聚焦IPO | 研发人员薪酬竟是同行业2倍多，研发费用却是行业内最低，明志科技何以高薪？

来源：红刊财经

原创 红刊社

4月2日，苏州明志科技股份有限公司（简称“明志科技”）在证监会网站提交了注册稿，离正式上市已经不远。本次IPO，明志科技拟募集资金改造生产线，然而，对于改造后公司的产能，公司披露的语焉不详，其中存在疑点。且作为一家即将在科创板上市的公司，和同行业公司相比，明志科技的研发投入占比明显偏低。此外，若仔细分析该公司的数据不难发现，其研发人员奇高的薪酬也存在蹊跷。

产能披露语焉不详，折旧费用不容忽视

据招股书介绍，明志科技的主营业务为高端制芯装备业务、高品质铝合金铸件的研发、生产和销售，主要应用于乘用车领域。本次上市，其计划募资5.08亿元，分别用于高端铸造装备生产线技术改造项目、轻合金零部件生产线绿色智能化技术改造项目、新建研发中心项目及补充流动资金，拟投入募集资金分别为1亿元、2.46亿元、8078.77万元和8000万元。

从上述规划不难看出，轻合金零部件生产线绿色智能化技术改造项目是本次募资的重点。据招股书披露，该项目拟对铸一、铸二车间的生产线进行技术升级改造，建设期拟定为2年，达产后形成热交换器零件8500吨/年、汽车轻量化底盘零件3000吨/年的铸件产能。

既然是技术升级改造项目，那么其上述达产后的产能，到底是新增产能，还是合计产能，就需要解释清楚，可是明志科技在招股书中却语焉不详。从招股书披露的信息来看，2020年末其铸件产量为8729.76吨，产能利用率为96.40%，可知其铸件的产能应该已经达到9000吨，如果，投资数亿元后，产能没有多大变化，该项目的经济性，就需要好好考量了。

另外，报告期（2018年至2020年）内，明志科技铸件生产数量分别为6554.04吨、5993.62吨和8729.76吨，而各期铸件的销售数量分别为6180.28吨、6456.70吨和8230.39吨。如果技术升级改造后，达产的产能为新增产能，则其达成之后的总产能将在现有产能的基础上扩大一倍多，按照其现有的销售规模来看，如此大量的产能增加，未来如何消化就成了值得关注的问题。

受乘用车销量下降等因素影响，2017年至2019年我国铝合金材质铸件产量分别为730万吨、715万吨和685万吨，总体呈下降趋势，此外，新冠疫情进一步影响了铝合金铸件市场的需求。若未来铝合金材质铸件市场需求持续下降，将导致铝合金铸件市场竞争加剧，也会对明志科技业务进一步拓展带来不利影响。

而且不容忽视的是，待全部项目建设完成，每年将增加巨额的折旧费用。按照新增固定资产的账面价值来看，明志科技预计每年将折旧费用新增2840.72万元。在种种不良因素的影响下，倘若届时明志科技新建产能无法消化，这数千万元的折旧费用也将削弱其盈利能力。

研发费用结构异于同行

大幅涨薪导致业绩下滑存疑

在招股书中，明志科技坦言，公司较德国兰佩、西班牙洛拉门迪等国际品牌知名度仍有一定差距。如果竞争对手在装备技术实现突破，公司不能在竞争中保持或提升现有优势，行业内原有竞争格局可能被打破，将面临不小的风险。在这样的情况下，如果没有持续高额的研发投入作为后盾，没有更高技术含量的新产品在手，要想立于不败之地是非常困难的。

表1：明志科技和同行业可比公司研发投入对比

然而，从明志科技的研发投入来看却存在明显不足。据招股书显示，报告期内其投入的研发费用分别为2735.27万元、2501.90万元和2657.15万元，分别占当期营业收入的5.81%、4.24%和4.34%。在招股书中，明志科技合计列举了伊之密、铂力特、力劲科技等8家同行业可比公司（详见图1），然而，除了力劲科技之外，另外7家公司2019年的研发费用均高于明志科技，研发人员数量和研发人员占比也均高于明志科技。

若进一步剖析明志科技研发费用构成的话，则发现其中有很多疑点。

目前明志科技的研发费用总共由5项构成，分别为工资薪酬、材料、折旧与摊销、燃料与动力和其他，其中2018年至2020年其研发费用中的工资薪酬分别为1782.71万元、1818.99万元和1979.10万元，其研发人员的平均年薪分别为20.03万元、21.15万元和23.01万元。

而2018年至2020年，明志科技在招股书中所披露的伊之密等8家同行业可比公司的研发人员的平均年薪分别为8.29万元、9.28万元和9.37万元，相较于明志科技要低58.61%、56.12%和59.28%，其差距之大，实在是令人咋舌。而且，上述所有同行业可比公司研发人员的薪酬均远低于明志科技，这意味着明志科技本就不高的研发费用结构与同行业也不相同，其很大一部分研发费用拿来发了工资。

表2：明志科技和同行业可比公司研发人员薪酬对比（单位：万元/人）

明志科技表示，这是由于同行业可比公司均未单独披露实际计入研发费用的员工人数，且部分可比公司未将研发技术人员的薪酬全部纳入研发费用，导致计算出的平均薪酬明显偏低。问题在于，其薪酬比同行业高出太多，而且远远高出了所有公司，部分公司不应该严重影响整体数据对比结果，因此，其给出的解释缺乏说服力。况且，倘若上述可比公司将全部研发技术人员的薪酬全部纳入研发费用，那其研发投入占比将会更大，明志科技和这些公司在研发投入占比上的差距将进一步拉大。

而且笔者还注意到，2018年明志科技全体职工薪酬均出现明显增长，其2018年在研发费用、销售费用和管理费用上支付的职工薪酬相较于上年度分别增加了71.40%、46.76%和133.69%。明志科技表示，主要是基于绩效考核相关制度，公司2018年绩效目标完成情况较好，故而集体薪酬大涨。但实际上，2018年明志科技的净利润为2835.82万元，相较于2017年度不仅没有增长反而下降了51.18%。

既然绩效目标情况比较好，理论上公司盈利情况应该比较好才对，然而公司业绩竟然出现了大幅下降，这显得很奇怪。难道公司为了绩效考核，竟然大幅增加期间费用，结果导致业绩大幅下滑？对此，恐怕需要公司做出解释。

表3：职工薪酬情况表

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）