来源：兴银基金

从今年年初到4月16号，医药指数下跌3%，在申万28个行业中排名第17，非常中庸了。但去年表现亮眼，最近又强势反弹引发关注。（数据来源：Wind，2021年1月1日-2021年4月16日）

敲重点：医药股为什么反弹？

1、跌多了。从2月18日到最高点，到3月9日最低点，跌掉了20%（毫无反弹），调整的幅度足以期待一轮反弹。（数据来源：Wind，2021年2月18日-2021年3月9日）

2、医药行业的业绩还是可圈可点。医药的不确定性比较低，之前下跌是估值的挤压，2021年一季报的披露也对基本面有提振作用。

3、疫苗。疫情中后期，新冠疫苗在未来2年内助推疫苗板块景气发展。

 从宏观角度怎么看医药 

医药行业的主要发展不是在经济繁荣期，而是经济衰退期。一方面是因为医药行业具有较高的成长性，能够抵御风险；另一方面在经济衰退期国家会放水，而对于偏成长的医药行业来说，更需要宽松的流动性，所以目前的宏观环境对于医药来说并不是特别友好。但是从更长的时间维度来看，人口、制度和技术是决定造富机会的核心因素，人口红利到人口老龄化的变迁将会带来医药行业的长期利好。

 哪些医药行业细分板块存在机会 

      虽然2020年医药板块整体表现优异。但聚焦细分子领域来看，分化趋势仍十分明显。2021年医药行业内部将跟随着政策和业绩出现板块轮动。存在机会的细分板块如下：

1、疫苗板块，疫苗全球化助力板块景气

从目前的情况看，海外欧美国家疫苗接种率比较高的以色列、英国的新增患者数量快速下降，能够让全球交通经济活动恢复正常的唯一途径就是疫苗，但由于疫苗产能有限，实现集体免疫的时点很可能是在明年年底。

目前国内上市的主要有灭活疫苗和重组蛋白疫苗两种，灭活苗安全性好，但是保护率略低，相对而言重组蛋白疫苗的效果更加理想，但是目前产能比较低，供给紧张，这个情况至少持续到明年上半年。

按照目前2针法或3针法来测算，国内至少需要20-30亿剂的产能来满足14亿人口群体免疫的基础目标，国内产能满足后还有疫苗出口，所以新冠疫苗的景气度持续超过2年。

2、CXO（医药研发及生产外包服务）

      什么是CXO公司？由于新药研发流程漫长，环节复杂，制药企业负责所有的流程则存在极大的不经济性，流水线的拆解和分工就产生了外包的CXO，包括研发外包的CRO（医药研发合同外包服务机构）、生产外包的CMO（全球生物制药合同生产）/CDMO（合同研发生产组织）。

CXO公司的发展前景：

第一：做产业链的延伸，实现业务多元化。几个龙头公司都有各自的产业优势，国内的公司正在遵循国外的发展，进行产业链的衍生，从临床前向下游制药进行衍生。

第二：做大规模摊薄成本。CXO投入高，增加市场规模，扩大业务量，在生产成本固定的基础上，摊薄自己的成本，提高利润；

第三：深度绑定客户，满足用户需求，做产业链的延伸，从临床前到生产，从研发到生产阶段完整产业链深度绑定。

作者：吴绮然  兴银基金宏观研究员