中国基金报记者 李树超

基金一季报披露完毕，在一季度A股大幅震荡中规模逼近1.3万亿元的“固收+”基金（统计偏债混合和二级债基）最新资产配置也正式出炉。

数据显示，一季度“固收+”基金整体减仓股票、可转债仓位各2个百分点左右，以降低风险资产敞口，维持基金净值的稳健。今年该类基金更为注重债券类资产的安全垫作用，并在此基础上力争权益资产的增厚收益。

股债仓位皆下降

部分产品大幅减仓权益资产

Wind数据显示，截至今年一季度末，“固收+”基金持股总市值为1857.27亿元，占基金净值比为15.6%，比去年底18.11%的仓位降低2.56个百分点，从高权益仓位降低到历史中位数附近。同期，持有债券比例也从85.62%降到82.78%，回落2.84个百分点，由于“固收+”新基金数量增多，该类产品持有债券总市值增至9881.91亿元，在一季度猛增21.51%。

从“固收+”基金看，部分产品权益仓位大幅减少。比如新华鼎利、诺安双利，一季度持股仓位都减少15个百分点；信达澳银信用债、华泰保兴尊利、华夏鼎泓等多只产品持股仓位降幅也超过10个百分点。

“‘固收+’基金的股票、债券仓位下降，主动的原因是为了降低股市、债市调整带来的影响，被动的原因可能是为了应对赎回。”针对该类产品的持仓变化，国金基金固定收益投资总监于涛表示，今年1月下旬流动性收紧、债市收益率上行过程中，市场流动性环境、政策环境已难以支撑股票过高的估值，股市微观结构变差，部分“固收+”品种大幅减仓权益类资产，主要是为了降低股市下行对产品净值的冲击。

信达澳银基金固定收益总部张旻也表示，今年以来股债市场均出现较大波动，关注回撤的“固收+”产品会积极调整仓位。他认为，今年股票市场是高估值与高波动的一体两面，债券方面，市场对疫情后货币政策正常化速度的预期存在分歧，利率也在寻顶过程中震荡。在这种市场环境中，有波动目标的“固收+”产品降低风险资产，特别是股票仓位是控制回撤的重要手段；另一方面，由于今年年初集中新发了大量“固收+”产品，新基金建仓期的持股仓位也会相对较低。

具体从债券资产的结构看，“固收+”产品持有的可转债资产仓位下降较多，一季度持仓从11.02%降至9.21%，下降近2个百分点。

“从获取产品稳定收益的角度，在波动变大的情况下，减小风险资产敞口是应该的。”北京一位中型公募基金经理也称，一季报“固收+”产品的权益和固收资产都出现比较明显的调整，权益的波动幅度和时间更长一些，也是这类稳健类产品减仓的主要方向。

据该基金经理透露，“在2019年~2020年连续两年的大牛市后，2020年底机构持仓度比较高的龙头股估值较高，风险也比较大，所以我们对权益的持仓做了不同程度的削减。有的账户减仓力度大一点，有些小一点，优化组合风险收益特征的效果也不尽相同。”

追求稳健收益

今年更重视安全垫的作用

展望全年的股债市场的变化，为获取“固收+”产品的稳健收益，多家公募也将在股债市场波动加大的环境中，更为注重积累收益的安全垫作用，并在此基础上获取产品的增厚收益。

于涛表示，公司将“固收+”产品定位为绝对收益类产品，追求收益率的稳健性。今年为降低收益的波动性，将会采取“固收打底”的安全垫策略配置底层资产，当安全垫积累到一定程度，再考虑权益仓位的收益增强。

在他看来，今年春节以来，债市有明显的修复行情，为债券仓位的安全垫积累提供了较好的时机。预计今年债市将是窄幅波动的修复行情，下半年收益率下行的空间可能大一些，因而债券类资产是他相对看好的品种。而权益市场经过春节后的大幅调整，高估值的风险亦得到明显释放，在行业领域仍然存在不少结构性机会。

上述北京中型公募基金经理也认为，今年市场的不确定性更大一些，债券资产配置上，会在控制好信用和久期风险的基础上，积极寻找阿尔法机会。股票资产上，他会更多地从收益增厚的角度做，主要看好低估值、低涨幅、高景气、高分红等“两高两低”的细分行业龙头，结合最新一季报，季报高增且连续环比高增的优质标的也值得重点关注。

张旻也表示，公司的“固收+”产品强调投资者的良好持有体验，力争通过资产仓位的调整提升夏普比率。具体而言，公司会利用高频数据，追踪股债风险比价、基于产销数据的行业策略、市场情绪指标等三方面的变化，知微见著，提早布局。

在张旻看来，目前股票的风险溢价水平还处于低位，但从结构来看，分红类股票的股息率处于历史高位，可能是下一个价值洼地；公共事业、地产产业链股票的估值较低，回撤空间小，持有期收益不会低；新能源车、医药、半导体等高景气行业也需要深挖经营业绩确定性高的公司。而债券的性价比较高，转债尤其是偏债转债的性价比突出，但市场存在容量较小的缺点。“在我们的框架内，会持续去发现市场的价值洼地，用业绩变现为‘固收+’这类稳健类产品正名。”