来源：银华市场

一季度市场为何震荡不断？牛年到底能不能“牛”？未来哪些行业值得关注？快来看看你pick的基金经理怎么说！干货满满，不容错过哦！

李晓星

投资的路上荆棘总是多过鲜花，如履薄冰总是多过意气风发，但每次市场波动的机会都是互相加深了解的机会。

代表产品：银华中小盘、银华盛世、

银华心怡

回顾我们之前对于2021年的判断：1、结合国内流动性前紧后松的变化趋势，21年整体市场一季度和二季度前期会有较大波动压力，机会体现在二季度之后；2、流动性边际收缩会导致各个行业的估值都会下降；3、经济的复苏会使得一些行业的业绩出现快速增长；4、结构性机会明显，但并不是系统性机会，股票是否有赚钱机会，看的是估值下降的速度和业绩增长的速度之间的赛跑。

一季度市场经历了市场的冰火两重天，市场春节前的热情洋溢和春节后的冷若冰霜形成了强烈反差，市场先生对于核心资产的态度从众星捧月变成了弃如敝履。市场先生的脾气阴晴不定，可能5%的时间我们知道要涨，5%的时间我们知道要跌，还有90%的时间，市场的涨跌只是一个情绪的群体性反应。当市场参与者误以为自己知道涨跌的原因而采取操作的时候，反而增加了市场无效的波动。“Big Money Thinks Small”，我们无法通过判断群体性的情绪走向何方而赚到钱，我们只能通过优质公司持续的业绩增长赚到钱。

我们维持了高仓位，目前持仓主要集中在科技+消费两大领域，科技方面包括新能源、半导体、顺周期成长股和互联网，消费方面包括可选消费和医药。虽然这样的操作跟市场主流观点的分歧是比较大的，但我们对于长期坚持的投资方法有信心，也对于我们选择持有的公司有信心，希望时间最终证明我们是对的。

在投资的路上，荆棘总是多过鲜花，如履薄冰总是多过意气风发，但往好的地方想一想，每次市场波动的机会都是互相加深了解的机会。投研路上每一天看起来都不重要，但实际上每一天又都很重要，投研上的点滴投入最终会体现在长期的净值曲线当中。各位持有人都是我们团队的衣食父母，我们一定竭尽全力，不负所托，努力给持有人带来满意的回报！

焦巍

与伟大企业同行，分享长期复利价值。

代表作品：银华富裕、银华富利

在年初确实感受到了组合过热的风险，做出的主要调整是精简个股，寄希望于把仓位集中在最有基本面的公司上去，同时希望能用时间换空间的方式完成调整。但事实证明面包掉下来永远是有果酱的那一面朝下：最被认可的公司在群体效应下最为脆弱，被减持的一些小公司反倒表现的更为抗跌。我们再一次见识到了中国市场巨大的羊群效应和非洲草原大迁徙的壮观。这是基金回撤较大的一次短期波动，在回撤中管理人更一步加强了对优势公司的持股集中度，同时增加了对新消费领域如智能服务、草本植物药妆等行业龙头的配置。

我们对优质公司的坚定长期持有不动摇，不会因为价格和安全边际上涨减弱而考虑有性价比的二线资产。相信持有优质公司是长期做多企业的长远增值能力，同时拉长维度看，估值对收益的影响远远小于企业的自身增长。

我们较少做主动的仓位选择，更绝不参与所谓的风格轮动。如果不能对优秀公司长期持有，往往是因为投资者自身巨大的心理陷阱，这主要表现为套现思维下的搬砖逻辑。这一逻辑主导下，标的物资产都可以低买高卖，循环往复。所有资产都有其自身价格，可以以此为标的进行交易。一旦陷入这种搬砖思维，投资人则需要不停的从稀缺资产搬到性价比资产，然后再不停地向更具性价比的低维度资产迁移。在经过三轮搬砖以后，手里只会剩下一堆平庸甚至垃圾资产。而我们的思维认为，投资在本质上是一个永续游戏，套现思维会带来巨大的心理锚定效应。

