春节过后，市场风格发生了巨大的变化。近两年表现强势的抱团股剧烈下跌，反之，之前无人问津的低位周期股、小盘股则见底回升。

现在摆在所有投资者面前的问题是，到底这是真正的风格拐点，还是像之前一样的抱团股假摔？

如果我们稍微回顾远一点，就会发现，最近两年的极致抱团、分化剧烈并非A股的常态，而是在特定环境下的产物。疫情发生后全球流动性大泛滥，导致部分股票脱离估值约束，股票市场传统估值体系失效。随着A股与境外市场联系愈加紧密，A股市场的投资风格也会受到传导，尤其是外资偏爱的品种，享受了更高的估值水平。

然而，尽管境外市场也存在成长风格相对价值风格占优的现象，分化的表现形式和A股还是有很大区别。比如美股更大程度上是普涨，表征大盘股的标普指数500和表征小盘股的罗素2000指数涨幅分别为16.26%和18.36%，其中标普500成份股涨幅中位数为10%左右，和指数差距并不悬殊。而A股去年沪深300指数涨了27%，沪深300成份股涨幅中位数仅为7%，全部A股涨幅中位数仅2%左右，分化更为严重。

上述现象与国内的投资者结构变迁有莫大的关系。由于种种原因，近两年公募基金群体迅速发展壮大，掌握了A股的定价权。市场存在业绩突出——吸引申购——买入持仓股票——股票上涨的正反馈机制，基金重仓股可以有源源不绝的资金买入，公募基金的投资喜好在市场中表现得淋漓极致。

与此同时，在市场总体“慢牛”的方针指引下，指数不能上涨过快。这就意味着，作为硬币的两面，在抱团股不断吸引资金疯狂上涨的同时，其它股票表现就会相对较差。去年下半年曾经有过好几次风格切换的苗头，都在或明或暗的影响下以失败告终。而这又反过来强化了抱团的合理性，聪明的资金意识到这是阻力最小的方向，从而进一步加剧了市场的分化。

和自然界一样，资本市场也不存在“永动机”，抱团股也总会有走到尽头的一天。尽管在真正的拐点出来前总会经历多次“假摔”，我们很难准确地判断哪一次才是顶部，但这一次的调整确实更为真切一点。之前所分析的抱团两大支柱——流动性和政策环境，都出现了微妙的变化。早在春节前，国内流动性已经有悄然收紧的迹象，加上近期大宗商品的暴涨，美国国债收益率回升，通胀预期急剧升温，全球货币政策都存在边际收紧的可能性。另一方面，监管也注意到了抱团股的现象，官媒也频频提示相关风险，政策也许不再友好。

倘若风格切换确立，抱团股就此见顶，对市场整体并不是坏事，大多数股票也许反而可以迎来难得的机遇。许多具有较高投资价值却由于资金偏好原因被长期压制、忽视的股票将走进市场视野，估值得以修复。

目前市场中以这类股票为代表的指数就是中证红利指数了，截至2月24日，中证红利指数的PE为8.12，处于历史的30.83%分位点，横向对比其他指数，中证红利的市盈率处于绝对低位，具有估值回归的投资价值。此外，中证红利指数的各项指标也同样优秀，ROE最新近9%，股息率高达4.25%，随着顺周期逐渐引起大家的重视，抱团股瓦解的趋势越来越明显，红利的投资价值日趋明显。目前跟踪中证红利指数的基金有大成中证红利A类（090010.OF）与大成中证红利C类（007801.OF）。

数据来源：Wind，截至2021/2/24

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