来源：财通基金

公开数据显示，中国资产管理行业规模已逾百万亿元，居民可投资资产已达200万亿元，而随着高收益非标产品淡出、权益市场波动加大，如何在风险对价相对较合理的情况下获得相对稳健的收益？

4月27、28日，定增王财通基金在北京、深圳两地向400余家专业机构发布的定增量化对冲策略希望能够直击上述资管行业的“靶点”。

现场重磅嘉宾云集，包括银行、保险、证券、信托、私募基金在内的专业机构400余家共聚一堂，共同探讨泛资产管理行业的变革和发展机遇、挑战。

资管行业空间可观 同时面临挑战

财通基金总经理王家俊通过公募基金大发展、非标资产规模收益下滑、债券违约攀升背景下固收产品收益难“固定”、P2P万亿规模近乎归零、市场对风险收益适中资产的迫切需求等五个维度展开，从详尽的数据分析中和参会的400余家专业机构共同探讨有关中国资产管理行业当下的格局和现状。

可查的数据显示，公募基金大发展，产品数量从2011年914只增至2020年末的7913只，规模自2.2万亿升至2020年末的20万亿，而其中增长较快的主要是货币、债基等固收类产品。Wind数据显示，权益类基金（含股票型基金、混合型基金）资产净值占整个基金行业的比例从2010年的85%下降至2020年的34%。

曾经的“百姓理财优选”信托整体规模、产品收益逐年下滑。中国信托业协会的数据显示信托产品收益亦从2013年的13%降至2020年的7%以下，整体规模自2017年27.25万亿元顶峰已缩水5万亿元。2020年6月《资金信托管理办法（征求意见稿）》要求集合资金信托计划投资标和非标的比例必须1：1，信托行业自此开启权益配置的净值化资产管理之路。

此外，随着债券违约率上升，固定收益产品的收益或难“固定”。Wind数据显示，2014-2020年共582只债券违约，涉及金额5235亿元。在此背景下，银行理财在净值化转型过程中出现净值破1的现象。中国银行业理财市场报告显示，2020全年新发银行理财产品中有2164只产品曾发生过跌破初始净值1，约占全部产品总数的3%。

而P2P行业万亿规模在2020年末宣告清零，意味着一个时代的结束。2012年行业150家快速崛起，2017年鼎峰时期一度近3437家，但在爆发式增长之后，P2P行业开始逐渐回归监管，2016年之后爆发式增长的P2P行业开始出现了行业拐点的发展趋势。2020年11月，中国银保监会正式宣布全国在运营的网贷机构清零，P2P行业自此退出历史舞台。

基于上述近年来资管行业的新现象，财通基金和参会的专业机构代表们发现：中国资产管理行业是一个有大“β”的行业。这其中，投资人需求旺盛而投资理念尚在逐步成熟的过程之中；权益产品长期表现虽然较好，大多数投资人因投资理念还未成熟、缺乏耐心，或未从权益市场中获得较好收益，投资者教育依然任重道远；高收益非标理财在前几年的市场环境和政策环境下，曾有着较优的风险收益对价比，成为当时投资配置优选，而随着经济供给侧改革、去杠杆等，高收益非标固收理财难觅。

市场需要相对稳健类产品 

定增量化对冲或是优选

基于对过往大资管行业的发展和当下行业格局的思考，财通基金一直在尝试寻找“行业靶点”——市场需要风险相对合理、收益相对稳健、又力争能基本跑赢真实通胀的资管产品。

财通基金发现，市场周期轮动起伏，而投资人的投资需求始终是旺盛的，随着高收益非标产品淡出，投资人对于风险相对合理、收益相对稳健的产品需求依然旺盛，市场上也一直比较缺少能够替代非标固收、收益又基本能够跑赢通胀的资管产品，财通基金一直以来努力思考投资人的需求，探索方向希望能够填补这一市场需求空白。

财通基金近十年在定增领域积累了专业实战经验，累计参与定增金额2000亿元、中标项目760余个。Choice数据显示，再融资新规以来截至4月19日，财通基金获配定增标的144个，认购总额163亿元，再次成为领跑者之一。

基于过往十年对定增实战经验的沉淀和思考，财通基金研究并推出定增量化对冲的新策略。与以往“定增+期指”、“定增+融券”的对冲模式不同，财通基金此次推出的定增量化对冲策略对定增组合引入配平原则。而根据过去十年实盘数据测算，该定增量化对冲策略或可较大概率地实现风险相对较低、收益相对稳健、又能基本跑赢真实通胀的投资目标（关注策略模型失效风险，模拟数据不对实际表现构成任何保证），或可成为主流机构配置、百姓理财配置在当下的新选择！

精

彩

观

点

《美联储货币政策目标重心已变化》

△中欧国际工商学院教授

中国人民银行调差统计司原司长盛松成

目前市场对美联储货币政策目标的理解还停留在过去的思维模式，担心通胀形势会引发货币政策提前收紧，实际上，美联储货币政策目标重心已经发生改变，市场对美联储政策意图的理解也要转变思路。

长期以来，美联储的两大货币政策目标是物价稳定与充分就业，通常物价稳定放在首位。然而，近期我们观察到美联储货币政策目标的重心已发生转变，更加侧重于实现充分就业而非物价稳定，“一切以经济增长为重”已在美国政策制定者中达成共识，美国的财政政策和货币政策正在与经济复苏赛跑。

