来源：证券市场红周刊

作者： 梁杏

在农业板块各条赛道中，养殖尤其是生猪养殖在行业中权重占比较高，往往引领了农业板块的走势。2018年开启的本轮猪周期中，由于非洲猪瘟疫情的扰动因素，生猪产能下滑幅度及猪肉价格上涨幅度均远超以往。近期，国内首只养殖ETF获批发行，农业类指数基金亦受到市场关注。后续猪周期行情能否延续、农业板块空间会有多大，成为投资者关心的要点。

生猪产业重要性提升

三因素支持上行周期持续

2月21日，今年一号文件正式发布，文件强调坚持农业农村优先发展、坚持创新驱动发展，并且重点提到保护生猪基础产能，健全生猪产业平稳有序发展长效机制。猪周期中之所以存在生猪供应的紧张，是因为猪价下行打击养殖户积极性，大量能繁母猪被淘汰，造成了供给减少、猪价上涨。

2018年8月以来出现的非洲猪瘟疫情，一方面导致母猪存栏锐减，仔猪成本升高；另一方面造成防疫设施投入及人力成本加大。最终导致的结果就是，行业平均成本明显提升，生猪产能下滑幅度及猪肉价格上涨幅度相当惊人。

近期部分地区的“非瘟”疫情加剧，导致去年12月以来多地恐慌性抛售，或将透支未来几个月可供出栏的商品猪数量，生猪产能恢复或不及预期。因此此次出台的一号文件，也是针对了疫情常态化下生猪产能的保护问题。

落实到投资而言，猪周期行情还能否延续？首先，由于非洲猪瘟疫情影响，行业进入壁垒大幅提高，整体恢复速度较为缓慢，较历史正常存栏水平仍存在一定差距，且三元母猪占比较高，预计2021年生猪养殖行业供给偏紧的趋势依旧存在。根据长江证券测算，2021年全国生猪供需缺口仍将达13.88%，有望支撑未来价格。

其次，行业马太效应加剧，上市头部企业份额不断提升。近年来养殖行业环保政策趋紧，且非洲猪瘟疫情也加速了行业出清。头部企业通过精细化管理、规模化养殖，在控成本和抗风险能力上具备明显优势，前十大上市猪企生猪出栏占比已经从2017年的5.6%上升至2020年的10.7%，2021年或将进一步增至近20%。

最后，生猪的消费需求有释放空间。生猪的需求端较为稳定，主要由家庭消费、餐饮消费、团膳消费以及食品加工共同构成。近年来我国猪肉消费规模保持在5500万吨左右的水平。受高猪价以及新冠疫情影响，2020年国内猪肉消费量下降至4305万吨。国泰君安期货研究所测算，2020年国内生猪消费显著压抑近30%。

2021年，生猪养殖行业或仍维持高景气状态。截至2月25日，目前中证畜牧养殖指数PE估值17.31倍，仅位于历史8.71%分位。在全球流动性收紧预期强化的情况下，“低估值+高景气”意味着投资农业特别是养殖行业，在当前时点具备相对更高的安全边际。

农业类指数基金配置价值提升

养殖ETF出炉引发关注

本轮猪周期行情的超预期，也加大了市场对农业类指数基金的投资需求。去年底以来，国内基金公司开始布局相关产品，基本上跟踪的均为中证农业主题指数，目前跟踪该指数的已经有一只场外基金和两只场内ETF。

根据申万行业划分，农林牧渔行业包含了畜禽养殖、饲料、农产品加工、种植业、动物保健等细分子行业，其中畜禽养殖权重占比最大达到42.3%。近期，国内首只养殖ETF——国泰中证畜牧养殖ETF发行，填补了细分领域空缺。

养殖ETF跟踪的是中证畜牧养殖指数，指数包含50%的生猪养殖、23%的饲料、17%的动物疫苗和10%的禽养殖。考虑生猪养殖以及饲料、疫苗里与猪相关的股票，指数养猪成分股合计占据了72%的权重，因此养殖ETF也成为基民口中的“养猪”ETF。

从指数收益率来看，2018年以来，中证农业主题指数上涨56.05%，聚焦养猪产业的中证畜牧养殖指数上涨85.67%，同期沪深300指数上涨35.69%，因此猪周期中农业板块尤其是养猪板块确实存在明显的超额收益，基金投资者可以保留一定的仓位配置这类产品。

（本文已刊发于2月27日《红周刊》，文中观点仅代表作者个人，不代表《红周刊》立场，提及个股仅为举例分析，不做买卖建议。）