出品：新经济观察

作者：陈小妍 实习生曹寒水

顺丰股价今年一路走低，4月8日发布由盈转亏一季度业绩预告后，股价接连2日跌停，4月9日，股价市值缩水368.45亿元，4月12日市值缩水310.72亿元，两日市值缩水679.17亿元，较今年2月18日股价最高点市值缩水2681.28亿元。

接连两日市值大蒸发，4月12日晚间，顺丰发布公告称，向全体股东每10 股派发现金股利 3.3 元（含税），现金分红总额为15亿元。

此外，4月8日晚间，顺丰控股发布今年一季度业绩预告，受业绩由盈转亏，其归母净亏损9亿元-11亿元，而去年同期实现归母净利润9.07亿元，归母扣非净亏损为10亿元-12亿元，而去年同期则为盈利8.32亿元。基本每股收益亏损0.20元-0.24元， 而去年同期每股盈利0.21 元。

“第一个季度没有经营好，我确实是责无旁贷，在管理上是有疏忽的。二季度肯定不会再亏，但全年利润还不能回到去年同期水平。”4月9日，顺丰控股董事长王卫在2020年年度股东大会上向股东致歉，称一季度业绩大幅亏损，原因在于时效件产品没有达到预期增长量，而单价较低的电商件产品大幅增加，造成了成本虚高；同时，春节高峰期运力成本也高出了预估范围。

王卫称，顺丰的战略是围绕B 端，公司不会一味的烧钱来做新业务，但如果短期的利润承压能换来长期的竞争力，有机会将顺丰打造成为市场上不可或缺的选择，那我愿意调低未来1-2 年的利润率预期，这是重要的战略；未来三年还有很多目标要一起实现，到时候公司的股价不应以物流公司的估值体系来看，这是对所有投资者最好的交代。

对于顺丰大幅亏损，网上也有言论认为，影响顺丰的根本不是同行，而是电子合体和电子发票的迅猛发展，去年保险公司所有保单发票电子化，估计顺丰损失收入在十亿以上。

对此，有快递专家向新浪财经表示，对于一季度大幅扭亏，电子发票迅猛发展只是一部分，目前是顺丰对外资本扩张的最佳时期，未来一两年会是快递行业并购重组的大时代。

去年，顺丰资产负债率下降至48.94%，期末账上资金154.66亿元，但有息负债达高达212.33亿元，公司资本开支不断扩大。去资本支出合计141.5亿元，未来2~3年，顺丰控股仍将保持大额资本支出状态。今年2月，顺丰发债200亿额度用于收购嘉里物流股权，定增220亿募资用于网络建设。定增募资是为了在一定程度上弥补公司未来2-3年的资本支出缺口。

Q4加大资本性开支投入 今年已新增3架飞机

对于业绩大幅预亏，顺丰控股公告称，一是去年疫情延缓了公司资本性开支投入节奏，但业务量增速迅猛，导致速运多环节出现产能瓶颈；二是业务量在去年高峰期迎来进一步扩张，导致中转产能存在明显瓶颈，公司需要用更多临时昂贵且效益不高的资源补偿；三是去年四季度是电商件增量高峰期，产能瓶颈影响了处理效率的背景下，导致成本效益走低，2020 年第四季度毛利率有所下滑。

顺丰时效件件量在一季度略低于预期，公司在今年4 月份推出特快及新标快产品，进一步稳固时效件的竞争优势，预期为时效件增长带来新动能。另外，由于下沉市场电商需求旺盛，公司特惠件产品中偏低价的部分业务增长较快，短期内对毛利造成压力。顺丰于2020年9月推出加盟制快递网络丰网速，目前仍在初步建网阶段，未来会逐步承接下沉市场需求。

最新数据显示，顺丰今年2季度，顺丰市场占有率为15.13%，同比下降2.02%，同期韵达市场占有率为15.17%，同比大增4.45%，圆通市占率为11.45%，同比上升3.04%。申通市占率8.42%，同比增加2.72%。

市场占有率下滑的同时，顺丰单票收入也在下滑。去年顺丰速运物流业务的单票收入为17.77元，同比下滑18.99%。今年2月顺丰经营简报显示，单票收入15.11元，同比下降16.93%。

除顺丰外，整个快递行业的单票收入都在下降。今年1月快递服务业务经营数据显示，顺丰、圆通、申通、韵达的快递业务单票收入分别为17.26元、2.38元、2.51元、2.23元，同比降幅达到12.4%、19.3%、23.9%、22%。在海外上市的中通虽未单独披露单票收入，但中通CFO颜慧萍表示，2020年中通单票价格下降了约20%。

根据顺丰2020年报披露，2020年顺丰速运业务件量为81.37亿票，同比大增68.46%。此外，顺丰销售毛利率为16.35%，同比下降了1.07个百分点。今年2月的快递经营数据显示，申通、圆通、韵达业务量增长分别为146.98%、127.07%、136.03%，而顺丰业务量增长仅为47.16%。