对于当前市场关注的所谓抱团分化，风格转换，核心资产泡沫这些简单词汇，我们认为自己需要警惕。这种给复杂的投资打上简单化标签的运动，不适用于我们的商业模式角度投资。正如《乌合之众》里所指，“做出简洁有力的断言，不理睬任何推理和证据，是让某种观念进入群众头脑最可靠的办法之一”。美联储缩表、白酒泡沫、经济周期这些简单的五个字以下的标语，也最容易打动市场的羊群投资者。而群体总是急于行动，懒于思考。我们倾向于不断提醒自己，不要通过这种蜜蜂忙碌式的投资，在最好的时代里，不停地抛弃核心资产。当然，就像魔杖选择主人一样，每种投资思维都会找到适合它的投资人。我们选择的这种投资思维需要对三种事情无情：对不感兴趣的事情无情，对碰运气的事情无情，以及对攀比无情。我们在一季度组合回撤的魔鬼试炼中看到了需要继续完善自己，迭代学习，以及更加心理强大。投资对象不是永恒不变的，基金管理人需要永远对新生事物保持兴趣和观察力，对新兴行业的优秀公司保持接纳和研究能力。

贾鹏

投资最重要的是追求为投资者创造可持续的复合回报。

代表产品：银华多元视野、银华多元机遇、

银华信用双利、银华远景

展望2021年2季度，全球经济景气度仍处上行阶段，不确定性在于疫情反复在节奏层面的影响。股票市场方面，预计仍会是结构分化走势。短期内，市场回调后可能出现阶段性反弹，4月份1季报密集披露将为市场提供新主线的线索，成为继续优化组合结构的时间窗口。债券市场方面，基本面与流动性的组合偏不利，但机构整体较低的配置水平在微观层面制约了市场调整空间。总体而言，趋势性机会仍需耐心等待，波动加大或成为短期维度下的市场常态。与此同时，需警惕信用风险释放对市场造成的潜在冲击，并关注债券资产风险收益比的动态变化以及品种间利差轮动的机会。

刘辉

立足产业、价值为本、长期投资。

代表产品：银华内需、银华成长先锋

报告期内，市场出现了较大幅度的波动，基于对经济复苏、货币趋紧之逻辑的演绎，顺周期板块大涨，抱团开始松动，中小市值的优质公司企稳上涨，市场结构走向均衡，不再简单以大小论美，业绩与估值的综合考量重新回归为市场的主流标尺。我们对组合中的资产，按照新的环境条件，做了重新评估，对短期估值过高的品种进行了部分减持，试图降低整个组合的估值水平。我们等待这波投资情绪明显下降所导致的震荡逐渐减弱，并期望市场在休整和震荡调整后，能重新走出震荡分化的结构性行情。

孙蓓琳

投资是一场长跑，坚持到最后的人才是真正的赢家。

代表产品：银华大数据、银华聚利、

银华积极成长

在19-20年流动性宽松的市场里，一方面优质公司的估值已经达到历史上限，另一方面基本面的很多问题都被掩盖了。随着流动性的逐步收缩，市场的整体估值都有下降的压力。因此，展望未来，我们有必要降低收益预期，同时我们对股票的挑选需要更加的严苛，预计只有基本面良好、质地优秀、业绩扎实的个股，才有望在无风险收益率上行的过程中走出超额收益。幸运的是，今天我们的市场容量已经非常的大，这当中也孕育了一些新的行业与新的机会。预计2021年市场将持续分化，对基金管理人研究的深度与广度提出了更高的要求。  

唐能

投资格局好或增速快的公司，分享优质公司长期业绩增长带来的收益。

代表产品：银华科创主题3年、银华瑞泰、

银华和谐、银华科技创新

展望未来，疫情虽然没完全得到控制，但是疫苗有望，海外疫情虽然还在，但总体可控。而为了对冲疫情，欧美和中国增加了流动性供应，大幅增加财政购买，疫情以来美国和A股也出现了较大的涨幅，大部分优质板块的估值水平已经处于自身历史的较高位置，短期要大幅上涨比较困难，有望通过阶段性震荡，通过时间消化估值。看长一点，我们仍然认为，房地产销售未来增长压力较大，经济仍然处在长期衰退的过程，货币和财政有望持续宽松，通过监管和改革的创新，培育新产业和新的经济增长点，因此，虽然估值偏贵，科技板块存在一定的回调压力，但是看长一点，仍然看好科技方向，看好新消费、医药、新能源、电子和计算机等子板块。

