第十五届中国（深圳）私募基金高峰论坛2021年4月22-23日在深圳福田香格里拉大酒店举办。华宝基金产品部总经理章希出席会议并发表了以“ETF市场发展”为主题的演讲。

以下为演讲全文：

尊敬的各位嘉宾、各位私募大佬，今天非常荣幸有这样的机会跟各位分享一下ETF市场发展的情况，今天我们也是在私募的大会里作为一家公募基金参会，我们认为在资管市场里公募和私募各自发挥着重要的作用，我们也认为私募基金既是我们的合作伙伴，也是我们的目标客户。在资管市场的发展背景中，公募和私募更多的是合作，而不是竞争。

接下来的大概半小时时间，我也想跟大家分享一下我们在ETF市场上的观察。

一、市场概况

分享一下2020年以来我们看到的ETF市场发展的情况。我们把市场上所有的ETF按照资产类别可以分为几大类，可以看到，截至2021年3月末，ETF规模达到了13828亿元，其中股票型基金的规模是最大的，达到7587亿元。股票型基金在所有ETF规模的占比达到64%。货币市场基金紧随其后占到将近30%，大概3400多亿元。QDII类ETF、另类投资ETF和债券ETF的占比相对比较小。

货币ETF的规模过去三年有所增长，背后的原因我们也可以结合2019年、2020年的股市行情，市场呈现牛市的趋势以后，越来越多的投资者愿意把资金从场外搬到场内，放在保证金账户。货币ETF要解决的是场内的保证金账户的现金管理，这个过程中规模也在增长。在货币ETF的整个市场份额中，华宝添益遥遥领先，占到货币ETF的49%。

这是华宝添益规模的变化，截止到2021年3月末，场内规模大概1700亿元左右。历史上的最高点是2015年，当市场从高点急速回落的时候，大量的资金从高风险的股票回到保证金账户做避险，货币ETF的需求迅速增长，华宝添益是首只、规模最大、成交金额最大的货币ETF。

QDII类ETF的规模和数量相对比较少，目前大概是400多亿元的规模体量。QDII香港、美国、日本、德国、法国跨市场的市值，香港市场占到66%。右边是所有QDII ETF跟踪的指数，包括恒生、恒生国企、中概互联、标普、纳斯达克、德国DAX，这些ETF对于国内资产配置机构包括FOF等而言，想要在国内以比较方便的工具投资到境外，ETF就是费率相对比较低、相对比较容易实现的途径。

商品ETF，可以看到绝大部分的产品类别还是在黄金，尤其是现货黄金的ETF，剩下的包括有色、豆粕、化工在深交所的创新，通过ETF跨到期货市场的单一品种，规模上看还比较小，主要还是以黄金为主。

债券ETF，如果按照标的的类别可分成地方债ETF、公司债ETF、国债ETF、城投债ETF、可转债ETF，其中地方债ETF的规模最大，大概75亿元。整体来讲债券ETF的体量还是比较小，尤其是跟成熟市场相比。债券ETF在国内ETF市场中的占比比较小，这也有一些客观的原因，其中一个原因是银行间的债市在债券市场上占的比重比较大，交易所的债券ETF所指向的债券必须在交易所上市。另外参与者方面，银行在债券的参与里遥遥领先，但是在债券ETF的参与比较小。

股票ETF，大家可以看到，2018年末的统计，股票ETF的数量是136只，3300亿元，到了2021年3月末，数量从136只增加到353只，规模也从3300亿元增加到7580亿元，ETF的数量和规模都有了很大程度的提高。过去我们也不断在ETF市场发展过程中有很多的犹豫，为什么美国市场的ETF越来越受到欢迎，国内好像有点徘徊不前，当然有一种解释是国内的Alpha还很高。相信在座很多私募的朋友主要的任务就是为投资者创造Alpha收益。但是在国内是不是ETF没有需求呢？我们现在看实际上也不是这样，后面我们可以看到它的需求，除了宽基ETF提供市场Beta以外，还可以提供什么样的效益？

