来源：东吴研究所

国防军工

调整酝酿新机，关注高成长标的配置机会

投资要点

核心组合推荐：【火炬电子】【光威复材】【鸿远电子】【中航沈飞】。

最新行业观点：

流动性收紧预期叠加节前避险情绪，建议重点关注错杀个股配置机会。（1）在上周资金面大幅收紧，以及春节前避险情绪升温的影响下，近两周（2021年1月25日至2021年2月5日）申万国防军工指数下跌17.10%，跑输上证综指14.04pct，跑输创业板指数12.20pct，板块指数经历了较为充分的回调；（2）个股层面，洪都航空、中航高科、航发动力等个股近两周回调幅度超过25%，板块内仅景嘉微上涨4.14%。（3）十四五国内新型武器装备列装/换装有望加速，我们预计行业利润增速中枢有望上移至30%左右，核心配套企业将表现出较强业绩弹性。随着流动性预期的改善以及避险情绪的缓解，前期被错杀的个股估值有望得到修复，建议重点关注基本面扎实、业绩成长性优异核心标的的配置机会。

行业内企业2020年业绩大面积预增，核心企业业绩有望持续快速释放。（1）航天、航空等领域武器装备列装加速，带动行业景气度显著提升，产业链核心配套企业有望持续受益，中航高科、光威复材、西部超导、火炬电子、鸿远电子、宏达电子、中航光电等上游元器件、新材料领域核心企业1-3Q2020年业绩已呈现出加速增长的趋势，行业需求快速扩张的变化已在产业链最上游环节中得到体现。（2）我们观察的军工企业中已有59家发布业绩预告/快报，其中45家企业业绩预计实现正增长，约占总数的76.27%，其中军用新材料核心企业利润增速52.22%，电子元器件核心企业利润增速达到70.87%，随着下游重点型号列装的加速，产业链核心企业业绩有望持续快速释放。

板块和个股估值调整已较为充分，估值回落后优质个股配置性价比逐渐凸显。（1）截止2021年2月5日收盘，申万国防军工指数动态估值为64.29倍，处于51%的历史百分位水平上。在我们观察的97只军工股中，54只个股动态估值处于50%历史百分位水平以下，其中21只个股动态估值位于10%以下的极低水平。（2）个股层面，中国海防等4只军工股动态估值达到历史新低，睿创微纳、西部超导等17只个股动态估值位于10%历史百分位以下，中直股份、内蒙一机、三角防务、中航电子等10只个股估值百分位处于10%至25%区间内，此外中航机电、中航重机、航天发展等23只个股估值估值百分位处于25%至50%区间范围内，板块估值经历了大幅回落后，优质个股的配置性价比逐渐凸显。

投资主线：

新型武器装备列装加速的背景下，产业链核心企业业绩有望持续快速释放。板块估值大幅回落后，优质个股配置性价比逐步凸显。建议重点关注高成长优质标的的配置机会：

（1）军用元器件：装备采购加速背景下，军用元器件领域核心企业业绩将保持较高成长性，推荐火炬电子、鸿远电子，关注宏达电子、振华科技、中航光电、航天电器；

（2）军用新材料：复合材料、钛合金及其成形产业链有望受益于先进材料渗透率的提高和武器装备采购数量的增加，推荐光威复材，关注中航高科、菲利华、西部超导、三角防务。

基于军工行业景气度持续提高、核心军工企业业绩增长确定性强的认识，我们维持行业“增持”评级。

风险提示：军品交付及收入确认进度不及预期；行业改革不及预期。

（分析师 陈显帆、刘中玉）