作者：时谦
当地时间5月6日，美国联邦储备委员会发布半年度《金融稳定报告》，警告股票等资产估值偏高且持续上升，容易出现大跌的情况，对金融稳定构成风险。但与此同时，美股却在不断创新高。
印度疫情持续恶化，但在这种关键时候，印度连续对中国出招。先是5月4日，宣布允许爱立信、诺基亚、三星等参与印度的5G试验，华为、中兴等中国企业皆被踢出局；接着是5月7日路透社消息称，印度已经暂停进口中国WIFI设备。一边是疫情不断，一边还打起了科技战。
回到国内，今天公布的进出口数据相当不错。节前召开的政治局会议也未表态收紧货币，更未提及物价等敏感变量，但节后的市场气氛依然悲观。今天，A股市场再度急挫，盘中更是有传出监管部门查某热门品种炒作一事，令到本就相对强势的周期板块也出现短暂跳水。上证指数收跌0.65%，录得三连阴；创业板指大跌3.46%，科技股跌幅惨重。
那么，究竟是何种预期在主导市场呢？
印度连续搞事情
据路透社今日消息，印度已暂停从中国进口WIFI模块的批准已有数月之久，这驱使美国计算机制造商戴尔和惠普以及中国的小米、Oppo、Vivo和联想等公司推迟在一个关键的增长市场推出产品。
消息人士称，从中国进口的成品电子设备（包括蓝牙扬声器，无线耳机，智能手机，智能手表和笔记本电脑）正被推迟。通信部的无线规划与协调（WPC）部门至少从去年11月起就拒绝了此类批准。甚至包括一些从中国进口成品的印度公司的申请，也在等待WPC的批准。
印度总理纳伦德拉·莫迪（Narendra Modi）呼吁加强经济自力更生，印度对中国进口商品持强硬立场。他的民族主义政策帮助促进了南亚国家智能手机组装的增长。政府的意图是说服公司在印度生产更多的电子设备。
一位消息人士说：“政府的想法是推动公司在印度生产这些产品。但是科技公司陷入困境，在印度进行投资将意味着高额投资和漫长的等待回报，另一方面，政府对进口施加的障碍意味着潜在的收入损失。”
尽管印度的市场和出口潜力已使其成为全球第二大移动设备制造商，但技术分析师和行业内部人士表示，印度尚无公司在制造IT产品和智能可穿戴设备方面进行大规模投资。
值得注意的是，这是本月印度的第二次出手。当地时间5月4日，印度通信部发布公告，宣布允许爱立信、诺基亚、三星等参与印度的5G试验，而华为、中兴等中国企业没有出现在这份名单中。目前，印度主要的四大电信运营商Bharti Airtel、Reliance Jio Infocomm、沃达丰Idea、Mahanagar Telephone Nigam(印度国营)，已经与爱立信、诺基亚、三星、印度国营远程信息处理发展中心(Centre for Development of Telematics)结对合作，开始进行为期6个月的5G试验，在不同环境下测试5G设备和技术。
印度这一出可能旨在削弱中国科技经济对其影响力。然而，随着印度疫情的加重，印度的治理能力缺陷也将逐渐显现。在这种背景之下，外资对印度的投入势必会减少，而印度仅依靠自身能力发展科技可能并不容易。只是，通常情况下，这并不是印度考虑问题的方式。
美联储火线警告
印度此举无疑对中国股市的一些股票会带来心理上的冲击。因为，目前无法预期别的国家是否会效仿这一举动。但这对于股市而言，只是一个小小的负面影响，程度并不大，大的在后面。
美国联邦储备委员会于当地时间6日发布半年度《金融稳定报告》，警告股票等资产估值偏高且持续上升，对金融稳定构成风险。“与风险偏好回升相关的脆弱性正在增加，”美联储理事、负责联储金融稳定委员会的Lael Brainard周四伴随报告发布的声明称，“估值拉伸与企业债务处于很高水平相结合值得关注，因可能放大重新定价事件的效应。”在这种环境下，如果风险偏好回落，则价格可能容易出现“大幅下跌”。
报告指出，在经济前景改善的情况下，风险资产价格进一步上涨，估值普遍偏高。近几个月来，广义股市指数已达到历史新高。企业债券和杠杆贷款的收益率相对于历史区间仍处于较低水平。与此同时，长期国债收益率在过去几个月有所上升，但以历史标准衡量仍处于低位。部分反映价格上涨的一些风险补偿措施，由于利率水平仍然较低，已降至与其历史标准相比较低的水平。
商业房地产（ CRE ）估值指标仍然很高；然而，低交易量——特别是不良资产——可能掩盖了商业地产价值的下降。相对于租金和收入，农田价格依然居高不下。在抵押贷款利率相对较低的支持下，房屋销售强劲，房价持续上涨。
展望未来，如果投资者风险偏好下降，遏制病毒的进展令人失望，或者复苏停滞，资产价格可能容易出现大幅下跌的情况。一些经济部门，如能源、旅游和酒店业，对流行病相关的发展特别敏感。
股市如何走？
复盘过去一个多月的市场，较好的市场结构性反弹起源于两点：一是疫情再起，导致美元指数再度杀跌，美债收益率再度走低，通胀预期有所回落，全球流动性再度充沛；二是A股市场的季报和年报行情。
然而，随着五一长假过去，事情好像起了变化。市场对于流动性的敏感度明显回落，通胀预期在市场中的影响明显上升。也正因为如此，近期的市场结构也出现明显的变化：抱团股持续杀跌，包括白酒、美容、病毒防治，甚至还包括一些科技股；煤炭、有色、钢铁则持续飙升。这一结构反映在指数上就是沪强深弱，缩合指数稍强，创业板和科创板暴跌。
后续这一结构是否存在持续性可能还要取决于监管层面的一些动作。今天盘中，突然传出监管层面在查某热门品种炒作一事。这一传闻目前并未得到证实，但午后仍给强周期板块带来了一定压力，以有色为例，整个板块上午一度上涨超过4%，午后却出现大幅跳水。站在短期的角度，如果这一结构被破坏，那么前期的结构可能会重回市场。如果这一结构延续，白酒、美容、病毒防治、科技可能还会持续杀跌，因为估值整体上仍不便宜。
另外，从长期的角度来看，市场必然要经历的是全球主要央行的退出，特别是美联储的退出。这种退出究竟会带来怎样的震动，目前仍未可知。如若在退出之前，市场提前进行了调整，影响可能并不会大。但若退出之前，估值依然高高在上，市场必然会受到巨大冲击。这一切，取决于投资者是否愿意配合，是否心存敬畏，是否理性。另外，可以预期的是，随着疫情复苏，外部经贸环境可能会更加严峻。届时，若A股市场处于低位，所受伤害自然不会太大。同样，若处于高位，也将会受冲击之痛。
