昨晚发布财报后，定制家具龙头索菲亚今日低开低走后随即跌停。截至发稿，股价现报31.64元，成交额逾7亿元，最新总市值288.7亿元。

今年以来，索菲亚股价累计涨幅最高超过50%。然而自3月22日以来，该股便持续阴跌，至今累计下挫逾16%。

1 业绩不及预期

具体看这份财报，截止2020年12月31日，索菲亚2020年全年的营收为83.5亿元，同比增长8.67%；归母净利润11.9亿元，同比增加10.7%。

分渠道来看，经销商零售仍然是索菲亚的主要渠道，贡献了78.54%的收入占比；大宗业务渠道收入超过15亿元，占比提升至18%；另外，还有直营渠道收入占比3%。

分产品来看，司米橱柜收入12亿元，同比增长42.3%；木门实现收入2.9亿元，同比增长55.4%；衣柜及其配套产品增速较慢，收入67亿元，同比增长1.46%。

衣柜品类增速较慢有行业竞争激烈的原因，欧派家居等对手的步步紧逼，使索菲亚“衣柜一哥”的地位受到威胁。

另外，去年一二线城市受疫情影响更为严重。一方面，公司传统经销商渠道占比较大。去年，索菲亚包括新开店、重装及整改在内的全年建店数量达2519家。同时拥有经销商1652家，专卖店2719家，同比均在上升。

索菲亚在财报中提到，公司的销售形式在去年做出了线下向线上的转变，不过线上转化率和客源贡献情况暂未披露。目前，索菲亚的线下销售形式依然占据重要地位。

另一方面，公司在重点城市的销售占比最大，因此上半年业绩整体受到拖累。不过，索菲亚在3月初推出了子品牌“米兰纳”，定位为互联网轻时尚品牌，向四五线及以后下沉市场的“小镇青年”发力。

2 增长逻辑生变

市场是否为索菲亚向下沉市场的发力买单，还需要时间来验证。

然而昨晚，索菲亚同时发布了2021年一季度业绩。2021年第一季度，公司预计营收同比增长110%到140%；净利润为1.05亿元至1.3亿元，同比扭亏为盈。

营收同比大增，主要是由于去年同期受新冠肺炎疫情影响，家具行业整体表现低迷。国家统计局发布的数据显示，2020年，家具制造业主营业务收入为6875.4亿元，同比下降6%。

同时，一季度是家具行业传统淡季。双重因素影响下，索菲亚业绩承压。因此在低基数下，今年该公司在营收方面实现了较高的同比增长。

受益于营收提升，索菲亚股价自2020年低点至今，累计涨幅最高近130%。从最低的16元左右升至近40元，股价翻倍有余。

但从最新的2021年一季度财报来看，公司在去年低基数的情况下，净利润增长只有10%。环比2020年第四季度4.95亿的盈利大幅下滑78%，未达到市场预期。

同时，2020年索菲亚销售毛利率为36.56%，销售毛利率连续第四年下滑。这或许与家具行业原材料成本不断上升有关。

目前，我国家居行业近80%木材都依靠进口，因疫情原因和海运货柜紧张导致的运费上升。去年8月以来，木材价格开始逐步上涨。如进口的黑酸枝，去年到今年，一个柜上涨7000元至9000元，涨幅约27%，但是终端价格上涨不到5%。

前些日子，#木材涨价家具厂被迫关门#的话题一度冲上微博热搜。为了应付木材价格的上涨，有些家具厂在广泛使用金属材料取代木材。但长此以往，涨价势在必行。

另外，政府对房地产行业的宏观调控逐步加强。2021年开始，更是加强了对经营贷炒房的查处力度。郭树清主席从去年三季度到今年年初罕见地连续3次发声，表示“房地产是中国经济最大的灰犀牛”。

上周，财政部表示“稳步推进房地产税”等内容；周四，一则“七部门查处深房理”的消息在网上低烈度传播。

在央行和财政部开始参与房价调控的情况下，房地产市场增速放缓，势必使下游市场的家具行业承压。

3 结语

机构抱团瓦解之后，资金转而流向业绩表现较好的二线蓝筹，索菲亚就是其中的代表。截至去年底，索菲亚被陆股通持股25.55%，并获多家基金青睐。

但是多家资金的抱团炒作已经令索菲亚估值达到了近几年来的高点，产生了明显泡沫，因此，在明显不及市场预期的财报发出后，索菲亚股价受挫自然在情理之中。

对于今年的展望，索菲亚喊出了“2021年将冲击百亿销售”的目标。但种种不利因素影响下，这一目标实现起来，或许将颇具难度。