魏凤春

博时基金首席宏观策略分析师

边打边撤

核心观点：

经济复苏有所放缓，宏观场景向增长逐渐触顶、流动性进一步收缩、PPI加速上攻的场景切换，再通胀交易仍在进行中。从中期的角度看，当前宏观场景发生变化，权益性价比降低，策略上要边打边撤，结构上要再平衡。

宏观展望：

宏观方面，疫情好转与财政刺激渐近加速全球复苏，将进一步推升再通胀交易。美国就业不振，尚不足以引发美联储收缩QE。美债收益率快速上行加大权益市场波动，后续上升节奏有所放缓，但利率敏感型资产仍受扰动，美股趋势反转待QE收缩信号。整体而言，国内经济动能整体维持较高景气，但持续超预期的难度加大。紧信用实质性的效果开始显现，会逐步传导到实体经济上。PPI再通胀交易短期波动后仍有望持续。

产业方面，春节后绝大多数商品与服务价格继续上涨，结构上铜、MDI、硅料、玻纤、粘胶等品种未来涨价持续性更强，炼化产能自海外向国内转移加速。房地产第三波供给侧改革来袭，利好资金实力强、广泛深度布局的头部企业。关注国内外地产后周期对C端消费的正面拉动。

资产方面，权益风险收益比下降，高估值抱团股微观结构相对极致的矛盾当前依然存在，但抱团资金开始向中盘转移。周期交易没有结束，地产后周期需要关注。信用恶化对相关债券和股票的杀伤力仍在，利率债交易持续性一般。

A股 

A股方面，美股和美债利率波动对全球股指冲击还有下半场，国内紧信用预期也还暂未price in在股价中，当前位置，宏观场景发生质变，风险资产性价比降低，降低权益仓位。策略上抱团股飞刀暂不能接，结构再均衡。关注通胀交易的有色/化工、造纸、利率敏感的保险，房地产后周期的轻工，调整后的白酒，疫情逆转的服务业。

港股 

港股方面，港股中期21H1盈利牛未完，但短期情绪高位易受海外冲击，建议减仓估值对利率敏感的新经济板块，向低估值的保险/银行/部分顺周期龙头折价龙头调仓，适当关注3月15日有望纳入港股通调整新标的的长期配置价值。

债券 

债券方面，当前政策继续温和退出，资金面从1月中下旬过紧的状态逐渐回归紧平衡的趋势，债券交易机会持续性可能一般。随着宏观流动性和信用的边际收紧，信用出清的压力依然不小，整体信用债展望较为谨慎，短久期票息策略为主，关注优质地产龙头。目前权益市场波动加大，短期转债市场的风险也较大，依然建议保持谨慎，结构上或可适度参与基本面较好的优质低价券。

原油 

原油方面，美国财政刺激渐近与疫苗接种普及加速复苏进程，原油需求依然旺盛，但前期暴涨以及OPEC+减产的不确定性可能带来原油在高位的大幅震荡。

黄金 

黄金方面，目前美国盈亏平衡通胀中已计入较多通胀预期，进一步上升空间有限，实际利率成为未来一段时间拉动美债收益率上行的主要动力，将对金价产生较大冲击。

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