2020年初，海外疫情蔓延，全球风险资产踩踏式下跌，WTI原油更是创下负油价，引发人心惶惶的“原油宝”事件；时隔近一年，原油就站上60美元关口，股市、大宗商品也是热火朝天，享受“交易通胀”的狂欢。

就A股而言，去年的疫情“黑天鹅”让市场先恐慌后狂欢；今年的通胀“灰犀牛”可能让市场“一波三折”，从狂欢到洗礼再到轻装上阵。至于原因几何？下面的两波灵魂“三问”或给你答案！

先来第一波灵魂“三问”！

一、为什么通胀是“灰犀牛”？因为一旦美国通胀提速引发美联储政策转向、流动性收紧，全球风险资产或受到抑制。就像灰犀牛一样，在远处不动的时候没啥威胁，一旦狂奔而来却会让人猝不及防。

二、为什么美国通胀压力的回升或超预期？一方面，随着疫情缓解、疫苗接种推进，全球经济复苏在加速；另一方面，美国失业率等关键数据还未明显好转，政策刺激或仍偏积极，美联储扩表或将继续。

数据来源：wind，截至2021年2月17日

三、为什么对风险资产会形成制约？因为一旦通胀超预期回升的压力真的迫使美联储提前干预、收紧货币，则会推动美债收益率上行，对估值形成压力。

当然，以上只是逻辑推演，不一定会成为现实，但不妨让我们顺着这个思路想下去，如果真的发生了，A股还有机会吗？

再来第二波灵魂“三问”！

一、通胀这只“灰犀牛”对中国影响如何？值得注意的是，刚刚我们提到的通胀是指美国的，但实际上，中国的通胀压力并不大。一方面，我国流动性已处于边际收缩；另一方面，美国对我国的通胀传导主要通过油价，但实际上，油价对我国CPI的影响较小，相反，影响较大的是猪价，但猪周期已走到末程，所以整体而言，通胀压力较温和。

二、如果真的“杀估值”、“比谁差”，会怎样？对比A股和美股在00年科网泡沫、08年金融危机及当前的估值水平，相比美股估值创新高，A股估值则位于“洼地”，所以如果真的“杀估值”， A股更具有“安全垫”。此外，对比2020年3月底以来全球重要股指表现，真是感觉外面很乱，唯有国内好。欧、美、日股市的估值涨幅远远超过指数涨幅，其“虚胖”的体质或更易“摇摇欲坠”。

数据来源：wind，截至2021年2月22日

数据来源：wind，截至2021年2月22日

三、如果A股深蹲，会有“黄金坑”么？从中长期看，中国经济增长动能强劲，不论消费升级还是科技创新，都站在大趋势的起点，而且疫情冲击下，中国在全球的制造业地位强化，未来十年将走向制造强国，也会孕育出一批优秀的企业。此外，在“房住不炒”的政策基调下，居民资产配置也逐渐向权益市场迁移，而未来居民储蓄“大搬家”是主旋律，权益投资也将继续大放异彩。要相信价值的力量，做时间的朋友！