来源： 红刊财经

记者| 惠凯

因当年的违规被监管一事，对九鼎的经营影响深远，不仅导致其经营业绩持续下滑，且很多投资项目也受到一定牵连。

九鼎投资曾有着“IPO工场”的美誉，但随着2018年被重点监管后，无论是投资项目上市还是自身的业绩表现，以及旗下金融牌照的运作，都受到了明显冲击。尤其是在去年资本市场形势一片大好下，九鼎投资的净利润竟然同比下滑近9成，可谓是其上市以来最糟糕的一年。

在股权投资项目中，九鼎储备了诸多优质IPO项目，如鲜丰水果、泰禾股份等，然而为保障顺利过市，很多企业往往在申报IPO前“去九鼎化”。随着证监会对九鼎的处罚年初的落地，九鼎的困局或有改观。

九鼎投资去年净利润下滑近9成

PE巨头九鼎曾有着“IPO工场”的名号，其“pre-IPO”模式在过往年份中曾斩获颇丰，譬如其在2017年就收获了13个IPO项目。然而因早年间股票定向发行过程中存在违规行为被证监会展开调查后，所投资的项目上市进程受到了严重冲击，进而也导致公司的业绩表现被拖累。

据九鼎投资4月中旬发布的年报显示，九鼎投资2020年实现营收3.36亿元，同比减少85%；归属于母公司所有者的净利润0.87亿元，同比减少9成，这是其2015年借壳上市以来的最差业绩。值得注意的是，其私募股权投资管理业务营收仅有3.14亿元，同比出现腰斩。

九鼎投资的另一大业务是地产，主要是围绕“紫金城”项目展开的，该项目是位于南昌核心地段的中高档住宅和物业项目。不过从2020年年报数据来看，九鼎投资的房地产业务收入仅有0.22亿元，较上年同期减少了98.6%。之所以如此，是因为去年无新增交房。

紫金城项目的开发和去化是不顺利的。资料显示，2006年，江中集团子公司在南昌开发了紫金城。彼时有知名媒体报道，江中集团为加快销售，把整个项目拆分后出售给业主，但由于产权太过分散等原因，在招商方面一直表现不佳，导致大部分业主出现退铺现象。2015年，随着九鼎曲线借壳中江地产上市后，该项目被转入到九鼎投资名下。

财报披露，全资子公司昆吾九鼎前员工尤紫雨要求昆吾九鼎支付其业绩奖金4240万元，由于这一劳务纠纷，法院由此冻结了昆吾九鼎银行账户中4240万元的资金。2020年底，昆吾九鼎向法院提出，以紫金城B座31套房产为昆吾九鼎提供担保，予以置换银行账户中被冻结的4240万元。

当事人尤女士向《红周刊》记者表示，上述4240万元来自于2018年前为完成九鼎投资定向增发、增资扩股业务的提取奖金，计算标注如下：20亿元*2%+3亿元*0.8%。围绕这笔巨额奖金，起初深圳仲裁部门提出由昆吾九鼎实际支付400万元，但双方都不接受，提出上诉。一审法院驳回尤的诉求。目前，她已提出二审。

昆吾九鼎是上市公司九鼎投资的利润主要来源之一，此前其曾被工商部门所处罚。据全国信用信息公示系统，昆吾九鼎曾在2019年6月前租用位于北京市仰山公园8号的经营场所，因未办理住所变更登记、擅自开展投资管理经营活动，有违《公司法》中“异地经营”相关条款，遭到了市场监督管理局的罚款，并被列入经营异常名录。

旗下证券、基金业务表现不佳

仰山公园8号原本是九鼎旗下九州证券的办公室所在地。巅峰时期，九鼎集团（新三板公司）办公地址位于北京金融街英蓝国际大厦，其租金之贵堪称寸土寸金。随着公司业务遭到监管后，九鼎退租了英蓝国际大厦的办公室，把大部分员工转到了北京五环附近的仰山公园8号。

