文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

3月3日周三，沪深两市大幅反弹。周二市场出现了一波较大幅度调整，主要是对货币政策转向的担忧。我一直认为今年稳增长依然是重要的政策目标，因此央行不会过度收紧货币政策，保持流动性合理充裕依然是非常重要的。

虽然今年经济复苏，但复苏的力度并不是特别强，增速较高是由于低基数的原因。因此，一方面去年实施的财政贴息等非常规政策会退出，但不会加息，市场也不会过度收紧，全年保持货币政策中性偏宽松，流动性合理充裕。因此，在货币政策方面不会对资本市场造成太大的影响。

根据央行相关负责人的表态，很多政策还会延续下去。让利比较多的是贷款利率，因为今年整个市场利率在回升，估计贷款的利率也会有所回升，可能有所调整，但总的来说利率还是比较低的。收费方面也不会有太大变化，降低的费一般不会恢复。我们将继续通过支持财务重组、债务重组、企业重组、债转股等多种形式，继续支持企业，降低企业负担。

从银保监会主席郭树清的讲话来看，今年仍然会保持一个合理的利率来支持企业的发展。他提到的贷款利率会提升，主要还是指前期的一些贷款财政、贴息等政策会退出，而不是口头加息。

由于部分投资者对部分内容有所误解，因此周二市场出现了一波大幅下挫。随着货币政策逐步明朗，投资者的担忧有所减少。周三沪深两市出现了大幅回升，特别是前期调整幅度比较大的一些优质股票，反弹力度也比较大。

从流动性方面来看，春节过后市场资金面有所回升，但回升力度不大。三月份有可能会实施定向降准等方式来支持市场的流动性。

从公开市场操作方面，2月中旬以来，央行单日逆回购操作维持在100亿或200亿的规模，同时逆回购存量规模降至不足千亿，印证了当前资金市场较为平稳，资金面比较宽松。3月外汇占款规模变动不大，现金回笼规模下降，法定准备率补缴压力可控。目前来看，本月央行流动性工具到期造成的回笼压力有限。

最新统计显示，3月央行逆回购到期量为1000亿元，另有1000亿元中期借贷便利MLF到期。在传统的流动性供求影响因素中，财政收支及季末考核的影响可能需要一定的关注。

整体来看，3月资金面将总体稳定，这有利于A股市场走出震荡回升的态势。春节之后出现的这一波调整很大程度上是获利回吐的压力。节前投资者情绪比较亢奋，基金发行异常火爆，而基金重仓股出现了大幅上涨，很多白龙马股在节前不断创出历史新高。

没有只涨不跌的股票，也没有只跌不涨的股票。节后市场的风格短期发生了一定的转换，高估值的白龙马股出现获利回吐，大幅调整，而低估值的蓝筹股出现了一波反弹，但这种风格转换其实是短期的。从长期来看，业绩优良的消费白马股和新能源龙头股依然值得重点配置。

做投资要坚持长期主义，从长期的角度去抓住好公司的机会，就能熨平市场短期的波动，能够从短期的波动中赚到超额收益是很困难的。芒格曾经说过：我不赚市场的钱。也就是说不要试图从市场波动中赚钱，而要赚企业成长的钱，和企业一起成长，做他的股东，才能从长期获得好的投资回报，追涨杀跌往往是很多投资者亏损的原因。

3月3日公布的2021年2月财新服务业PMI为51.5，延续了此前两个月的下降趋势，为2020年5月以来的最低值。此前公布的2月财新制造业PMI下降0.6个百分点，为50.9%，降至2020年6月以来最低值。这说明虽然我国经济逐步的走出了疫情的冲击，但恢复上强度并不大，外需也开始拖累总需求。

服务业新出口订单指数四个月来首次低于荣枯线，市场景气度趋弱传导到就业市场。企业出于降成本的考量，缩减了员工使用规模。2月服务业就业指数结束连续6个月的扩张态势，重回收缩区间。

从各方面来看，我国经济将继续复苏，但力度在减弱，供求增速放缓，外需疲弱，就业和通胀压力持续增加。因此，在货币政策方面依然需要保持适度宽松来支持经济继续复苏，保证充分就业。

过去十年，美股走出了十年的大牛市。虽然去年3月份受到疫情的影响出现了一波大跌，但很快在美联储放水的带动之下，美股三大股指再次创出历史新高，并且屡创历史新高。美股的强劲表现是吸引全球资本流入的一个重要的因素，也是推动美国经济复苏的一个重要推动力。

我一直强调一个繁荣的资本市场是经济回升的重要支撑，资本市场和经济之间的关系是相辅相成的，也是具有正反馈效应的。一方面经济复苏带动股市的回升，而股市上涨形成赚钱效应提高消费者的消费水平，提高企业的融资能力，从而带动经济的发展。资本市场和经济之间进行良性互动，是美国能够保持四十年强劲增长的一个重要经验，值得我们借鉴。

所谓他山之石可以攻玉，未来我国经济要想跨越中等收入陷阱，维持强劲的增速，培养一批伟大的公司，一定要借助资本市场的力量。大力发展资本市场，吸引更多的居民储蓄向资本市场大转移，而转移的通道就是通过买入基金。

因此，2021年预计基金的销售依然会保持在比较高的水平，超过2万亿的新基金发行量的可能性很大。这将会有力的提升资本市场对于实体经济的支持力度，从而帮助经济实现可持续发展，实现产业升级和结构转型。

现在我国企业过度依赖间接融资，也就是大部分企业是通过银行贷款来解决融资，但这样的话会使得我国企业整体的负债率过高。提高直接融资比例是政策方面呼吁很久的一个目标，但要想提高直接融资比例肯定离不开一个繁荣的资本市场。

只有股市形成赚钱效应，让普通投资者以及机构投资者都能够分享资本市场的成果，分享改革开放的成果，那这样的话才会有更多的资金流入到资本市场。资金流入资本市场其实也是支持实体经济，那这一点已经形成了共识，美国的经验值得借鉴。

在资本市场上，资金是逐利的，为何过去几年资金大量流入业绩优良的白龙马股，因为这些企业确实是中国改革开放真正的成果，是值得长期投资的好公司。通过这些好公司进行投资，这将会有力的引导资金流入好企业，实现资本市场的资源配置的作用，从而能够支持伟大的企业诞生。

因此，我们应该正确的看待当前二八分化的一种格局，这是A股市场走向成熟，机构投资者占比不断增加的一个必然结果。其实看美股、港股二八分化的现象更加明显，美国过去十几年大幅上涨的股票多数都是业绩优良的或者是发展空间比较大的科技龙头股。

回到当前市场，市场已经结束了急剧下跌的阶段，进入到震荡筑底阶段。虽然短期之内不一定很快重拾升势，但一些优质的股票已经拒绝下跌。每一轮调整都是抄底优质股票的时机，概莫能外，这是我一直给大家讲的市场观点，供大家参考。

做价值投资要有一个好的心态，要战胜贪婪和恐惧，敢于在市场大跌时去配置一些调整到位的优质公司，而消费、新能源和科技依然是未来需要继续重点关注的三大方向。