原标题看好A股中长期结构性牛市！太平资产汪腾：用量化策略减少波动率，不纠结短期波动

随着我国资本市场的快速发展和各种新兴技术持续引入，量化投资已成为投资决策的重要工具之一。作为权益市场的重要机构投资者，保险资金如何在波动行情下开展量化投资？

日前，太平资产量化投资部助理总经理汪腾接受券商中国记者专访时表示，当前保险资金行业运用量化投资仍然处于摸索阶段。保险资金久期相对较长，量化投资策略在兼顾长期短期风险、收益方面更加可控，有利于保险资金权益多元化配置。

汪腾，2002年至2006年就读于北京大学数学科学学院，并获得本科学位；2006年至2012年就读于美国明尼苏达大学双城分校数学系，并获得博士学位。2015年加入太平资产，负责量化策略开发及量化产品运作，管理资金100亿。负责管理太平资产量化3号产品成立近5年，投资业绩位于市场前列。

谈及当前市场波动，汪腾表示，保险资金注重稳健投资，量化策略关注长期投资收益，不会在市场短期波动时改变原有策略贸然加仓或减仓，除非基本面发生变化。“虽然短期来看，权益市场经过去年较大幅度的上涨，运行波动加大，但是在整体经济稳健向上的大背景下，我们依然相信A股市场蕴含很大的投资价值。”他说。

量化策略利于多元化配置，对极端行情绷紧一根弦

券商中国记者：目前保险资管行业应用量化投资情况和效果如何？

汪腾：目前保险资金行业运用量化投资仍然处于摸索阶段，受限于监管和投资工具的限制，策略短期表现和阳光私募基金有一定的差距。

但是从保险资金运用角度来说，量化投资，包括指数增强、多空对冲及中性策略，依然取得了明显的效果：权益组合波动性明显减少；风险、收益特征更利于跟踪、控制；更重要的是，量化投资作为主动投资的一种手段，由于投研方式不同，与传统依靠投资经理与研究员跟踪研究的方式相比，业绩无论从整体表现或者超额收益上，都有明显差异，有利于保险资金权益多元化配置。

保险资金的一个优势是，投资资金久期相对较长，可以避免短期不利因素影响，量化投资策略在兼顾长期短期风险、收益方面更加可控，有利于策略长期运作，获取长期阿尔法收益。

券商中国：如何看待近几年量化投资面临的挑战？

汪腾：2015年以来，市场风格发生了极大的变化，量化策略的市场表现在过去几年遇到了很大的挑战。2014年底、2017年、2020年市场不断出现的较强分化表现，对持仓更分散的量化策略造成了很大的压力，部分原因是由于客观市场条件造成的，但更多的是市场对于量化策略经验积累依然存在欠缺，还有部分量化策略过分追求短期的超额收益，牺牲了组合长期稳健。

2015年以前，市场整体风格偏向中小市值，由于沪深300成分股市值较大，全市场范围内选股相对沪深300而言更加偏好中小市值股票，如果不经过刻意的调整，策略在市值风险暴露上极大。但由于策略的既往长期表现较好，很多量化策略将风险因子当作阿尔法因子，所以我们看到很多量化基金在2014年底权重股行情中面临极大的回撤，不少基金甚至清盘。

类似的行情在2017年到2020年间不断的重现。如果我们能够从历史的表现中汲取经验，在风险控制中更注意行业、市值风险的暴露，业绩也会更加稳健。虽然会牺牲掉短期业绩弹性，但长期收益才是险资管理组合更加重要的目标。

2020年的行情也为我们提供了另外一个经验模板，就是市场对于估值向上或者向下的容忍度其实都很高。从表现上来说，2020年的公募基金表现在历史上都是非常出色的，所有宽基指数的表现放在公募基金表现中表现非常落后，甚至排名在后25%的水平，这在历史上很少出现。这表明股票池的选择，也是一个很重要的隐含的风险因子。通过不同的方法，我们可以去平抑这个风险因子的波动水平。

投资组合应该跟随市场基金整体表现或是跟随整个市场指数的表现。在以往，其实差别不大，但是2020年有较大的策略表现。这也为我们的组合管理方式拓展了新的思路——是跟随宽基指数还是基金整体表现？我们觉得可能都是较好的投资方式，从策略上分散，在后续的投资中紧密的观察，总结经验教训，尊重市场运行逻辑，提高长期投资水平。

