文/前海开源基金首席经济学家杨德龙

2月22日周一，沪深两市出现震荡的走势，个股也出现分化。一部分白马龙头股出现获利回吐，继续调整。另一部分像新能源汽车龙头股则出现了回升。市场的风格在最近有所改变，包括有色、化工等顺周期板块，以及中小盘个股出现了一定的反弹，银行、石油石化等低估值蓝筹股也出现了一定的回升。

节前涨幅过大的白马龙头股，比方说消费白马股出现了较大幅度回调。出现风格转换是在情理之中，我之前一直讲没有只涨不跌的板块，也没有只跌不涨的板块，当白龙马股和其他板块的估值，以及涨幅差距扩大之后必然会出现一定的轮动。

但我们看到做投资要看长期，而不是看短期。从长期来看，业绩优良的白龙马股已然值得继续拥有，每轮调整都是抄底的时机。

最近央行回收流动性，资金面较紧，是A股一些白龙马股回调的一个主要原因。由于近期央行回收了一部分资金，导致投资者担心货币政策转向。我认为对于货币政策不必有过大的担忧。从全年来看，稳增长已然是重要的政策目标。因此，货币政策不会急转弯，大幅收紧的可能性不大。

从海外市场来看，美股已然在高位震荡。港股最近表现的相对比较强势，周一继续大涨。无论是传统行业的蓝筹股还是互联网巨头均出现强劲回升。在今年年初时我提出A股和港股有望联袂上涨。在居民储蓄大转移的背景之下，A股市场和港股市场都有上涨的机会。

从短期来看，港股的表现更强劲，主要的原因仍然是估值的差距。港股整体的估值比A股要低很多。特别是有H股差价的一些股票，A股往往比H股要贵30%以上，这吸引了一部分资金南下去配置。

但从长期来看，国内居民储蓄大转移A股市场受益程度更大。因为大多数基金是A股基金，一部分基金是沪港深基金，既可以配A股又可以配港股，那这些基金为港股输送了源源不断的增量资金。

现在A股市场已经开启了慢牛长牛行情，从这几年的表现来看，结构分化的特征比较明显。从指数的涨幅来看可能并不大，但从白龙马股的赚钱效应来看，已经是走出了强劲上涨的走势。

在全球经济复苏以及流动性充裕的背景之下，主要资本市场表现都可圈可点。港股今年以来的涨幅已经达到12.54%，恒生指数明显跑赢其他指数。从上涨的标的来看，互联网、生物医药以及传统蓝筹股的估值都比较高，特别是在港股上市的一些科技龙头股表现较好。

因为有很多互联网巨头在港股上市不在A股上市，这吸引了一些内地资金南下。内地资金明显偏爱香港的科技股。从近一个月资金流向来看，腾讯、美团、小米等新经济标的受到资金关注更多。这些是A股没有的一些科技龙头股更受投资者关注。

A股市场开年以来走出了调整的走势，获利回吐的压力是比较明显的。因为节前白龙马股持续一周大幅上涨，短期的涨幅过大，很多白龙马股一个月的涨幅超过了30%，累积了大量的获利盘。可以说获利回吐是这些股票调整的内因，央行回收资金面仅仅是外部影响因素。

今年全球经济复苏是大概率事件。在去年3月份受到新冠疫情的冲击，全球经济出现大幅回落，全球资产更是出现暴跌。当时市场信心全无，我当时提出三段论，即全球金融市场巨震完成需要经过三个阶段。

第一个阶段，去年3月份我们看到的全球流动性缺失阶段，所有的资产都出现下跌。

第二阶段，从去年4月份开始美联储史上最宽松的货币政策，甚至实行零利率带来了全球资产的大涨，包括股票、债券、黄金、商品以及比特币都出现了大幅上涨。可以说美联储实施的宽松货币政策是推动全球资产大涨的最主要的因素。

第三阶段的到来现在越来越近，第三阶段就要等海外疫情得到有效控制，全球经济真正进入到复苏轨道，这将会进一步推高投资者对于未来的预期，从而有利于资产价格的进一步上升。

由于美股已经提前反应了美联储放水以及经济复苏前景带来的利好。因此，美股今年出现高位震荡的可能性更大。从投资回报来看，A股和港股今年有望跑赢美股。

最近市场关注比较高的是比特币，比特币的价格一度升破5.8万美元，比一公斤黄金还贵。像特斯拉CEO马斯克在推特上公开的看好比特币，也一度推高了比特币的价格，这一轮比特币价格的上涨主要是机构的加持，个人投资者买的并不多。

出现比较高的价格之后也把一部分散户投资者排除在外，那比特币的急涨很大的原因仍然是资金面的推动，可能会产生比较大的泡沫。因此，建议投资者不要盲目追捧。当然比特币的上涨也不是完全没有逻辑推理。

事实上，比特币等加密货币在一些领域确实有应用，本身是否存在投资价值存在很大的争议。比特币价格急涨引发的风险要不得不重视。当然对于新生事物间隙保持一定的关注度，这也是一个新技术在货币领域的一个应用。它可能会改变很多资产的定价方式，也会改变财富的一个分布。

回到A股市场，随着A股不断的对外开放，国际指数对A股的认同度也不断的提升。富时罗素国际指数近期宣布，将11家科创板公司正式纳入富时全球股票指数系列，这是科创板股票首次进入全球指数。这次变动将于3月19日收盘后生效，这将提高外资对于科创板的配置比例，也给A股市场带来更多的增量资金。

另一家国际指数编制公司MSCI于2019年11月份将部分符合条件的科创板股票纳入MSCI中国全股票指数，以及MSCI中国A股在岸指数。越来越多的国际指数将A股市场纳入，并且纳入因子逐步提高。这将会给A股市场带来源源不断的增量资金，同时带来价值投资理念。

近一年北上资金净买入A股超过2000亿，外资对于A股的配置比例不断提升。一方面是A股逐步对外开放，很多外资基金的业绩比较基准就是指这三大国际指数。另一方面就是我国经济面较好，外资不想错过我国经济发展的红利，特别是消费领域的一些优质标的。从大股市值的股票到小市值的股票，国际三大指数逐步实现覆盖，这将是A股市场逐步走向国际化的一个重要继承。