【安信策略】陈果：今年怀牛心带熊胆，要有盈利兑现意识

来源：陈果A股策略

摘要

近日，澎湃新闻访谈安信证券首席策略分析师陈果，探讨2021年A股投资逻辑与机会。

陈果认为，2021年中期看A股市场处于长牛之中，短期看市场如果在节后快速上涨，后续也面临一定的回撤风险，但即使出现较大调整，预计也不会全年走熊，可能会逐渐企稳回升，并且确定底部抬高。

他还表示，目前A股带一定成长性预期的蓝筹股的估值处于历史较高分位是客观事实。一方面，从今年角度看，估值可能需要盈利增长、一定时间的震荡，阶段性回撤等几方面因素来消化，另外一方面，从中期看，在这轮长牛中，优质蓝筹股的估值可能很难轻易回到历史均值以下的水平。

对于港股前段时间大涨，陈果认为，港股的估值吸引力也是相对而言的，尤其新经济板块的核心公司主要吸引力是在于公司优质，而非估值吸引力。“港股今年也需要注意回撤风险，不要忘记有做空机制，机构投资者主导的市场一样可以形成显著泡沫，美股也是。”

长期看，陈果建议立足转型升级，关注三个核心赛道：消费、医药、科技。短期看，全球经济复苏，商品处于牛市中，2021年，周期股包括银行股都有一定机会。

正文

1. 展望牛年，A股会大致走出怎样的行情？为什么？

陈果：中期看A股市场处于长牛之中，短期看市场如果在节后快速上涨那么后续也面临一定的回撤风险，但即使出现较大调整，预计也不会全年走熊，可能会逐渐企稳回升，并且确定底部抬高。

A股长牛从2018年底部开始启动，经济上的背景是转型升级，这使得资本市场成为金融枢纽，在资产配置角度，房住不炒深入人心，城镇化加速阶段也已过去，中国居民配置不断补配增配优质权益资产。

在这个背景下，A股优质公司的ROE和估值中枢是上升通道，只不过估值扩张时也会面临回撤。

目前回撤的外部条件主要看流动性，重点观察两点：一是国内政策什么时候明显收紧，二是美债收益率什么时候快速攀升并且超越一定数值。

2. 前段时间A股突破3600点，你认为有释放什么信号？

陈果：上证突破3600点也就是突破了2018年初指数高点，那是上一轮经济周期高点。现在突破3600点说明市场相信“复苏牛”的逻辑，相信中国经济可以完全从疫情中走出来，并且顺利走向转型升级。

3. 目前，估值问题投资者当下非常关心，当下A股蓝筹股估值是否过高引发关注。对当前市场的估值和定价，你有何看法？

陈果：应该说A股带一定成长性预期的蓝筹股的估值处于历史较高分位是客观事实。我认为一方面，从今年角度看，估值可能需要盈利增长、一定时间的震荡，阶段性回撤等几方面因素来消化，另外一方面，从中期看，在这轮长牛中，优质蓝筹股的估值可能很难轻易回到历史均值以下的水平。

4. 抱团股行情成为开年以来A股市场关注的焦点。你如何看待此次市场的抱团现象？

陈果：目前机构抱团是从2015年“以小为美”的极端演绎到当前的只聚焦白马龙头。

一般来说，一个更健康的状态应该是：白马龙头固然好，但那些所处行业还没有完全固化的中小盘优质成长股也有其舞台和春天。这样资本市场的资源配置也才达到最优。我相信市场自身最终会调整至这个状态。

5. 去年底今年年初这波抱团是基于哪些条件起来的？

陈果：应该白马龙头公司估值溢价上升，在机构配置比例上升，首先是有长期因素，中国经济增长放缓，相当多产业逐步进入存量时代，行业集中度提升，加上注册制改革，这些都是推动力量。

短期这波只是一种延续和加强，可能和公募基金发行和热卖有关。

6. 开年以来，南下资金亢奋，港股正获得越来越多的关注。你怎么看？

陈果：港股今年相对A股有超额收益是正常的，包括去年港股跑输A股，今年宏观流动性环境好于A股等。

不过需要注意，港股和A股是不一样的市场，相对A股，是适合做配置的市场，不是适合做交易的市场。港股的估值吸引力也是相对而言的，尤其新经济板块的核心公司主要吸引力是在于公司优质，而不是估值吸引力。

即使港股今年也需要注意回撤风险，不要忘记有做空机制，机构投资者主导的市场一样可以形成显著泡沫，美股也是。

7. 从短中长期几个角度，牛年推荐配置哪些A股资产？

陈果：长期来看立足于转型升级，转型升级就三个核心赛道：消费、医药、科技，很多趋势是确定的。

关键是排序，中期存在不同可能。目前看科技排序在最后，未来五到十年是中国科技创新战略窗口期，如果中国充分抓住机会，有可能科技排序会在最前面，那就是美股模式。

从短期来说，全球经济复苏，包括一些供给层面的因素，商品处于牛市中，2021年，周期股包括银行股都是有一定机会的，在今年也不宜忽略。

8. 对于2021年的A股市场，你对投资者有何建议？

陈果：怀着牛心，带着熊胆。今年要有盈利兑现意识，但如果真的发生大幅调整了又要敢于买进。

风险提示：1. 国内信用收缩超预期；2.美债收益率快速上行；3. 全球疫情未获得有效控制。