我们把股票ETF分成三大类别，包括宽基ETF、主题行业ETF、风格策略类ETF。从占比来看，目前占比最高的是主题行业，占比49%，规模达到3700亿元。2018年，这三类里规模最大的还是宽基，主题行业的规模并不大，但是到了2021年3月末，主题行业类的ETF规模已经超过了宽基ETF，这是过去两年我们看到非常大的变化，这个和我们在成熟市场看到的情况是非常不一样的。成熟市场仍然是宽基ETF占绝大部分比重。

哪些主题行业ETF在过去两年规模增长最迅速？我们经过统计可以看到，证券、芯片、军工、5G、银行、医药、科技、光伏、新能源车、消费，这些行业在市场上受到投资者的追捧， ETF共有14只，最近的规模加总起来也有700多亿元。华宝基金在证券、银行、科技细分赛道占据第一或第二的位置。

我们的行业主题ETF受到欢迎原因如下：我们如果把证券、芯片、5G、军工、新能源车、食品饮料细分看，从2019年9月到2021年3月，这些行业主题指数在月度里相对宽基有比较大的超额收益，比较容易引起投资者的关注。

假设沪深300这个月涨了1%，但是5G指数涨了8%，就很容易获得投资者的关注，大家就会关注到这个行业现在有行情。过去两年主题行业行情具备一个典型特征，即个股选择的意义相对被弱化，一个行业或一种主题个股往往同时上涨，在行业里创造个股的超额收益，短期来看比较难。在此情况下，投资者尤其是很多不具备个股选择能力的散户投资者愿意通过ETF精准把握主题或行业的阶段性行情机会，ETF从而起到个股替代投资工具的作用，这是我们看到过去两年里行业ETF兴起的原因。

最后想跟大家分享一下未来ETF市场的数量，已经获批还没有成立的ETF，市场上还有77只，已经受理但还没有获批的157只，已经接收还没有受理的99只，加起来有333只ETF，这是证监会网站上公开披露的信息。

99只可能有些不符合监管要求最终不被获批，即便这样前面两类加起来也有200多只，上市运作的ETF是300多只。未来的一年里我们还会看到有200多只ETF会陆续上市，一方面为投资者提供了更多的交易型工具，同时对基金公司来讲，我们也面临更多的竞争。

华宝基金ETF产品包括化工、银行、食品、科技、券商、医疗、军工、电子、智能制造，还储备了一些其他的细分行业，欢迎私募的朋友关注华宝基金的ETF产品，投资者最关注的是指数选择是不是能够符合投资者的需要。如果ETF流动性优异，投资者交易的时候，交易的成本会非常低，会比较容易进出。

二、监管与创新

2020年初，ETF上报的非常多，证监会那个时候暂停了ETF的审批，因为这个过程中可能有一些产品显现出了一些问题，最终在2021年的2月1日，出台了指数基金的指引。公募基金公司上报ETF或是指数基金的时候，可能需要遵循一些规则，这些规则也是监管层讨论之后在业内广泛征求意见以后出台的规则。

主要有几方面的要求：一方面是对标的指数有些要求，比如说指数名称能反映投资方向，不能说指数叫5G迎合投资者的需要，但实际上指数里并没有太多5G的股票；成份股分布广泛，成份股流动性良好，指数的市场流量要充足，指数持续运行平稳，指数的信息要透明，编制机构要具备一定的实力，并不是什么机构都可以来编指数。另外在其他方面做了要求，比如说低费率等，目的是降低持有人的成本。

另外是信息透明。《指引》要求指数基金在招募说明书列明指数编制的方法。以往招募说明书里法规的要求比较简单，只要列一个指数的名称就可以了，很多投资者并不知道怎么找到指数详细的信息。另外，要求满仓上市，上市的时候仓位必须百分之百的满仓，也是为了降低跟踪误差。

