文丨曹玮钰
来源丨投中网
周一，五源资本宣布了新一期双币基金，总规模折合人民币超过130亿元，其中美元规模超17亿美元。简单算个账，可知人民币规模大约20亿上下。
五源发了一篇通稿，老规矩，先翻译信息。
首先，石建明提到“感谢投资人包容”，“包容”指向的一定是基金周期，是募资尤其是人民币募资的过程，这是尤其需要博弈的一点，虽然官方没透露基金周期，但显然五源在其中实现了诉求，拿到了“长钱”。
再来，五源提到“平台化策略”，也就意味着，五源的阶段性目标就是“平台化”。有条信息明确指向“团队”。刘芹的原话是“寻找方法论背后的方法论”，要招“有巨大好奇心的人”，要鼓励“疯狂甚至不靠谱”的思路，还要“找到落地方法”。
坦白说，引号里的是口号，不是信息，但串起来看，总归是把“招人”的逻辑讲明白了。招什么人没说清，但“招更多人”，走“平台化”的思路已经没有疑问了。
通稿的留白，也很值得思考。一般来说，基金完成募资的时点，正是“秀肌肉”的好时机，要向LP、创业者乃至同行传达想传达的信息，比如，LP构成有多硬，认可度多高，项目战绩如何，还有接下来的发力重点、投资逻辑、组织重心等等。
但五源没太着笔墨。
别的先不说，“募资很从容”这件事也不重点说说吗？通稿就一句话，“短时间内”获得了LP的“全力支持和超额认购”。
五源的份额有多抢手？我是听闻有大LP接触到一半被告知close了，份额没了。
你瞧，怪不得，这就叫底气。
VC最强募资
单期130亿的募资能力，放当下VC市场什么概念？
延续上周源码募资时我们的分析就知道了，红杉高瓴之外，百亿级别单期基金，恐怕只有高榕、启明、GGV、源码这几家。
若用募资定义，五源这一战称得上“最佳之一”。
美元基金频率稳定得很，平均三年一官宣，募资曲线逐步陡峭了起来。2015年四期基金6.6亿美元，2018年来到10亿美元，2021年升至17亿美元。
步速稍慢的人民币基金也渐渐成了气候。《底片》曾分析过，五源的人民币基金来得慢，五源2008年成立，2017年才募人民币基金，首期规模10亿，到了本期接近翻倍至20亿上下。
首期人民币基金官宣时，石建明有一句话是“发现人民币市场出现了越来越多理念成熟、愿意长期投资早期基金的LP，所以我们决定募集人民币基金”。如今，人民币募资直接翻了个倍，一来说明人民币市场机会多了，二来也说明，人民币长线的钱也多了。
经此一役，五源资本的aum从30亿美元来到50亿美元。
募资数字虽漂亮，也要从客观和主观两个方面来看。
客观层面，五源坐拥超级案例的加持。接连实现小米和快手两个super deal，对于投资机构而言，本事肯定是真本事，但概率也是绝对的小概率。
写文章不是做研究，所以我们暂且不定义基金回报这个口径。不过，若是从“案例”这个口径来谈，五源这几年的表现也是“最佳”，没有“之一”。
五源资本“狙击”风格显著，出手少但分量足，即所谓“超配”。比如小米，不仅是最早投资方还领投前三轮，上市持股高达17.2%，整体回报接近200倍。快手这个案子也很绝，从天使一路投到E轮，累积出手2亿多美金，IPO时16.66%的持股。若按如今1.15万亿港元的市值，预计五源回报在同样惊人的120倍左右。
如今的VC越来越爱聊重仓，单笔出手越来越大，加码轮次越来越多，但若把颗粒度放细一些看，一个财务投资人，能在百亿美元级巨头IPO还有超15%的持股，除了五源恐怕也没谁了。同样的，百倍乃至千倍的可怕回报，也是五源眼光狠准、“配得更超”的结果。
这两个案子的耀眼程度，足以写进VC投资历史。
有了超级案例的加持，五源在客观上就拥有了筹码和机会，在这种机会面前作何选择，就是主观的态度。
所以，主观上的结论就是，坚决扩张。
规模化，狠但不失稳
迈出130亿募资这一步，我们可以从投资、募资以及基金盘子各个切面，勾勒出一个正大步迈向规模化、平台化的五源资本。
从五源的规模进化，我看到两个明显特点。
第一，规模化对于五源而言，更像一种手段，而非目标。
五源最初的规模化，更像是被“倒逼”出来的防御。2013年之后，量化宽松使得资本变得不再稀缺，滴滴拿前所未有的百亿美元量级融资，VC的规则也开始改变——经典的投资逻辑失效了，“规模”成为VC护城河。
期间，惯于超配但规模不占优势的五源错过了一些好公司，甚至系统性错过了电商赛道。
刘芹在接受《晚点》采访时也提到，“从没想到一家公司可以融150-200亿美元，资金规模迅速摧毁了first mover（模式首创者）先发优势，冲垮了你作为一个经典VC的认知优势”。
意识到资金规模这一巨大变量之后，五源做了两件事。
一是拓宽赛道，以前聚焦互联网，之后开始关注AI、大数据、云计算等底层技术和企业服务，本期基金的通稿也提到，五源的美元基金包括早期基金和成长基金，说明投资阶段也在同步拓展。第二件事，走上了基金平台化的路，而且越走越坚定。
数字说明一切。2015年，五源的美元基金从2.8亿升至6.6亿，2018年来到10亿美元，这回是17亿美元。人民币基金也从2017年的10亿翻倍至20亿上下。
换言之，在资金越来越足、案子越来越贵的VC时代，若想掌握话语权、做超配，规模化是五源的必然选择。只有站在更大量级和高度，才有底气和筹码对“市场非共识”出手，做一般人做不来的超配。
第二个特点，五源规模化虽然步子大，但透着“克制”和“计划”。
五源的人民币基金虽接近翻倍，但20亿左右的规模不算冒进，说明还在逐步在人民币市场找感觉。美元基金从10亿升至17亿美元，虽是国内VC单笔募资额最高的纪录保持者，但策略容量有限，五源还在跟着市场环境和团队能力走。
目前，五源的团队规模在40人左右，dealteam大约20人。横向对比国内头部VC，五源的募资体量和团队规模基本平衡。
说到这插播一个好奇心，像五源“精选+超配”打法的VC，基金规模化之后，就要回到文首我们谈论的问题：团队是否也要跟着规模化呢？
回归正题。为什么说五源的规模化有计划性？
这从刘芹言行中的“自洽”看得出来。《晚点》曾问刘芹，已经管了超过30亿美元，按照五源现在的打法，最多可以管多少钱？刘芹回答，管100亿美金没什么问题，甚至更大，但它需要一步一步。
显然100亿美元已是刘芹的一个稳妥小目标。如今，五源aum稳稳当当从30亿美元来到50亿美元，按照这样的步速，百亿美元的平台化大基金已经指日可待。
我在《底片》写过，“刘芹没准要大成了”。
这位看起来斯斯文文，一贯低调的投资人，总爱讲情怀，还爱讲疯狂。《晚点》还问过他，是否想过和孙正义一样，通过投资来建立自己的生态、连接万亿市值的公司，成为一个可以和超级大公司抗衡的力量？
刘芹说，大家都是生态的一部分，能成为一个生态里的节点，甚至一个超级节点，这当然希望，以前没想过，现在开始构建。
我真的好奇，五源未来会进化成为什么“超级物种”？
