本文来自微信公众号“兴证全球基金”

彭博数据显示，沃伦·巴菲特的净资产已经超过1000亿美元，跻身千亿富豪俱乐部的第6位成员——其他5位分别是亚马逊CEO贝佐斯、特斯拉CEO马斯克、微软联合创始人比尔•盖茨、路易威登集团首席执行官阿诺特、脸书联合创办人扎克伯格。据福布斯统计，巴菲特的净资产几乎全部来自其所持有的伯克希尔·哈撒韦1/6的股份。

50多年间，伯克希尔公司从默默无闻到举世瞩目，股东大会人数也从1981年的22人变为5万人的盛会。“股神”巴菲特到底是如何赚钱的？

搭上一辆飞驰的列车

有人曾给我们留言：“美国才有巴菲特，A股可没有。”将巴菲特的成功归因于美股牛市，只说对了一半。一方面，巴菲特确实搭上了美股这辆飞驰的列车，1965年巴菲特接管伯克希尔公司时的道琼斯指数处于900点，而现在已经超过34,000点（截至2021-4-19），翻了30多倍。另一方面，美国也只有一个巴菲特、一个伯克希尔，投资理念在世界上早已带来了深远影响。

许多人听说过“可口可乐”的案例，但可能不清楚其中的细节。《美股70年》的分析指出：1988~1994年美股的必需消费板块表现最为耀眼（如下图），而1988年正是巴菲特开始大量买入可口可乐公司股票的时候。这段时期，必须消费板块超额收益显著，一个原因是可口可乐、宝洁公司等拓宽了海外市场，营收和利润增长迅猛；二是其中许多行业的市场集中度在提高，“龙头”公司的销售净利率明显提升。

图：1988-1994年美国股市分板块累计收益率

资料来源：《美股70年》，Compustat数据库及作者整理，行业分类为GICS。

1988年、1989年、1994年，巴菲特分别加仓并持有至今。借助于美国股市的腾飞、可口可乐公司估值与盈利提升的“戴维斯双击”，1988~1998十年间从投资成本12.99亿美元一路升值到134亿美元（932%的收益率），也是可口可乐为巴菲特贡献收益的最重要的时期。虽然1998年后可口可乐涨幅较慢，曾出现股权市值与估值下滑，但它到现在都是巴菲特的重仓，累计赚取了100多亿美金。

图：可口可乐股价

数据来源：Refinitiv，1981-4-30至2021-4-13，美元计价。

这就像在飞驰的列车上做长跑，在顺流行舟时安马达。巴菲特曾多次强调，他做长线投资的基石就是国家经济的发展，但在具体的宏观因素面前却是“不可知论者”。巴菲特表示，他不太关心具体的宏观经济因素，抱着正确的公司才是关键：“只要是好生意，别的什么东西都不重要。只要把生意看懂了，就能赚大钱。”

保险业与“浮存金”

巴菲特的伯克希尔公司成为“财富累积制造机”，更像是由各种成功要素不断相乘的过程。其中有一点被称作“最了不起的秘密”——浮存金。伯克希尔的主营业务是保险业，在收取保费后，保费的绝大部分都会进入预备金之中，以应对未来可能的理赔需求，从而形成浮存金。只有当保险过期或理赔解决后，浮存金的成本才能最终确定。

浮存金大大加快了伯克希尔的获利速度。巴菲特的搭档查理·芒格幽默地说：“我们就像是知道了一件大事的刺猬。我们发现：如果能用成本为3%的浮存金，去购买每年能获利13%的公司，那这不是一个极为理想的投资方式吗？”巴菲特和芒格总结过公司的运营模式，他们认为：只要拥有低成本的浮存金、优秀的获利能力和偶尔进行的好交易，伯克希尔就不会遇到什么问题。

关于浮存金的优势，兴证全球基金曾在2012年巴菲特股东大会现场向巴菲特提问。巴菲特的回答和他的一贯思路一致，承认低成本的浮存金的确是伯克希尔成功的关键因素，并以此为豪。巴菲特指出，伯克希尔的成功是天时地利配合的结果，并且公司已具备了先发优势。

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作为国内最早前往奥马哈参会的国内机构之一，兴证全球基金自2008年起组织公司优秀员工赴奥马哈参与巴菲特股东大会，2011年起，我们携手媒体合作伙伴启动“中国投资人酒会”，并在2020年成功采用了线上峰会的形式，累计邀请来自中国、美国、荷兰等地的嘉宾近百位，收获相关专题报道曝光数千万，十年间来已成为投资界独具影响力的盛会之一。

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文：黄可鸿