上海证券交易所和深圳证券交易所根据证监会的指引进一步出台了指数基金开发指引，做了一些更具体的要求。其中包括指数的成份股数量不能少于30只，不能拿10只股票做个指数。历史上会有一些指数基金，曾经有过仅有十几只、二十几只成份股的情况，以后不会发生了；指数成份股的集中度，会要求单一权重不高于15%，前五大的成份股合计不高于60%。另外这个指数发布的时间不能少于六个月，一部分的原因也是防止基金公司去过度的追逐热点，这方面做出了更严格的要求。另外要求指数的流动性，剔除一些流动性不好的股票，如果这个指数是宽基指数可以不受上面的限制，原则上仍然要求单一成份股的权重不超过30%。

跨市场ETF的效率升级，这是两个交易所，包括中登等机构最后形成方案，目的是为了提高ETF申赎效率，提高申赎效率可以帮助到量化套利投资者。券商作为做市商能够使得他们的套利效率更高，对于普通交易者也很有好处，他们在交易的时候会面临最小的折溢价，对于市场的发展有非常重要的意义，具体的套利效率我暂不多提了。

关于沪港深ETF的效率升级，以前沪港深的ETF要求全现金的申赎，给基金公司的都是现金，基金公司拿到现金以后再T+1去进行补券。未来上海的股票，如果沪港深，既包括上海，也包括香港、深圳的股票会采取新的模式，上海的股票，可以把上海的股票拿过来实物申赎，深圳的股票有公司实时买卖，香港的股票日中代买卖，可以和A股的效率保持一致，也是机制上效率的提升。

三、他山之石

我介绍两个案例，和大家分享一下ETF领域海外最近一两年的情况。

ARK也叫方舟，这个投资管理公司有可能大家在媒体上看到过他的报道，这家公司现在看还是一家蛮有借鉴意义的公司。它创立于2014年1月份，在美国纽约，管理的规模目前是582亿美元，主要做主动ETF，当然被动ETF也有。有一个很神奇的地方，员工的人数只有26人，26人管理582亿美元，我们可以看一下在美国它是怎么实现的。

美国ETF市场非常成熟，有非常大的巨头，有贝莱德、Vanguard，占据市场绝大部分的份额，一家新公司怎么能够脱颖而出？这家公司做的事情是只专注于一个领域的ETF：主题ETF。过去两年5G、芯片受到国内散户的欢迎，海外也一样。ARK专注于在颠覆性创新中处于领导者、推动者、受益者的上市公司，他专注这方面的ETF。他在做ETF不同于贝莱德、Vanguard等市场上的巨头，他要做主动的ETF，要主动的调仓，基于对行业的深入研究做主动的调仓。

他的主动和传统的主动基金又不一样，他做研究的时候是围绕跨行业的创新主体进行团队的分工，而不是按照申万行业分类去配置行业研究员的组织架构。创新主体可分为五大类：人工智能、能源存储、机器人、DNA测序、区块链技术。五大主体又可分为很多细分的主体，包括自适应机器人、3D打印，自动出行、电池系统、云计算、神经网络等。26个员工绝大多数是做研究，运营和销售全部外包，团队虽小，但可以做很多事情。

为什么要选择在这个领域做主动而不是做被动？逻辑解释得也非常清楚。他认为很多的投资者纷纷涌入私募领域进行创新企业的投资。公开市场、二级市场尤其是在美国这样的市场，越来越多的资金涌入到被动投资领域，因此ARK这家公司认为，那些具有前瞻性增长的创新型上市公司在市场上的定价效率是不高的，为什么呢？美国大部分投资者的资金去做被动投资的时候，因为指数往往是市值加权，真正有增长潜力的公司在市值不大的时候，获得的投资额就会比较小，这样就可能错过真正有潜力的公司，所以他认为这个领域是需要主动投资的介入。

ARK主动投资的方法，是把主动投资需要观察的指标分成六个板块，包括公司员工、文化、执行、护城河、产品服务、领导力、估值、主题风险，每天根据不同的来源定量他所观察的个股，然后进行打分，如果低于一定的分数，他可能要全面地审查这些股票，根据这些分数的变化调整股票，包括权重、持仓等。

