为了深度剖析基金经理投资风格，分享专业市场洞察，上投摩根基金打造对话基金经理直播栏目Alpha Talk，每季邀请公司旗下管理不同类别资产、各类投资风格的基金经理，对话行业大咖，与投资者交流投资策略理念，展望市场，洞察机遇。

2021年开春，上投摩根基金新一季Alpha Talk形式再创新，每期将邀约一位行业知名券商首席研究员或策略专家，与上投摩根基金经理进行对话，强强碰撞，多角度解读市场趋势。

本期上投摩根Alpha Talk直播间的两位嘉宾，分别是上投摩根国内权益投资部动力组组长、资深基金经理郭晨先生和海通证券研究所副所长、首席策略分析师荀玉根博士。正值春节以来市场经理深度调整，牛年大家所期待的“牛市”还能否持续？未来投资者到底该如何正确投资？未来哪些行业仍然存在投资机遇？两位嘉宾为广大投资者进行了深度解读和建议分享。

大咖核心观点

郭晨 成长的对立面不是价值，而是不成长，价值投资的对立面也不是成长，而是博弈投机。理性看待短期波动，关注长期基本面，长期持有基金，大概率能够享受到中国资本市场发展的红利。

荀玉根牛市真正结束的信号只有两个：一是基本面见顶，二是情绪指标达到极致，目前这两个指标都还没出现，长期维持牛市大格局判断不变。

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权益类投资的真谛

是投资于成长

Q：过去两年成长股表现很好，但最近市场风格好像有点转变，请问郭总，您是怎么看成长投资和价值投资的？您会怎样去应对风格切换呢？

郭晨成长投资和价值投资是统一的。成长的对立面不是价值，而是不成长；价值投资的对立面也不是成长，而是博弈投机。对于一个不成长的公司来说，唯一的价值锚在于股息率，具有合理股息率的公司是有价值的，但这类似于债券投资。

权益类投资的真谛就是投资于成长，陪伴优秀的公司成长。一个不断成长的公司，能够为长期投资者带来可观的收益。我专注于成长股投资，每天的工作就是研究成长型公司的价值在哪里，合理的估值是多少。

我认为专业机构投资者，价值投资才是正确的路径。所以从这个角度来说，风格切换不是我们考虑的主要问题，因为风格切换是没有办法定量研究的，我们要做的是判断每个公司的合理价值，而不是从市场情绪去判断。

Q：过去两年基金的收益相当不错，不过有些投资者担心历史上牛市很少能连续涨三年。之前荀玉根总也针对“牛不过三”做过专门分析。请问荀总，您觉得今年行情会怎样？还能给基民们带来好的收益吗？

荀玉根2021年的情况类似于2007年，目前牛市已进入第三年，企业盈利回升的主导作用大于宏观流动性收紧，微观资金加速入市。从过去的经验来看，牛市真正结束的信号只有两个：一是基本面见顶，二是情绪指标达到极致，目前这两个指标都还没出现，维持长期牛市大格局判断不变。过去的历史数据还显示，牛市第三年市场波动将会加大，沪深300单日跌幅2%以上的交易日占比明显上升，且出现轮涨特征。

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在成长中不断进化

追求长期增长的确定性

Q：我们通常认为小市值公司的成长性相对更容易辨别一些，但是基金季报数据显示，郭总的持仓很多以大市值为主。那么，您是如何在大市值公司中寻找到高成长的呢？

郭晨在选择投资标的时，我们并不是从市值大小入手，而是选择成长速度快且确定性高的公司。没有成长的公司，我们不会选择；那些短期增速快但长期不确定的公司，我们也会很谨慎。所以我可以忍受不是特别高的增速，但公司增长的确定性一定要高。

我们研究发现，优质赛道的龙头公司确定性增长的概率更高。这是因为我国的经济逐渐成熟，小企业逆袭的概率越来越小，未来龙头公司可以享受行业集中度提升的红利。另外尾部公司的成长性通常辨别难度更大，或者说研究成本更高。 

Q：听下来，郭总的投资风格相当鲜明，聚焦成长龙头、追求长期增长的确定性。可否与我们分享一下，您的投资风格是如何形成的？

郭晨从做投资开始，我一直专注于成长股的投资。我大学专业是物理，是个典型的理工男，对科技相关的东西就一直很感兴趣。加上我本身是个乐观的人，相信这个世界会越来越好，所以也就坚持到了现在，也越发信仰成长的力量。