顺丰从去年四季度开始增加临时资源投入以承接增量，致使去年第四季度和今年第一季度成本承压。同时，公司自去年第四季度开始加大资本性开支投入，进行中转场自动化产能升级，提升资源效益，公司称，预计在今年第二季度可进一步缓解产能瓶颈压力，在今年下半年开始释放规模效益。

此外，顺丰多项业务处于投入或者扩张规模的阶段，资本开支不断扩大大。顺丰在一季度业绩预告中表示，公司自去年第四季度开始加大资本性开支投入。去年一年，顺丰控股资本支出合计141.5亿元，同比提升9.59%。

但需要注意的是，未来2~3年，顺丰控股仍将保持大额资本支出状态。今年2月，顺丰控股发布多份公告，其中发债200亿额度用于收购嘉里物流股权，定增220亿募资用于网络建设。定增募资是为了在一定程度上弥补公司未来2-3年的资本支出缺口。

今年2月9日，顺丰宣布将以现金方式收购嘉里物流51.8%的股份，预计耗资约175.55亿元。此外，顺丰长期通过购置飞机、车辆、自动化分拣设备等固定资产完善物流布局。

3月底，顺丰航空第64架全货机顺利完成客改货，正式投入机队运营，这是顺丰航空引进的第36架B757-200F，也是2021年开年以来接收的第3架新运力。

此外，特惠专配业务量增长迅猛，下沉市场电商需求旺盛，导致存量客户中的经济型业务增长较快，公司电商件毛利承压，后续公司将考虑以成本更适配的网络来逐步承接此类经济型业务。

速运分部占营收达80% 快递格局正被打破

顺丰2020 年实现营业收入 1540 亿元，同比增长 37.3%；业务 量 81.4 亿票，同比增长 68.5%；归母净利润 73.3 亿元，同比增长 26.4%；扣非归母净利润 61.3 亿元，同比增长 45.7%。其中，一次性损益事项主要是 2020 年疫情时期政府给予较多优惠政策和补助，政府补助4.15亿元，同比增加2.78亿元。

其中包含时效快递和经济快递的速运分部贡献了绝大部分利润，占总营收比重达80.13%。2020年速运分部实现收入1233.97亿元，归母净利润122.84亿元。其中时效快递收入663.6亿元，占总营收比重为43.09%；经济快递收入441.48亿元，占营收比重28.67%。

2020年公司特惠专配件及电商件起量迅猛，经济件业务量同比增长136.76%，经济快递业务同比增长64%。

从业务结构来看，顺丰分为时效快递、经济快递和新业务三大部分，其中时效快递业务营收占比从2019年占比50.38%下降为2020年的43.09%，经济快递占比从23.99%上升28.67%，包含快运、冷运及医药、同城、国际和供应链的新业务占比从25.63%上升至28.24%。

2015年，顺丰正式推出快运产品，2020年新业务快运分部加盟网点快速壮大，其快运业务的加盟网点由2019年的6000多个增长至2020年10130个，同比增长约68.83%。

从件量结构来看，2020 年经济件营收占比已经超过时效件。主要是由于对标腰部电商客户的特惠专配产品增长迅猛，这个结构趋势延续到今年第一季度会更加明显。因腰部电商件市场均价偏低，且需要达到一定规模才能有明显效益，短期对公司盈利带来一定压力。

顺丰的营业成本也不断增加，去年顺丰营业成本为1288.1亿元，同比增加39.03%。其中物流及供应链成本为1269.08亿元，占总成本比重为98.52%，同比增加38.52%。外包成本808.4亿元，占总成本比重62.76%，同比增长58.1%。

面对市场的激烈竞争，顺丰针对电商件开始了更多的新尝试。2019年5月，顺丰推出特惠专配件业务，对月结发件量1000票以上的客户价格可低至7-8元。2019年下半年，顺丰进一步降低了电商件价格，将1000票以上客户的价格降至5-6元，3000票以上客户的价格降至4-5元。

值得注意的是，目前现有的快递格局正在被打破。2020年3月，极兔速递闯入快递行业，以比通达系更低的价格，引发了快递行业新一轮价格战。短短一年时间，极兔快递迅速增长。4月7日，极兔速递完成了一笔18亿美元的融资，由博裕资本领投5.8亿美元，红衫和高瓴同时跟投，投后估值达78亿美元。

去年至今，除顺丰外，圆通、申通、韵达等快递行业大公司境况都不太好。顺丰从去年2月至今，股价跌幅达46%；圆通从去年9月至今，跌幅超40%；韵达从去年6月至今，跌幅超50%；申通股价则从去年2月便开始走低，截至目前跌幅已达56%。