《复苏中继，牛途未尽》

△国信证券经济研究所首席策略分析师 燕翔

（执业资格号S0980516080002）

当前是权益资产配置的黄金时代，居民的权益资产配置比例逐年上升，上市公司的盈利能力与宏观经济增长关系开始发生变化。从2007年2月至2021年4月，上证综指先后48次站上3000点。值得注意的是，同样的3000点之上，当前上市公司结构更优化、盈利能力更强、估值更低、机会更多！

通过对复苏交易的特点和机会进行复盘，我们发现，当前我国的PPI处于快速上行阶段，但是我们的CPI却没有显著上行，货币政策没有全面收紧。与此同时，随着在2020年美国总统大选后，美国的经济政策从“小政府”主义向“大政府”主义转变，新一轮政治经济周期的拐点或将开启。这样的前提下，我们认为在不同的维度下，中国的发展阶段存在很大的梯度分化：

1.中国目前处于科技创新阶段，互联网、新能源领域已走进世界前列。中国的互联网产业走在全球的前沿，并不断的创造着社会价值。新能源方面，十四五期间有望出现能源革命。

2.中国亦正处于经济结构转型阶段，意味着中国进入大消费时代。中国当前处于重工业投资结束，房地产周期接近尾声的时点。因此，我们判断，中国已经进入大消费时代。

3.中国同时正处于产业竞争阶段，制造业已具备国际竞争优势。中国制造不再是“廉价”的代名词，更多的是“性价比高”。国产替代的现象说明对“性价比高”这一逻辑的认可能够推广到海外市场。因此我们认为“龙头出海”是市场未来几年的重要主题，很有可能出现一批全球性龙头公司！

《洞悉先机 2021的投资机会在哪里？》

对于2021年的证券市场，我们保持谨慎乐观态度

很多人觉得，今年总体上经济是逐级下台阶的环境，再加上对流动性趋紧的判断，认为今年或是熊市，但我们认为这个观点值得商榷。首先海外经济复苏很强劲，今年前两个月出口数据非常好，这个势头可能会延续到未来的二季度、三季度，所以我们得出一个基本判断，今年是国内出口非常好的年份，与出口对应的制造业相关行业也都会很好，这些基本上跟随海外的需求走。

对于2021年的证券市场，我们保持谨慎乐观态度。很多投资者担心流动性可能收紧对股市的不利影响，但在这个阶段很多资源品和一部分中游制造业的景气度仍在走高，企业盈利仍在扩张，我们不认为2021年股市机会不多的这种看法，我们认为只要选对行业和板块，资本市场仍然充满机会。

看好方向：受益海外复苏及受益国内碳中和的周期品

基于对宏观经济的判断，我们认为2021年机会仍然在海外需求,关注需求端的三种推动与供给端的主动修复。需求端关注出行相关可选消费与非耐用品消费复苏，着重点在于油品与服装。同时我们认为持续的财政刺激和美国基建刺激计划或将继续导致耐用品与地产需求处于景气区间。

碳中和将长期彻底改变中国的能源结构，并对传统高耗能行业扩张形成制约，“后疫情”需求改善以及“碳中和”供给收缩带来的顺周期涨价行情，在海外输入性通胀下，二季度PPI或还会继续走高，进一步强化顺周期中化工、有色等行业的盈利增速。

《财通定增量化对冲策略》

2020年定增新政，定增投资或重新进入战略机遇期，市场项目供给激活，再融资输血实体常态化，定增投资或具备较强可持续性。震荡市背景下，财通基金基于过往十年、穿越牛熊的定增实战经验，推出定增量化对冲策略。

策略核心亮点：

1、寻求相对稳定回报：力争获得定增股票的折扣收益，而较少承担底仓的波动 ；

2、定增组合投资：借助财通定增优势，构建定增多票组合;

3、股指期货风险对冲：利用股指期货组合，力争有效对冲定增组合主要风险敞口，控制回撤风险；

4、部分提纯定增折扣：通过对冲策略，将定增组合中标折扣中部分提纯，力争提供一定的安全垫。

风险提示：市场有风险，投资需谨慎；本报告中的信息均来源于公开可获得资料，基金管理人力求可靠，但对这些信息的准确性及完整性不做任何保证，获得报告的人士据此做出投资决策，应自行承担投资风险。定向增发的投资情况并非投资组合的投资情况，定向增发的盈利情况并非投资组合的实际盈利情况。定向增发的盈利情况仅为公司根据历史数据，假设限定条件统计和计算出来的结果，但投资组合的实际投资业绩受证券市场走势、定向增发项目的参与、获配和变现情况，其他投资标的损益、运营成本等因素影响，与定向增发的投资情况存在明显差异，亦存在定向增发投资盈利，但投资组合发生亏损的可能性。定增过程存在一系列特有风险，如股价波动风险（锁定期内及锁定期届满后）、锁定期风险、展期风险、投资顾问或财务顾问风险、集中度风险以及不能灵活调整组合的风险。文中观点不对未来市场走势构成任何保证。提及相关文件以监管正式发文为准。历史业绩不对未来表现及其他产品业绩构成任何保证。定增量化对冲策略需关注策略模式失效风险，使用“风险配平组合”存在不能有效复制指数的风险，且构建“风险配平组合”过程以及与采用股指期货对冲之间存在时间差，需要承担股票市场波动的风险。定增标的的门槛根据上市公司拟增发规模，以及参与机构共同决定，历史平局数据不对代表未来，也不对单个标的实际情况构成任何保证。引用外部观点不构成任何推荐，仅代表作者本人。财通基金对文中陈述、观点判断保持中立，不对所包含内容的准确性、可靠性或完整性提供任何明示或暗示的保证。