来源：东方红资产管理

上一期小红说《“均衡”对选基金的意义》我们聊了一只注重均衡的基金要做到行业分散、风格分散、驱动因素分散，但是有小伙伴问到，那为什么个股不分散呢？

注重均衡的股票型或偏股混合型基金可以分为两类：主动管理的基金和量化投资的基金。大部分主动型基金的基金经理善于挖掘个股并长期持有，量化投资的基金则会根据统计规律进行交易操作，虽然目前公募领域的量化投资有与基本面选股结合的趋势，但其持有个股数量较多、换手率较高与以往相比并没有变化。

上周基金的2020年报发布，我们看到年报中公布了每只基金的持股，东方红一直都坚持自下而上精选个股的模式。通过对东方红公募权益投资团队各基金经理管理时间最长的产品进行统计发现，除睿满之外，其它基金的前十大重仓股占比都达到了50%以上。

数据来源：基金2020年报

为什么主动型选股的持股集中度会比较高呢？主要有以下两个原因：

同一行业中个股高度分化

在同一个行业中不同公司的差异很大，在行业发展过程中，最后常常是强者恒强，只有少数几个强龙头公司，而一个细分子行业常规就1、2个龙头。

举个例子，同一个专业的大学同学，刚站上社会的起跑线时往往差距不大，但随着时间的推移有一些性格好、能力强、机遇不错的同学逐步会掌握更多的社会资源，这一分化的过程其实很难收敛。

在长期股价表现上，不同质量的企业也呈现出明显的分化，市场在长期通常会给予业绩表现优秀的企业回馈，就像那些性格好、能力强、机遇不错的同学会更容易得到雇主的认可，获得更高的薪酬。

主动型选股就是要找出各个行业的高质量企业长期持有，而在每个行业中可选择的标的有限，因此持股集中度较高。

数据来源：wind，时间区间为2015.1.1-2020.12.31，以上个股仅做举例展示，不代表个股推荐

深度研究的需要

价值投资需要对公司和行业有很深入的研究，愿意长期与所持股份的公司分担风险、共享收益。

所以基金经理要不断的进行调研，自下而上的分析公司的财务指标、盈利能力、行业空间，以及公司的管理层、员工、合作伙伴进行评估，是否能支持公司未来的战略发展。

而且精选个股对风险的控制是通过长期跟踪和调研去把控的，在选择一个标的时基金经理可能要跟踪数年、调研数十次，以及通过各种各样的关系去验证、去证伪。

在这种思路下，基金经理和研究团队的精力是有限的，不可能覆盖到很多的研究标的，往往是划定目标范围之后长期跟踪，获得确定性之后再重拳出击。

所以巴菲特说要敢于集中投资。只要是自己足够了解的领域，集中投资其实就是放大确定的回报，也只有在深度研究的情况下，才能从容大举投资，并且完全不受股价涨跌的影响。

当我们身处市场之中，才能明白做出长期超额收益的不易，能够取得长期超额收益的基金研究需要不断拓展深度和广度，敢于重仓、长期持有。

栏目介绍

都说价值投资知易行难，其实【真知，行不难】。只要学会了正确的思维方式，投资将会从“逆人性”的煎熬变为“顺人性”的享受。『小红说』栏目，陪您一起穿越迷雾，解开投资中的难题。