他有一只旗舰ETF叫做ARK创新ETF。这只主动股票ETF是2014年9月30日成立，一共持有56只股票，最近规模达到249亿美元。他的合同规定65%的资产投资于颠覆性创新主题的股票，什么叫颠覆性创新？定义是一项科技赋能的新产品或是服务的引入可能改变世界运行的方式。他最近一年的涨幅是170%，最近两年里在主动管理里得到的Alpha收益有很大一部分是由特斯拉带来的，基金经理、他们的创始人看好特斯拉，在市场质疑特斯拉时低位重仓了特斯拉，他10%的仓位在特斯拉，所以特斯拉巨大的涨幅，他的ETF完全吃到了。

刚才讲的是主动ETF的话题，最后一个话题是最近海外、国内都讨论比较多的，私募在这个领域介入得并不多，今天想借这个机会向大家分享和交流一下，这就是ESG投资。E代表环境、S代表社会责任、G代表公司治理。2020年美国的可持续投资跟ESG非常相关，规模接近17万亿美元，相比2019年增长了42%。

ESG的ETF去年规模增长了236%，这也是目前美国市场ETF的增长点。为什么要投资ESG？我们看到海外有三个方面：

1、本身是可以改善投资回报的，尤其是风险调整后的回报。ESG关心的是一家公司是不是关注长远的风险，比如说环境风险，比如说我们最近谈到比较多的碳中和，碳中和包括气候变化一定会使得某些公司暴露在环境变化的风险中，如果政府加入了某一项碳中和、碳达峰的承诺，有些公司这方面准备充不充分必然会受到影响，ESG在这方面会做一些评估。

2、投资者做投资的时候也希望投资行为本身反映自己的价值取向，比如说我希望关注环境的变化，我不希望投资于高污染的企业，你可以在投资里反映。

3、如果更进一步，你希望通过这个投资能够影响到这些上市公司改变这个世界，当然做出这个方向的投资目前看海外比较多的一个是主权基金，一个是高净值的客户，他们希望投资的同时也能对世界的变化产生一些积极的影响。

我是产品部出身，我可能更关心海外做这方面ETF的时候是怎么设计和布局产品的。这个是贝莱德的ETF产品布局，他认为ESG的投资我们可以有四个方法参与：

1、ESG筛选，我把我不想要的剔除掉。

2、ESG宽基，你在全市场里选，但是你会把一些更高的权重给到ESG表现、评估价值比较高的公司，或是把市场上所有ESG评价高的公司按照排名取排名靠前的，叫ESG领先。

3、ESG主题，比如说国内也有一些新能源车、清洁能源，通过主题投资体现。

4、影响力投资，影响力投资可能是希望对于特定的绿色项目去进行融资。

这是贝莱德ESG ETF的两个案例：

第一，2016年12月1日成立的ESG ETF，目前规模是164亿美元，它的做法是在美国市场的宽基里，对于ESG表现较好的股票给予相对较大的权重，同时去限制这个指数与原宽基指数的仓位差距不要太大，这对很多机构很有吸引力，不影响他业绩表现的情况下又提高了整个投资组合的ESG表现，受到了机构投资的青睐。

第二，2021年4月6日发布的产品，这个产品是主动ETF，同样是主动在罗素1000指数上，给在低碳经济转型上可能会受益的公司做了权重上的倾斜，这个产品也受到了市场的热捧。中国碳中和的主题也越来越受到大家的讨论，成为热点话题。公募基金的角度也在积极思考我们未来可以开发出什么样的产品，可以让我们的投资者在投资的同时可以参与到碳中和的重要议题中。

华宝基金也是从公司管理层到每位员工，希望能够在这方面做出自己积极的贡献，我们现在也是联合国责任投资原则组织的会员单位，我们也是上海陆家嘴金融城绿色金融委员会的召集单位，希望未来在传播ESG投资方面做出更多贡献。

这是今天我和大家的分享，非常感谢大家的聆听，预祝本届大会圆满成功，谢谢大家！