我们投资选择的两个标准，第一，市场格局好的行业，具有护城河高，品牌溢价能力强的优质公司；或者第二，增速较快的成长行业里最优秀的公司。我们主要投资四个方向：大消费、金融、科技和高端制造。坚持长期业绩增长投资，不做短期博弈，分享优质公司长期业绩增长带来的收益。

薄官辉

价值投资者的根本逻辑是立足于行业、公司、估值。

代表产品：银华中国梦30、银华消费主题、

银华兴盛

展望下一季度市场，我们保持乐观的态度。首先，核心资产经过第一季度的回调后，估值已经处于合理的位置。第二，经济恢复的过程中，大宗商品价格在上涨，芯片在短缺，消费在逐步恢复，二三季度有可能迎来一个业绩超上调的阶段。当然，风险因素在于市场会在估值水平和利润增速之间犹豫，毕竟经济恢复带来的利率上行会压制市场估值的上行，股票的表现更依赖于业绩的增速。

周晶

精选创造超额股东回报的公司，力争实现组合的超额收益。

代表产品：银华道琼斯88精选、

银华沪港深增长

与过去两年相比，2021年的资本市场会是波动加剧的一年，面对复杂的市场环境，我们的应对办法是回归股权投资的本质，从好生意和好赔率的角度，去寻找“市场先生”因情绪化而出错价的机会。

中小市值股票投资的胜率和十年、十五年前比是降低的。首先，从中期角度来看，中国的大部分行业都走到了现有格局难以被颠覆的发展阶段，龙头企业只要不犯错，竞争优势会越来越突出，小公司逆袭的概率变小了；其次，随着注册制逐步推进，加上港股市场的快速扩容，可投资的企业数量数以万计，质地平庸的公司估值上处于折价会是个常态。大数定律告诉我们，绝大部分的企业会是平庸的，真正值得长期持有的好生意极具稀缺性。

优秀企业通常在估值上会有溢价，但从目前市场的估值水平来看，并未呈现出全面泡沫化高估状态，因国内外货币政策、政治经济环境变化所带来的行情剧烈波动正是给投资者们以好价格买入好资产的机会。因此我们当下的投资策略会更多的聚焦个股是否跌出较好的中长期机会，而非基于行业配置的思路。整体思路上，我们会更加重视挑选出来的企业盈利增速是否有吸引力，以抵御可能因利率水平波动带来的估值下行压力。

胡银玉

基金投资要适当做逆向布局。理性的投资，应该要逆着市场热度，在市场低迷的时候敢于买入，做好长期投资。

代表产品：银华长丰

2021年，宏观经济继续好转应该是确定性的事件，一方面是由于疫情带来的去年低基数的影响，另一方面是我国的经济转型升级效果逐步体现，内需成为拉动经济的一个重要引擎，与此同时我国一批优质企业在国际上逐步表现出不错的竞争力。我们坚信中国经济的可持续发展和居民资产配置逐步往资本市场倾斜，因此维持看好证券市场在长期会有大发展机遇的判断。

王海峰

投资，要顺大势逆人心。追涨杀跌是不可取的，做好研究，做好投资应对预案，是克服人性弱点，做好投资的基础。

代表产品：银华鑫锐、银华鑫盛

展望2021年二季度，经济仍旧在复苏的过程中，但是国内复苏的边际变化将会趋弱。货币政策的正常化可能是个大概率的事件。所以货币政策大概率不会持续宽松，因此估值将成为未来大家的关注重点。我们判断二季度不一定会出现大的板块性的机会，而是在各个板块内，估值和业绩匹配的优质标的可能会有相对较好的表现。高估值的品种可能面临回调的风险。

原文在基金2021年第一季度报告-“报告期内基金投资策略和运作分析”部分，感兴趣的朋友们也可登录银华基金官方网站（www.yhfund.com.cn）-信息披露版块进行下载阅读！ 

资料来源：银华基金，基金2021年一季度定期报告。

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