目的投资上，总结了一个核心投资框架，包括三要素分别是强需求、高壁垒和好估值。”端起一杯咖啡，杜浩开门见山地向记者聊起他在科技领域的投资心得：“首先是强需求，这项技术是否能解决市场真正的刚需和痛点，解决市场上客户迫切需要解决的问题；高壁垒则对应其技术或商业模式的壁垒是否足够高，能否避免尽早陷入红海竞争；好估值也非常重要，对应着投资时点的把握。”

蓝箭航天是杜浩在硬科技领域引以为豪的标杆项目。公开资料显示，蓝箭航天是国内领先的液体火箭研制和运营的商业公司，是国内首家取得全部准入资质的民营运载火箭企业，并于2018年10月完成中国首次民营运载火箭发射。目前，蓝箭航天已成为世界第三家掌握下一代火箭动力系统液氧甲烷发动机技术的商业企业，自主建设了国内首家、亚洲最大的民营火箭制造基地及热试车基地。

“首先看强需求，在SpaceX大型猎鹰火箭频发和数万颗卫星星座Starlink快速组网的引领下，国内外航天市场对于中大型运载火箭运力的需求迫切，特别是中国在‘新航天’领域长期有巨大市场空间，中大型火箭运力严重供不应求；再看高壁垒，中大型运载火箭的研发难度非常高，具备相关能力经验的人才稀缺。火箭运载能力从小到大，其制造难度是远超线性增长的。当我们调研完整个行业后，发现只有蓝箭航天在研发中大型液氧甲烷火箭，并具备完备的基础设施和人才实力。”

满足了强需求和高壁垒两大要求后，杜浩深有感触的是把握投资节点。“对于硬科技企业而言，当某项产品技术研发攻关完成，客户订单和银行授信到手，这时候企业对资金的需求就不大了。相比之下，企业在研发攻关的过程中是非常‘烧钱’的，但研发成功的可能性也很难预测，这就需要投资者对行业、技术和产品有着很深的把握。”

“临门一脚”的机遇

杜浩认为，投资科技项目最好时机是在技术“临门一脚”之际，而这需要对产业有着极深的研究与了解。

“以蓝箭航天为例，火箭技术最大的难点在于发动机技术。2019年5月17日，蓝箭航天的80吨液氧甲烷发动机全系统20秒试车成功，代表其在发动机环节已经实现了从无到有的突破。在这一基础上，虽然不敢说100%没有风险，但我们认为已经走完了最难的关卡，可以相当程度规避研发失败的风险，碧桂园创投也正是在这一节点介入了蓝箭航天的投资。”

确定了投资意向，接下来的问题是投资金额。代永波告诉记者，基于当时（2019年）的市场环境以及民营航天的产业特殊性，市场上愿意在这个赛道下重注的资本并不多。但碧桂园创投在综合评估后一口气给出5亿元，包揽了蓝箭航天的C轮融资。

“我们对大中型火箭行业做了充分投研，也相当看好这个产业，蓝箭航天有中国最好的研发团队，是目前最接近SpaceX的企业。火箭发射实验需要大笔资金，从投资方来说，一次拿出5亿支持企业研发，成功概率相对更大。”代永波说。

2019年12月，与蓝箭航天官宣C轮融资几乎同一时间，蓝箭航天与天仪研究院签订了发射服务合同。天仪研究院此前已成功发射过15颗卫星，是我国商业卫星发射数量上的领跑者。该合同的签订，意味着蓝箭航天商业化进程向前迈进一大步。

从结果来看，碧桂园创投入股蓝箭航天的时点堪称精妙。在此后的数轮融资中，蓝箭航天的估值节节攀升。今年4月6日，聚隆科技（300475）公告，子公司聚隆景润将所持蓝箭航天2.89%的股份以2.08亿元出售给芜湖欧拉，这笔交易中，蓝箭航天的整体估值已达72亿元。

今年3月，蓝箭航天“天鹊”10吨级液氧甲烷发动机完成新一轮点火试验，单次试车时长4000秒，单台试车时长突破万秒大关，全面刷新了我国泵压式液体火箭发动机试车的纪录。

“总体来看，很多科技企业的发展呈现的是非线性的变化，可能跨过某些关键节点，后续就是指数性的爆发增长，如果能够把握到‘临门一脚’的关键节点，对投资而言无疑是最恰当的时机。”杜浩总结道。