据《红周刊》记者从证券业协会官网搜集到的数据显示，2018年6月时，九州证券的一般证券从业员工仍有1033人，其后一路下滑，到2020年6月时已跌至533人。证券业协会最新数据显示，九州证券目前一般证券从业员工已经下滑至488人。

“九州证券-瀚海集合资产管理计划”成立于2017年，成立总规模3亿元，存续期1年。该集合计划投资于“中航信托·天启（2017）310号金银岛集合资金信托计划”，资金以“供应链融资”的名义、本质上为向金银岛提供融资，然而随着2018年8月金银岛旗下互联网金融平台金联储爆雷，九州翰海资管计划出现了逾期。其后，有投资人赴九鼎办公室讨要说法，从而出现“吴强开车冲撞投资人”事件，引发市场热议。

除九州证券外，国投瑞银基金旗下国投瑞银资本2018年发行的两只资管计划也投向金银岛，规模约3亿元，迄今亦未兑付。国投瑞银方面也提出来了一个由第三方机构主导的兑付方案，但尚未达成共识。记者获悉，双方约定在今年8月召开沟通会议，国投瑞银基金总经理也将出席。

九鼎旗下的公募业务在过去的一年表现也是不佳的。在2020年公募权益产品发行大年中，大部分公募基金实现规模和业绩正增长，而九鼎旗下的九泰基金却表现不佳。据基金年报，其去年总营收1.5亿元，净亏损349万元，延续了2019年的亏损状态，但亏幅有所收窄。

此外，九鼎还存在蹊跷的巨额资金拆借情况。据九鼎集团、九鼎投资公告，在2018~2020年期间，九鼎集团把20亿元借出给九鼎投资，称将20亿元投到九鼎管理的私募股权基金中、用于在管基金的临时周转。2021年初，上市公司又从大股东处借入了10亿元、补充流动资金。

而对于上述巨额资金的使用情况，九鼎一直没有详细披露。因九鼎集团和九鼎投资的实控人相同，因此，九鼎系企业之间是否存在利益输送的质疑声也是一直不断。

九鼎多次转让拟上市公司股权

回望九鼎尚在巅峰的2017年，昆吾九鼎董事长蔡蕾在一次会议上断言：中国经济高成长期已成过去，PE基金“Pre-IPO”的模式已经过时。但颇具讽刺意味的是，在2019~2020年期间，注册制实施、科创板开通下，中国企业IPO规模创下新纪录，pre-IPO模式有效期延长，高瓴资本等知名股权基金在一级市场赚得盆满钵满，而九鼎除了减持早年已上市的股份外，在IPO市场几乎颗粒无收。

譬如拟IPO公司万隆制药，昆吾九鼎为其第二大股东。自该公司2014年启动IPO申报以来，已经进行了多轮报送，主承销商也从海通证券换为新时代证券后，又换成了开源证券，可遗憾的是，直到2020年创业板宣布实施注册制，万隆制药的上市进程仍无新进展。

值得注意的是，自承销九鼎的项目以来，开源证券受伤也颇深。作为一家注册地在陕西的小券商，其投行业务的重点为新三板、特别是陕西当地的新三板企业，揽得万隆制药的主承业务是并不容易的，但谁会想到，揽到项目后却进展缓慢。

形成鲜明对比的是，九鼎系持股的蓝天燃气也曾闯关IPO失败，但随着2020年6月公司大股东蓝天集团宣布收购九鼎系持股后，蓝天燃气很快过会并上市。同样情况还发生在江苏的一家沉淀水合二氧化硅（白炭黑）专业生产企业身上，随着九鼎于2020年6月将其持有的3.21%股权悉数转让后，该公司也成功上市。

此外，挥泪转让股权，为IPO让路的现象还存在于上海的一家开展工艺介质供应系统业务的公司身上。2020年，九鼎系的股权基金苏州天权（有限合伙）把其持有的该公司股权转让出手后，该公司也成功在科创板上市。就这一项目估算，若九鼎持股未转让，则将会增厚收益3亿元左右。

