来源：国泰君安证券研究

投资建议：白酒基本面向好构成坚实支撑，一季报业绩高增长与确定性凸显，十四五规划迎来积极发展、竞争格局向头部集中趋势延续，长期价值凸显。板块调整后流动性溢价带来的估值扰动得到缓解，股价对基本面利好钝化的现象有望逐步消除，业绩表现优异的龙头企业配置价值凸显。建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、顺鑫农业、古井贡酒；黑马：迎驾贡酒、酒鬼酒。

板块基本面：高端动销景气、价盘稳定、库存低位，次高端、中档加速恢复。2021年春节白酒基本面表现突出，节后高端白酒价盘整体保持稳定，未出现往年节后价格略微回落的现象，且厂家对批价上行信心坚决。1）茅台：散瓶批价2450-2500元，成箱批价3180-3200元，目前3月正在发货，渠道反馈预计将继续执行拆箱政策。2）五粮液：普五批价970-980元，北京地区1000元左右，大商完成了2021年全年打款，其余打款进度40%左右，3月货已发，库存两周左右。3）国窖：四川批价890，省外大部分地区批价860-870元，回款进度45%以上，目前发货已发到3月，库存1个月内。

板块调整逐步缓解流动性溢价，静待基本面释放动能。近期白酒板块出现阶段性急跌调整，节后茅五泸三大龙头自高点已出现较大跌幅，基本面超预期对股价产生的利好作用逐步减弱。2020年疫情后白酒基本面环比复苏与估值持续提升实现双击，板块取得优异表现。估值一方面来自于白酒企业优秀的竞争优势，另一方面自2020年底估值的提升主要来自于流动性溢价，且在2021年春节前高端白酒节前动销旺盛、价盘积极的乐观预期略有透支的情况进一步被推升。随着近期板块大幅调整，前期流动性溢价带来的估值扰动得到缓解后，基本面趋势向上的边际变化有望陆续体现在股价中，有业绩支撑的企业有望逐步止跌企稳，板块将迎来分化。

风险提示：宏观经济波动拖累消费、货币政策超预期收紧。

以下为报告部分节选，完整版报告请联系国泰君安食品饮料訾猛团队获取。

板块基本面：高端动销景气、价盘稳定、库存低位，次高端、中档加速恢复。2021年春节白酒基本面表现突出，节后高端白酒价盘整体保持稳定，未出现往年节后价格略微回落的现象，且厂家对批价上行信心坚决。1）茅台：散瓶批价2450-2500元，成箱批价3180-3200元，目前3月正在发货，渠道反馈预计将继续执行拆箱政策。生肖酒、精品等价格大幅上行，2月4日牛年生肖酒京东线上首发，目前尚未开售，一方面渠道反馈牛年生肖酒定价预期较高，且另一方面限量出售、送礼收藏属性凸显等因素下，生肖酒整体价格上涨预期较强。2）五粮液：普五批价970-980元，北京地区1000元左右，大商完成了2021年全年打款，其余打款进度40%左右，3月货已发，库存两周左右。3）国窖：四川批价890，省外大部分地区批价860-870元，回款进度45%以上，目前发货已发到3月，库存1个月内。

静待流动性溢价带来的估值影响消退，优秀的基本面表现将逐步发挥动能。近期白酒板块出现阶段性急跌调整，节后茅五泸三大龙头自高点已出现较大跌幅，基本面超预期对股价产生的利好作用逐步减弱。2020年疫情后白酒基本面环比复苏与估值持续提升实现双击，板块取得优异表现。估值一方面来自于白酒企业优秀的竞争优势，另一方面自2020年底估值的提升主要来自于流动性溢价，且在2021年春节前高端白酒节前动销旺盛、价盘积极的乐观预期略有透支的情况进一步被推升。随着近期板块大幅调整，前期流动性溢价带来的估值扰动得到缓解后，基本面趋势向上的边际变化有望陆续体现在股价中，有业绩支撑的企业有望逐步止跌企稳，板块将迎来分化。

龙头业绩确定性强，长期价值凸显。目前贵州茅台、五粮液、泸州老窖对应2021年业绩的PE分别为44X、39X、38X，估值水平已大幅调整。高端白酒价盘稳定、库存低位，高景气度维持，茅台引领下五粮液、老窖有望承接千元价格带消费需求，一季报业绩高增长与确定性凸显。从中期来看，高端白酒龙头十四五规划发展路径清晰、定调高质量发展，贵州茅台、五粮液业绩仍然能保持较高的确定性与稳定性，国窖十四五期间确定性与成长性兼具。从长期来看，白酒仍处于结构升级大周期中，若无大幅经济波动和严格政策打压很难出现基本面向下拐点，且白酒长期竞争头部集中趋势不变，白酒凭借以最好的赛道、最优的商业模式，长期价值凸显。

>>以上内容节选自国泰君安证券已经发布的研究报告《白酒行业更新：不畏浮云，放眼长远》，具体分析内容（包括风险提示等）请详见完整版报告。

报告名称：《白酒行业更新：不畏浮云，放眼长远》

发布时间：2021年3月11日

发布机构：国泰君安证券研究所

报告分析师：

訾 猛(国君食品饮料)证书编号 S0880513120002

李梓语(国君食品饮料)证书编号S0880117090058

李 耀(国君食品饮料)证书编号 S0880520090001

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