来源：兴银基金

市场情况

     2月22日-2月26日，上证综指涨-5.06%，创业板指涨-11.30%，沪深300指数涨-7.65%，科创50指数涨-2.93%。28个申万一级行业中有2个实现上涨，其中，房地产（+3.80%）、建筑装饰（+0.17%）上涨；食品饮料（-14.08%）、休闲服务（-12.91%）、农林牧渔（-10.33%）下跌幅度较大。

流动性

     2月22日-2月26日，北上资金净出75.01亿元。截至2月26日，两融余额为16700.60亿元，较2月19日下降19.93亿元。2月22日-2月26日央行累计开展7天逆回购800亿元，利率与之前持平，叠加1000亿元逆回购到期，整体资金净回笼200亿元。

政策面

     2月27日，美国众议院投票通过了1.9万亿美元新一轮经济救助计划。这项由美国总统拜登提出的总额达1.9万亿美元的新一轮经济救助计划，旨在为受新冠疫情影响的美国家庭和企业提供财政支持。（上述市场情况、流动性与政策面中引用的相关数据和内容均来自Wind公开信息）

市场点评

     市场波动加大，继续把握顺周期。上周市场剧烈波动，上证指数有三个交易日出现一个点以上的下跌，主要系美国国债收益率急涨导致，市场对通货膨胀以及货币政策收紧保持担忧。但从美联储主席鲍威尔的“偏鸽”表态来看，经济复苏依然任重道远，货币政策依然会支持经济。此外，2月27日美国众议院通过1.9万亿美元的刺激计划，有望进一步提振经济。而从国内的基本面来看，2月PMI数据回落0.7个点，主要系春节效应影响，往年2月份PMI数据均有回落，今年“就地过年”未能逆转季节性。但值得注意的一点是，代表企业预期的分项明显较高。无论是制造业还是非制造业，PMI企业生产经营活动预期指数都显著高于1月，非制造业预期指数甚至还站上了2013年以来最高的位置，体现市场对于未来经济修复的预期较好。从行业景气度来看，制造业中的“工业原材料类”和“设备类”与服务业中的航空、餐饮、住宿等行业修复较好。

     持续向好的经济将是本轮A股行情的最重要驱动力。近期受核心资产估值过高，美债收益率抬升过快影响，市场出现比较明显的回调。经历了2020年7月的估值调整之后，随着国内经济周期从复苏逐步走向繁荣（PPI见底回升），A股从交易流动性开始转向交易经济基本面。而我们认为今年国内宏观经济存在较大的超预期可能。主要有三方面原因：1、部分资源国疫情的不确定性可能加大全球通胀力度。尽管美欧疫情逐步缓解，但巴西等资源国的疫情仍然未见可控迹象，资源品恢复供给的不确定性仍然很大，这将导致资源品、工业品的供需错配缺口进一步拉大，从而增强全球通胀程度；2、美国地产的恢复动能可能被低估。目前美国房屋空置率、库销比均处历史低位。无论从美国居民的资产配置在房产和股票间的配置比例还是投资回报率来看都到了极限位置。而正如海外疫情对A股市场的二次打击一样，全球疫情的恢复大概率会通过出口、制造业等链条对国内经济形成二次拉动；3、两会政策可能对市场形成情绪助推。3月两会召开在即，预计两会会重新对全年经济增长设定目标，这将增强市场对近两年经济增长的信心。同时，会议大概率会延续去年底中央经济工作会议的定调，在消费、制造业等领域做实质性工作部署，加强市场信心。

     目前市场真正的焦虑来自于“抱团瓦解”下的风格切换。我们建议，在宏观经济向上的大背景下，可以将关注的重心放在更加看好的景气行业而不是高估值还是低估值的风格问题上。我们建议可以沿着顺周期和疫情后两条主线进行配置：1、顺周期：金融、有色金属、化工、机械等。2、消费服务业复苏：纺织服装、休闲服务等。

风险提示：

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