来源：中泰证券资管

核心观点●●

2021年的股市非常诡异，在鼠尾巴的1月核心资产独领风骚，可进入了牛头的二三月，毛指数又开始领跌。目前进入到了财报密集披露季的三四月，我们发现反倒又没有了主线。同一个主题，甚至同一个行业内部的不同的股票表现之间又开始分化，可谓城头变换大王旗。

换个角度来看的话，主线其实依然很清晰，主线就是预期差。所谓预期差指的是上市公司实际披露出来的业绩与前期市场一致预期的业绩之间的差异，实际业绩比预期业绩要好，叫正预期差或者叫做超预期，反之则叫做不达预期。

表面上看预期差是一个基本面概念，因为很多投资者都非常关注它，但实际上看它又是一个短期的概念，上市公司一个季度、半年甚至是一年的业绩比预期好，还是比预期差？对它的长期价值到底有多大的影响？似乎是一个仁者见仁智者见智的问题。我倾向于短期业绩对股票的长期价值有一点影响，但是十分微弱，影响可以忽略不计。

当然如果你习惯了线性外推的这样一种思考方式的话，你也可以认为短期业绩很重要。但我相信对于这个市场上大多数的参与者而言，预期差之所以重要，只不过是因为它对短期股价有很大的影响力，既然短期业绩对长期价值没什么影响，大家为什么又习惯于根据短期业绩来买卖股票呢？

我能想到的一个类比就是选美，唐朝人以胖为美，现代人以瘦为美，到底胖美还是瘦美其实并不重要。只要大家都一致接受了这同一个审美标准就好。那么股票也一样，只要大家都同意，超预期会涨，不达预期会跌，那超预期它就会涨，不达预期它就会跌，这跟一种扑克的玩法没什么区别。

我不太关注业绩的预期差，当然除了懒之外，一个更重要的理由是认为自己在这方面没有优势，且不说要想准确地预期一家公司尚未披露的业绩很难，就连当前市场的一致预期是什么都很难摸清。我想多数个人投资者面临的情况跟我是一样的，所以一个在财报季敢于安心睡大觉的基金经理或者投资人，他要么是真正的价值投资者，要么是懒蛋。

作者简介

姜诚，现任中泰资管基金业务部总经理，中泰星元灵活配置混合（006567）、中泰兴诚价值一年持有混合A（010728）基金经理。

清华大学金融学学士，上海财经大学金融学硕士。曾任安信基金研究部总经理、基金投资部总经理。15年投研经历，投资风格稳健，坚持价值投资理念。以长期复利的视角审视上市公司，淡化短期择时；以多情景假设构造安全边际，不盲目依赖乐观预测，持股周期较长。

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