聚焦IPO | 想念食品快速扩张的产能恐难“消化”，快速增长的营收或含有“水分”

来源：红刊财经

原创 红刊社

近期，想念食品发布招股书冲刺创业板，本次发行，其拟募集资金6.58亿元，其中大部分资金用于扩大产能，如果募投项目建成，其产能将扩大约一倍。其实，想念食品上市前也在不断地扩大产能，问题在于，其当前的产能利用率并未达饱和状态，且呈现逐年递减的趋势，如此情况之下，其借此次IPO，大幅募资扩产的必要性就值得商榷了。

新增产能的消化令人担忧

据招股书显示，想念食品本次拟募集资金6.58亿元，其中，用于镇平想念食品产业园二期工程建设项目的投资额为4.09亿元，建设期为两年，项目建成后，预期产能将达到年产31.10万吨挂面、3.11万吨生鲜面、6.22万吨熟鲜面。剩余资金则分别用于检测研发中心建设、生产线技术改造、品牌建设、补充流动资金等项目。

事实上，想念食品近年来一直在扩大产能，据问询回复显示，2017年至2019年，其挂面的全年生产能力分别为11.62万吨、17.17万吨、32.78万吨，后两年的产能的增长率分别为47.76%、90.91%。其产能的增加主要为2018年6月、8月，其想念远航厂区以及镇平想念一期厂区投产，产能逐步释放所致（详见表1、表2）。

表1 挂面产品产能利用率情况

然而，想念食品上述新增的产能是否已经完全被消化了呢？据问询回复显示，2017年至2019年，其挂面的产能利用率分别为89.93%、80.36%、73.29%，呈逐年大幅下滑的趋势，甚至在2019年，其挂面的产能利用率仅约7成，2020年1-9月，虽然有所提升，但距离产能饱和还有一定的距离。

表2 新建生产线情况

想念食品此前持续扩大的产能，尚未完全消化，在此情况之下，其借着此次IPO募资，继续大幅扩大产能，合理性是值得商榷的。根据披露，本次镇平想念食品产业园二期工程建设项目建成后，其挂面将新增产能40.43万吨，这意味着其未来的产能将在现在的基础上翻倍，届时大量的产能如何消化是个问题。

新增的产能需要想念食品拥有更广阔的销售市场来消化，而想念食品目前主要销售区域集中在河南省，据问询回复显示，2017年至2020年1-9月，其河南省内的销售收入占比分别为69.48%、65.08%、62.28%、58.70%，而河南省外的销售收入占比仅为三、四成，这表明其目前的销售市场具有一定的区域局限性，因此，其品牌知名度在省外并不算高，这也会增加其省外市场推广的难度。

表3 河南省内省外销售情况

另外，据全国连锁店超市信息网显示，目前全国连锁店的占有率位居第一的为克明面业，占有率在20%以上，而2017年至2019年，想念食品的占有率分别为1.22%、2.12%、3.08%，处于偏低的水平，且并不在前五名之列。而全国连锁超市销售渠道是想念食品向全国市场扩张的关键方式，其在此处存在的短板，恐怕也将限制其全国市场的开拓。

表4 全国连锁店超市市场占有率

新市场的开拓并非易事，不仅需要时间的沉淀，还需投入更多的精力与成本，因此对想念食品来说挑战不小。想念食品未来倘若无法提高市场占有率，打开省外市场，那么其未来新增的巨量产能恐将面临闲置风险，届时，其新增生产线每年计提的大量固定资产折旧，恐怕将削弱其盈利能力。

快速增长的收入或有“水分”

实际上，此前《红周刊》记者就曾发表《想念食品业绩暴增，关联经销商却连年亏损，这背后恐有“套路”》的文章，对想念食品快速增长的收入进行过质疑，其公司收入大幅增长的同时，关联经销商们却纷纷亏损，这着实显得十分奇怪，难免令人对其收入的真实性产生怀疑。实际上，如果从其收入背后的勾稽关系来看，其中也存在不小的疑点。

据招股书显示，2020年1-9月，想念食品实现营业收入13.64亿元，其主要销售挂面、面粉、麦麸、小麦等，而该部分产品属于粮食复制品及农产品，据招股书披露，公司适用的增值税率包括17%、16%、13%、11%、10%、9%等，然而，即使按照最低的9%推算，其上述期间的含税营业收入也有大约14.87亿元。理论上，该部分含税营收将体现为同等规模的现金流入以及经营性债权的增减。

2020年1-9月，想念食品的销售商品、提供劳务收到的现金为14.66亿元，当期其预收账款、合同负债较上期减少了623.61万元，剔除该部分影响后，其现金流入金额较含税营收少了1465.64万元，理论上，这部分差额应体现为经营性债权的增加。

进一步来看，2020年9月末，想念食品的应收票据及应收账款为2.10亿元，较上期的2.16亿元反而减少了604.72万元，一增一减下，较理论应增加额共计少了2070.36万元。

值得一提的是，上述差额是按照其披露的最低的增值税税率计算的结果，如果按照更高的增值税税率计算，则这一差额会更大。这表明想念食品或有数千万元的营业收入可能含有“水分”。

表5 与营业收入相关的财务数据（单位：万元）

（文中提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）