今年以来权益市场波动加剧，尤其是春节后，很多投资者因为震荡的行情而感到焦虑。在放低收益预期的同时，如何获得相对来说比较稳健的收益？
就我个人的能力圈来说，震荡市应对波动最有效的办法，其实就是用大类资产配置动态策略去尽量“熨平”波动，做到进可攻退可守。
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纯债为盾，做好打底
在大类资产配置中，股债“跷跷板”行情是比较常见的。以去年的行情为例，我国疫情防控得力、经济恢复迅速，在宏观经济向好以及政策宽松、流动性充裕的多重因素影响下，权益类资产的估值提升，所以去年呈现出权益类资产大涨、债券类资产震荡下调的格局。
（数据来源：Wind，2020.1.1-2020.12.31）
然而，站在今年的这个时点上，当我们重新审视影响大类资产配置的要素以及可能发生的变化，我的基本观点是今年对债券资产的态度可以乐观一些，主要是基于以下几点：
首先，从宏观经济面来说，投资、消费、出口这三驾推动经济增长的“马车”从增速上还是有一定压力的，去年支撑经济增长的两个因素是出口和房地产投资，但这两个有利因素在今年到下半年的同比增速可能呈下降趋势。综合对经济增速产生影响的各个因素，对债券投资来说应该是有利的。
出口：去年主要得益于防疫物资和海外供应链受损，今年替代效应明显降低。随着海外大宗商品价格的上涨，进口同比增速会上升，从贸易顺差的角度来看，可能对经济增长有一定的拖累。
地产：去年房价涨势明显，房地产是很好的项目，但是从三道“红线”之后，今年房地产增速下行是大概率事件。同时，今年基建的投资增速可能更多处在低迷的状态。
消费：可能是今年经济增长的一大亮点，随着疫情防控逐步到位、居民可支配收入预期会改善，消费增速会逐步上行，这是对今年最大的一个支撑因素，但这是一个相对缓慢的过程。
其次，关于大家近期都比较关注的物价，也就是说“通胀”，的确存在一定的压力。所以从这个角度出发，我们今年对债市还是可以相对乐观一点的。
从PPI来看：二季度确实会有压力，尤其是去年同期的基数比较低，二季度PPI的同比增速可能会到5%、6%这样的水平。
从CPI来看：整体上判断CPI年内的水平或将比较温和，CPI均值1.5左右。CPI的上升幅度还不足以让我们的央行来加息或者是其他的货币政策收紧的趋势。
从政策面来看，今年央行层面的重心在于稳货币、紧信用，财政刺激力度可能会下降。从往年的政策变化来看，主要是在稳增长和防风险之间进行抉择，每一年经济增长好了，第二年就要做防风险的事情。
货币政策：要让市场利率围绕政策利率上下波动，从短端的角度来讲，资金会是比较稳定的。
信用：今年3月份是社融同比增速下降最快的，社融同比增速和经济之间会有一个领先和滞后关系，如果社融开始下行的话，会对经济有一定影响。
就后市的具体投资策略来说：
利率债：我是偏乐观的，经济没有恢复到疫情之前的水平，债券的收益率相对是安全的，从市场安全表现也是这样，去年7月份以后整个债券市场处于小幅波动的走势。基于对宏观经济前高后低以及经济环比动能的状况，今年债券有小幅度资本的机会，春节之后债券市场也的确有小幅的上涨。
信用债：现在最重要的一件事情就是防风险，在经济增速持续下行过程中，信用事件增多是大趋势，最重要的是防控风险。我们公司从2003年到现在还没有出现过一支踩雷的现象，得益于我们公司投研团队良好的风险防控能力。
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可转债为矛，增厚收益
可转债是非常好的品类，可转债天生具有退可守和进可攻的特性。在投资中大幅提高可转债的比例，长远来看也可以实现回撤控制，同时能够增厚投资组合的收益。
可转债市场快速地扩容了，到目前为止，已发行上市的可转债365支，总规模6千亿。10%的上市公司都发了可转债，大部分行业都有可转债，比如新能源、化工、有色、计算机等等。
从投资操作上来说，现在可转债低等级占比越来越高，可转债的投资第一要务仍然是控制可转债的信用风险，到目前为止还没有可转债出现实质性违约，但是大股东出现违约或者信用风险事件都会造成影响。
投资中最关键一点的是，我们要分析可转债的定价特征。因为可转债首先是一个债券，它含有多项期权。如果股票持续大跌时就把可转债当一个纯债估值；如果股票持续上涨，股票涨多少可转债涨多少，它存在一个退可守进可攻的特征。可转债还有一个好处在于：股票下跌时，它的下跌幅度比较少，比如说，2018年股票基金中位数跌幅25%，转债基金中位数跌幅7%。
如果在可转债整体价格非常低，到期收益率很高很安全的情况下，可转债的投资价值将远远超过纯债。可转债的收益实现没有那么均衡。所以说，从长期角度来讲，可转债是一个很好的品种。
就后市的投资策略来说：现在可转债市场的数量确实够多，无论市场怎么变化，我们总能从中间找到正收益的品种。即便在今年的市场，低价的转债通过转股价修正，转债价格可能上涨。比如说，有些100以下的转债，一旦公布转股价下修之后，很快会跳到100以上；再比如说，很多新券上市之后市场给的定位并不高，有些新券上市价格可能就在100到105之类，如果正股基本面不错、估值合理，这样的可转债长期来看性价比就比较高。
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股债搭配，防守反制
我的个人能力圈主要在利率债、信用债与可转债，所以我自己正在新发的一个产品叫华宝双债增强（A类：011280，C类：011281），主要是通过“纯债+可转债”这样的一个投资策略，在追求稳健收益的基础上，同时增厚收益。
另外，我也会配置不超过20%的权益资产提高正收益，做好股债配置是大类资产配置的基本策略。正如格雷厄姆在《聪明的投资者》一书中提出，将总资产一部分配置在股票上，一部分配置在债券上，并且当股债比例发生明显变化时对其进行再平衡操作。
就权益资产配置来说，今年股票市场的震荡比较大，做高弹性的品种交易可以帮我们提高整收益，虽然没法全攻全守，但也是防守反击的机会：
我们首先把所有的股票按照行业主题做分类，通过整合公司所有的投研力量筛选形成股票核心池，在这个核心池中，尽可能消除个券出现大的不利事件的可能性。
我们会定期和不定期研究各个行业主题，包括大类资产配置做一个自己的评判，根据这个评判的结果再去选择合适的公司或者个券。
最后，我相信拉长时间来看，做好配置才是长久之计。对于普通投资者来说，不建议大家去博短期的追涨杀跌，还是用闲钱投资，做好长期的稳健投资。
编辑整理：宋慧、徐俊杰
