来源：平安基金微视界

4月23日，第一财经电视《从华尔街到陆家嘴》栏目邀请平安基金养老投资总监高莺进行直播连线，分享关于美债收益率、通胀、货币政策、美元、大宗商品价格的变化影响，以及对大类资产配置的启示、FOF投资机会等最新市场观点。

以下是文字摘要：

1.消费、就业、通胀全线走强，为何美债收益率却回落？

高莺：

美国经济数据表现强劲，十年期美债收益率却意外下降，可能是由于目前较高的收益率对美债需求形成一定支撑，此前大量从美债流出的日本资金也开始回流。同时，在经济仍未企稳的情况下，美联储向市场传递的信息是，将不会在短期内收紧量化宽松政策，也在一定程度上缓解了美债上行的压力。

美债收益率出现这波技术性回调，从相关资产市场表现来看，美元贬值，人民币升值；原油、大宗商品上涨，欧美股市普涨。本轮国债收益率的急涨目前进入休整期，但不存在大幅下跌空间，而是等待通胀上升等新的因素积累，进入下一轮上升期。

2.市场对美国通胀压力上升的关注度也日益提升，您如何看待美国通胀压力背后的原因和可持续性？

高莺：

总的来说，经济复苏与通胀预期是未来一段时间的主要逻辑。首先，由于疫情原因目前供给端没有恢复，需求的提升只会不断拉动物价水平。今年美国通胀上行动力主要来疫情受损类商品及服务价格的修复，贡献最大的分项是能源品、服务、居住、金融保险、交通服务等行业。理论上说，通胀的推力主要包括三大因素：

1. 货币因素，也就是执行交易功能的过多货币追逐过少的商品。美国经济学家费利德曼说过，通胀长期是货币现象。近期美联储传递了保持货币宽松的信号，这些都为通胀制造了宽松的外部环境。

2. 收入因素，去年3月美国国会通过2.2万亿美元的CARES法案，以及12月份通过9000亿美元救助法案，民众收入突然大幅度提高，促进了消费需求的提升。

3. 预期因素，著名的卡甘模型揭示了通胀预期的自我实现，导致工资、成本不断提价，即使需求没有变化，但是上游大宗商品等价格的持续上涨会传导到消费品，导致CPI上涨。

美国通胀的可持续性取决于背后需求和供给的相互作用，如果疫情控制进展顺利，复工复产能够以超预期的速度恢复，那么供应链的短缺能够及时补足，通胀的压力会降低。同时，2020年较低的CPI基数为2021年CPI上涨提供了基数效应，随着疫情恢复以后引起的基数效应的消失，通胀也有望慢慢回落。

3.对美国货币政策及美元指数的影响？

高莺：

上周公布的中美强劲经济数据加上资本市场修正对美联储加息的预期而导致美国十年期国债收益率和美元指数双双回落，推动了一轮风险偏好上行。美联储主席鲍威尔重申将继续维持宽松货币政策，尽管美国经济正在迅速复苏。鲍威尔还表示，不担心通货膨胀，目前美国通胀率在1.6%左右，远低于美联储2%目标。

短期来看通胀不会对货币政策带来大的改变。美元指数近期连续大跌，节奏上看明显受国债收益率下跌的影响，如果美联储没有进一步表态偏鹰，美元指数突破本轮反弹的高点概率较低。但一旦有黑天鹅事件发生，美元作为避险资产价格将得到一定的支撑。

4.大宗商品价格的上涨能持续吗？

高莺：

大宗商品上涨是美国超预期的1.9万亿财政刺激政策催化下的持续演绎，当然还有一些偶发事件的推动，比如美国极寒天气导致部分炼油厂被迫关闭，美油供给减少带来的油价跳涨。更重要的是，传统需求和新兴需求共振上行，以及流动性的整体充裕将支持这一行情的持续。至于能持续多久取决于经济复苏过程中供需错位调整的速度。

5.对大类资产配置有何启示？

高莺：

通胀上涨是经济发展到一定周期所呈现来的一个特有的宏观现象。通常传统的股债在通胀的这样的一个走势下，表现都不是特别好。我们通过美林时钟这样经典的资产配置理论，可以大概得到类似的结论。在通胀下，其他类的资产，比如说像抗通胀类资产，例如美国有一类专门的抗通胀类债券TIPS，包括像一些商品类的基金、房地产类的基金、基础设施类的基金，它们可能表现就会相对来说比较好一些。在每一个特定的经济周期框架下面，肯定有某一些资产跑的比较好，某一些资产跑的可能不是特别的好。不可能每一类资产永远是单边向上，不停地向上这样一个趋势。这是不符合经济规律的。

在今年这样的市场情况下，这一类以FOF形式来实现的多元化配置策略就体现出很多的优越性。因为通过多样化的大类资产配置，能够起到平滑收益曲线的作用。我们大家都知道一个道理，不要把鸡蛋放在同一个篮子里面。那其实也就是说，不要把风险集中在某一类资产类别上面，这个就是FOF类产品的精髓和根本所在。

6.FOF在国内具有好的投资机会吗？

高莺：

虽然我国目前FOF的体量相对不是太大，但是，随着资本市场的发展，另外我国人口老龄化趋势的增加，投资者会意识到中长期配置的必要性，包括养老场景提供的一种投资品类。

我们目前FOF发展的趋势非常好、非常快，虽然现下我国资产类别的多样化还在不停地发展中，我们还是可以通过一些其他的方式，比如说现在有很多跨境的QDII类产品，我们可以通过QDII类产品间接地去买到港股、美股、原油等商品类的资产类别，所以资产类别还是可以通过其他不同基金形式来实现的，所以在我们未来的投资中也会考虑到资产类别的多样化，尽可能为我们的投资者提供多元化的资产配置。

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