但十几年的从业过程中，我自己也在不断完善进化，投资成长必须不断学习，对新行业、新企业、新技术必须足够敏感，要不断关注年轻人的喜好，要有一颗年轻的心。理念上，做的时间越久就会看的越长，越发看重确定性。

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均衡分散配置

创造好的持有体验

Q：通常情况下，大家都认为成长往往都是伴随着高波动。请问郭总，您是如何控制风险和管理波动的呢？ 

郭晨成长并不意味着高波动，我认为波动是由不确定性造成的，企业的经营与市场的预期不一致是造成波动的主要原因，传统周期行业投资也同样存在波动。

大家有这种印象，是因为一些新兴行业的发展不是线性匀速的，而是螺旋式上升的。所以我们非常看重企业成长的确定性，及时关注行业景气度的变化，并做出前瞻性判断。另外我个人偏好相对分散一些，适度分散可以提升客户的持有体验，也可以更从容理性的做决策。

Q：郭总提到了很多次“行业景气度”，那么在您的行业景气度研究体系中，会研究哪些方面的指标，能和大家分享一下吗？

郭晨这个问题就很专业了，申万一级行业有28个，二级行业就更多，每个行业都有不同跟踪指标，我们依托公司的整个投研平台进行研究和跟踪，这是我们十几个基金经理、几十名研究员的日常工作，一些常见的指标比如新增订单、产品价格指数、市占率、预收款等等。

Q：在过去的几个月，“顺周期”这个词非常热。近期外围疫情数据好转，化工、有色这些的品种表现也非常不错，荀总能聊聊您对顺周期的看法吗？

荀玉根去年11月以来，我们一直强调春季行情在路上，重视宏观经济后周期的金融股和资源股，而近期资源股和银行股表现亮眼，但是非银金融涨幅落后、基本面向好，仍值得关注。顺周期轮涨后，建议继续重视科技和大众消费。

3月两会召开后，“十四五”规划逐步落地，预计主要政策与经济转型方向相关，进入4月后，A股上市公司企业一季报和年报陆续披露，届时有业绩支撑的个股有望迎来行情。

Q：郭总，您擅长优选个股贡献超额收益，把握确定性的前提下注重行业平衡和个股分散，您在选股上有什么独到的方法？

郭晨其实不同的机构和基金经理之间选股的方法差不了太多，无非就是看行业好不好，业绩好不好，估值是不是合理，但最终差别可能会很大，这主要是基金经理能力圈、偏好、信仰和价值观的差异。这么多年，我们始终保持对成长的信仰，相信企业家精神，相信人类社会会越来越好，相信伟大公司的价值，我坚信这种价值观是正确的，这是我们能够长期取得超额收益的关键。

至于行业和个股集中度的问题，我个人觉得没有好坏，主要还是看个人的偏好和适合问题，还要考虑资金性质和客户的需求。我觉得公募基金是一种服务于大众的理财工具，持有体验很重要，综合考虑，我个人偏向于行业的平衡，个股上适度分散。

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理性看待短期波动

关注长期基本面

Q：现在许多投资者除了A股以外，也非常关心港股走势，很多人认为港股市场相较于A股市场会有更确定性的投资机会。请问郭总，您怎么看？

郭晨我不完全同意这种观点。我会把各个市场的公司拉平来看，不论是A股、港股还是美股，我们用同样的方法和标准来选股，对估值的衡量标准也一样，并不会因为他是港股，我就一定要买。

从研究结果看，港股市场确实有一些优势。一是有一些A股没有的公司，尤其是一些新兴行业的优质龙头，非常稀缺。二是同一家公司，大多数比A股便宜。港股中应该重点关注的就是相对A股稀缺的，比如互联网、生物医药、新兴消费行业的龙头标的。 

Q：最后还想请两位嘉宾，就投资建议有什么寄语或者金玉良言吗？或者有没有觉得非常受用的投资书籍，可以推荐给我们投资者一起学习的？

郭晨理性看待短期波动，关注长期基本面。中国市场步入长期慢牛阶段，调整就是买入机会，让专业的人做专业的事情。长期持有，大概率能够享受到中国资本市场发展的红利。

荀玉根我推荐《股市长线法宝》，这本书回顾了美国股市上百年的历史，对比分析了大类资产的收益率、波动率。拉长历史看，大类资产中股票投资收益率最高，而且持有时间越长风险收益比越好。对于股市，最大的陷阱可能是，我们往往高估短期而低估长期，其实慢才是快。