当然，除了已经转让的项目，我们还可以发现九鼎系的核心成员还隐匿在一些拟上市公司中，譬如不久前成功上会的杭州星华反光材料股份有限公司招股书就显示，曾担任北京九鼎国银投资的董事长的牛江就持有星华反光5.39%股权。公开信息显示，牛江曾是九鼎系的创业元老，在2015年前担任昆吾九鼎执行总裁。

尽管不断从相关项目中退出，九鼎投资2020年的内部收益率（IRR）仍达到了27%。LP智库创始人国立波向《红周刊》记者表示，据他测算，在持股大于5%的A股PE类股东中，去年全年退出规模约为1500亿元左右，“九鼎也是非常活跃的减持机构，减持笔数大概能排进前十”。

6亿处罚落地

九鼎经营有望回归正常化？

此前九鼎在公告中解释称，旗下基金参股公司IPO受阻，是因为尚处在证监会的调查阶段。2021年初，证监会公布了对九鼎的调查结果。据查，九鼎集团在2014年股票定向发行的过程中，隐瞒实际认购股票的股东数量，在信披文件中虚假记载，达到规避监管的目的；九鼎集团还安排与相关基金持有人进行了定向发行后的基金份额换股，导致九鼎集团的股东数累计超200人。据此，证监会作出了行政处罚：因利用他人账户从事证券交易，证监会责令九鼎集团改正，没收违法所得5亿元、并处1亿元罚款；对九鼎集团董事长吴刚、黄晓捷等给予警告并处10万元罚款。

证监会处罚落地，是否意味着九鼎有望否极泰来呢？整体来看，九鼎投资的项目储备充裕。今年4月底，九鼎投资在业绩说明会上披露：“公司在管基金已投企业中，目前申报IPO在会的有10家，预计今年还会有10家左右的已投企业申报IPO”。

若监管恢复正常，九鼎投资的项目有哪些有望上市呢？

据《红周刊》记者不完全统计，以毛戈平股份为例。据Wind，九鼎旗下的苏州浦申九鼎投资中心（有限合伙）持有其10%的股份。毛戈平2014~2016年年度净利润在4500万~5500万元之间。2017年前后提交招股书后，很快就被终止审查；海昌华，据挂牌新三板期间的资料，九鼎旗下两只基金合计持股约15%。公司目前正在IPO辅导阶段；泰禾股份，IPO申请已在2020年9月获受理，九鼎基金持股9%，且持股迄今尚未转让；德纳股份，九鼎旗下基金持股约5%。2017年9月申报IPO，迄今无结果；祥云股份，九鼎为其第二大股东。IPO申报已于2019年初获得受理，去年净利润超4亿元，目前其上市进程无新动作；成都华日通讯技术股份有限公司，从2018年起即在积极筹备IPO。据天眼查，九鼎旗下基金持股达超过20%，仅次于大股东。

在大热的消费赛道上，九鼎也有布局。九鼎旗下基金持有知名水果零售品牌——鲜丰水果约8%的股权。鲜丰水果先后聘请中信证券、中信建投为上市辅导券商。值得注意的是，水果零售另一家巨头百果园也在积极推进IPO。鲜丰水果不排除会重演“九鼎退出为上市让路”的戏码。

在九鼎旗下的个股投资板块中，医药产业投资表现卓越。以北京昆吾九鼎医药投资中心（有限合伙）为例，据不完全统计，其曾持有维力医疗（603309.SH）、尔康制药（维权）（300267.SZ）、辰欣药业（603367.SH）、广生堂（300436.SZ）等多家A股公司的股权，还投资持有万隆制药、贵州威门药业等新三板公司股权。除万隆制药外，贵州威门药业也在去年宣布获得了券商的上市辅导。对于该家公司，九鼎去年至今已多次减持。

《红周刊》记者就上述问题采访了九鼎方面，其公关负责人表示，2021年迄今的业务尚无大进展，但公司也正扩招员工队伍，预计到下半年业务情况会有好转。除此之外，对其他问题未作出回复。