来源：诺安理财狮

债市回顾

资金面方面，本周央行开展500亿逆回购操作，有400亿逆回购到期；开展1500亿MLF操作，含本周1000亿MLF及下周TMLF的续作。另财政部、央行开展了700亿国库现金定存，本周净投放1300亿。央行公告显示：投放的目的是为维护税期银行体系流动性平稳，缓解银行负债端压力。

资金面整体维持宽松，资金价格有所上行。周五R001加权利率较上周升15bp至1.97%；R007加权利率较上周升24bp至2.17%；DR001加权利率较上周升15bp至1.93%；DR007加权利率较上周升19bp至2.17%。

现券方面，本周央行对资金面表态温和，叠加经济金融数据增速放缓、机构广泛欠配，债市热情有所提升，利率债、信用债收益率整体下行。具体来看：1年国开下行8BP至2.66%；10年国开下行6bp至3.53%；1年国债下行6bp至2.53%；10年国债下行5bp至3.16%，利率债期限利差、国开与国债利差收窄。中短期票据1年AAA下行3BP至2.99%；3年AAA下行7BP至3.49%；1年AA+下行6BP至3.16%；3年AA+下行5BP至3.78%；1年AA下行10BP至3.48%；3年AA下行10BP至4.19%，3年以内下行较多，短端信用利差多数走阔，等级利差普遍收窄。

 经济基本面分析 

3月工业增加值同比上涨14.1%，季调后环比上涨0.6%，同比、环比增速均较1-2月放缓。1-3月固定资产投资累计同比上涨25.6%，3月季调后环比上涨1.51%。其中，制造业投资与2019年相比，1-3月两年年均复合增速下滑0.3%，1-2月为-3.0%；基建投资1-3月5.8%，1-2月为-0.7%，增速均有所提升；房地产投资1-3月7.7%，1-2月为7.6%，仍有韧性；3月社会消费品零售总额同比增长34.2%，与2019年相比两年复合增速6.3%，2月为3.2%，消费加速修复；3月调查失业率为5.3%，较2月回落0.2个百分点，就业数据稍有好转；以美元计，3月出口同比上涨30.6%，进口同比上涨38.1%，出口依旧较强，进口大幅提升。

3月社融同比少增18438亿元，同比上涨12.3%，环比下降1个百分点；信贷同比少增1200亿元，M1增速7.1%，环比下降0.3个百分点；M2增速9.4%，环比下降0.7个百分点；社融增速放缓，但绝对量仍偏高，且结构向好。

总体来看，3月份工业生产、出口虽然增速边际放缓，但依旧偏强。地产仍具韧性，制造业投资、消费增速加快，经济整体景气度较高。虽然社融增速放缓，考虑到政策退出偏温和，全球疫苗接种持续推进，未来经济、政策将逐渐迈入正常化。 

 市场展望及策略 

考虑到社融增速与名义GDP增速大致相当的目标，未来社融增速放缓是趋势，“不急转弯”预示着紧信用的节奏较为缓和；预计后续货币政策以稳为主，保持灵活，趋势收敛；下周公开市场将有500亿逆回购；561亿TMLF（本周已续做）到期，后续地方债供给和缴税期的到来，将会对资金面形成干扰。

展望未来，货币政策、通胀以及后续地方债供给短期内难以对债市形成正面支撑。但随着经济复苏深化，社融增速下降，经济增长动能边际放缓，利率大幅向上空间也不大。考虑到全球经济继续复苏，国内政策温和退出，利率向上或向下趋势性行情难现，预计整体会是偏震荡的格局。

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