放弃短期进攻性策略，控制波动率着眼长期回报

券商中国记者：您的投资目标和投资方法是怎样的？如何构建股票组合？

汪腾：太平资产2014年就成立了量化投资团队，我们一直以来都对极端行情绷着一根弦。保险资金有稳定且期限长的优势，我们抓住这几年市场风格变动机会，逐步建立了一套不同于传统的量化投资方法，虽然单个年份有高峰低谷，但整体来看取得了不错的效果。

具体而言，我们的量化策略放弃了短期的进攻性，利用对冲、目标波动率控制的方式，将组合波动控制在相对合理的水平，以获取长期合理的回报。

从组合构建上，我们跟踪沪深300指数，尽量做到行业中性、市值中性，将A股市场对组合跟踪波动性最大的两个风险因子控制在最小水平，以期获取较高的超额收益。在合理控制组合波动率目标的情况下，获取长期较高的绝对收益目标。从历史业绩上看，无论从风险指标还是收益指标来看，我们比较好地完成了当初的预期。

从投资风格上，我们更加偏向于稳健成长的行业和公司，稳健成长的行业、公司从基本面数据上来说更有利于量化策略的分析及预测。

由于持牌机构交易及监管的限制，我们在高频策略的使用上相对谨慎，但人工智能策略一直是我们重要的投研方向，尤其在挖掘量价因子方面非常高效和规整。在日频级别的策略上，在控制好风险因子的约束后，有稳定明显的超额，与基本面多因子策略从风格上形成较好的互补。

券商中国记者：量化投资如何减少收益波动性？

汪腾：量化投资策略从本质上来说，依然是主动投资的一种方式，并且是一种目标相对明确，运用过程中全程监控的一种投资方式。根据不同的投资目的，我们可以设计不同的目标函数，通过对组合不同方式的优化，有针对性的达到我们的预期。无论是获取高收益，低波动或者高收益风险比，量化策略都有不错的应用场景。

由于IFRS9新会计准则实施在即，保险资金运用面临新的挑战，在这个背景下，以获取风险调整后更高收益为目标的量化策略相比以前更加重要，减少波动率的需求更加突出。

现行会计准则下，会计利润可以通过浮盈浮亏的兑现节奏跨年度调节，保证企业财务的平稳和连续性。新的会计准则下，二级市场权益投资，会计利润和市值利润将更加匹配，我们会更多利用多空对冲相对价值策略及目标波动率策略管理我们的投资组合，在合理目标波动率水平下，获取最高的的长期回报。

不纠结市场短期波动，看好A股中长期结构性牛市

券商中国记者：当前市场大幅波动，险资如何开展量化投资？

汪腾：目前市场短期波动很剧烈，对于主动基金、量化基金都有不同程度的影响。短期波动其实是权益投资的必然产物，不需要太在意。

还有一个问题是，市场风格轮动时是否需要抓住每一次轮动的机会。这个问题在于，有时候选择会对，但也一定会有几率犯错。我们不会把绝对收益完全押在对市场走势的判断上，其实如果将投资时间拉长，就可以避免市场短期扰动。

从保险资金的特性和运用规律来看，一直是注重稳健投资，量化策略关注的是至少三年以上的投资收益，投资风格相对均衡。我们每年会关注过去三年的波动率中枢处于什么样的水平，综合考量后制定量化策略。

我们不会在市场短期波动时改变原有策略贸然加仓或减仓，除非基本面发生变化，我们才会对仓位进行调整。当然为了控制波动率，我们会利用期货对冲来平抑收益的波动性。

券商中国记者：如何看待今年以及中长期的权益市场走势？

汪腾：从今年的情况来看，我们比较关注海外市场对A股的扰动。虽然短期来看，权益市场经过去年较大幅度的上涨，运行波动加大，但是在整体经济稳健向上的大背景下，我们依然相信A股市场蕴含很大的投资价值。

权益投资从长期来看，一定是资产保值增值最有效的方式。中期来看，居民资产配置也在慢慢发生转移，我对A股的中长期结构性牛市还是比较乐观的。

投资策略上，总体来说较去年仓位有所下降，但降幅并不多。我们会站在3年至5年的投资角度均衡配置。

量化投资和传统投资相比，更加注重总结历史经验教训，我们希望总结历史犯过的错误，在未来的投资过程中，用程序化的方式监测、控制，避免相同的错误造成重大损失。只要我们认真研究投研策略，严格投资流程，做好风险预算，总结经验教训，一定能取得满意的投资回报。