杜老板传奇之“不离不弃”的博晖创新实控人：扣非连亏3年，现金流持续为负，但是我有百亿市值，我还是热门概念！| 独立评级

来源：市值风云

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再拼爹你就out了，杜老板手把手教你如何“拼兄弟”。

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读完君正集团的研究报告，不知有没有老铁和风云君一样，对杜老板家的另一家上市公司博晖创新（300318.SZ），充满了好奇？

究竟是一家怎样的上市公司，手握多么优质的标的，才能够让金主爸爸三番五次的、不惜一切的救济它？

于是，风云君便顺道做了一个简单的研究，果然有意思的很，一起来看。

一、一上市业绩就变脸，已连亏三年

为了快速答疑解惑，咱们今天就从最直接的业绩入手。

2012-2019年期间，博晖创新营业收入的复合增长率为27.65%；2019年，博晖创新实现营业收入6.28亿元，同比略增长了1.00%。

可以说，整体表现还是不错的。

不过，熟悉风云君文章的朋友都知道，营业收入可以说是一只“纸老虎”，并且是一戳就破的那种。

这不，净利润就揭下了营业收入的第一层纸：2012年以来，博晖创新的净利润不但增长得不怎么样，还接连发生了大幅波动。

从2014年开始，也就是上市的第三年，博晖创新的净利润就进入连续两年的下滑周期。

走出下滑期之后，净利润才刚刚恢复，2019年就又大幅下滑了97.39%，仅实现202.62万元，尚不及其余各年的零头。

紧接着，扣非归母净利润才真正解开了上市公司的真面目——博晖创新已连续亏损三年。

具体来看，2012年上市之后，博晖创新的扣非归母净利润快速变脸，持续下滑。到2017年开始，扣非归母净利润更是进入了持续亏损状态。

综合来看，自2012年上市已有9年时间，博晖创新不仅未实现任何利润，还亏进去将近2个亿。

二、“买买买”拯救业绩

不过，为了拯救业绩，博晖创新可没少努力。

1、甘当接盘侠，进军血液制品

博晖创新是在2012年上市的，比同门的君正集团晚一年，算是师弟。

上市之初，博晖创新主要从事临床检验快速检测技术的研发及应用产品系统，产品包括检测仪器、试剂、软件等。

在当时，博晖创新称自己是开创性地将原子吸收法应用于临床检验领域中，并成功试验出一套“仪器+配套专用试剂”地商业运营模式。

不仅如此，博晖创新还标榜自己是国内最大的可同时提供检测方案、检测系统、标准物质的人体微量元素检测系统集成供应商。

至于真实情况嘛，相信老铁们已经在上文的业绩表现中得到答案了。

（1）收购大安制药

上市之后，努力了两年的博晖创新发现，自身业务拯救业绩无望，于是便开始了并购之路，进军血液制品行业。

2014年底，博晖创新相中了大安制药，筹划了上市之后的第一场并购。这也是后来君正集团与博晖创新暧昧的开始。

这位大安制药可不是一位简单的人物，还曾经在沃森生物那里转悠过一大圈，情节也是十分的精彩，感兴趣的朋友可以下载市值风云APP，阅读《“大股东的提款机”沃森生物：财技脱困，收购谜团，关联图谱……，一个人的上市公司》。

要知道，被沃森生物折腾一番之后，大安制药的净资产从-1.37亿元减少至-2.08亿元。但是，这完全不影响人家的估值，硬是评出了高达13.86亿元的高价。

虽然沃森生物玩腻了，但杜老板可拿着当个香饽饽，生怕别人抢走了，赶忙以6.42亿元的高价，先买了48%的股权（包括前海煌基2%股权），转手再慢慢卖给上市公司。

加入博晖创新之后，大安制药在2015-2018年期间，累计实现净利润1.43亿元，占累计利润承诺数的103%，这个数字可以说……精准达标了。

后来嘛，便是大安制药果然也未出所料、不负众望，严格按照《上市公司套路学》教科书般地玩起了套路：业绩承诺期一结束，马上业绩变脸，2019年仅实现净利润1561.89万元，同比大幅下滑了73.75%。

所以，业绩中的水分嘛，应该就不用风云君多说了。

尽管这样，杜老板仍然不想放弃大安创新。但是，发展新业务需要钱啊。于是乎，杜老板便想到了博晖创新那位有钱的大哥，与其花钱买别人的资产，还不如资助点自家的产业。

于是，便有了上篇文章中君正集团增资大安创新的故事。

就这样一家标的，被玩了好几遍，业绩一直没有实质性起色。

你们觉得，君正集团真的是看重了它的潜力？

（2）收购广东卫伦

有了大哥的帮助，博晖创新就更有底气了。在大安制药之后，紧接着又于2015年底花费1.50亿元收购了另一家血液制品公司——广东卫伦30%股权。

并购时，广东卫伦的净资产只有5，772.41万元，但评估值却高达5.01亿元，增值率高达767.36%。

其实，这个广东卫伦也是沃森生物的亲戚。你们说神奇不神奇！

与博晖创新前后脚，沃森生物也按照相同的估值，花费1.05亿元，收购了广东卫伦21%股权。

不过，广东卫伦的业绩似乎是不怎么理想，已经亏成资不抵债了。

于是，沃森生物又想始乱终弃了。这次依然又“幸运”地找到了正在为业绩发愁的博晖创新，在2016年底转手以1.10亿元卖了出去，竟还小赚了一笔。博晖创新因此获得了广东卫伦的控制权。

不过，广东卫伦也确实挺“争气的”，自并入博晖创新的合并报表之后，直到2019年，从未实现任何盈利。

期间，博晖创新还收购了同处于检验检测业务的Advion，Inc．。

接连并购的这三家公司，确实在一定程度上推动了营业收入“纸面财富”的增长。但对净利润的拉动作用嘛，上文的扣非归母净利润已经说的很明白了。

3、再次求助君正集团，进军液相色谱行业

反思之后，博晖创新又找到了新的目标，“分离、分析与纯化”行业，并表示自己看上了珠海奥森旗下的Adchim SAS、持有的相关标的Interchim。

2020年2月18日，博晖创新拟向君正集团的子公司珠海奥森发行股份，购买其持有的Adchim SAS100%股权，同时募集配套资金。

虽说Interchim在君正集团旗下，但风云君反倒觉得是博晖创新先看上了，然后才求助于手头宽裕的君正集团。

除了珠海奥森的子公司上海博森，在成立时间上的蹊跷，风云君可是还有新的发现。

因为在定增方案披露时，珠海奥森还未买下Adchim SAS，博晖创新大可不必如此大费周章，自己买下来也是可以的，而且还能够更快的拥有。

为何博晖创新非要拐个弯呢？

美其名曰“有福同享”，到不如说是博晖创新口袋里没钱了。

三、并购副作用

1、造血能力差

自2015年开始，博晖创新开始外延并购拉动业绩，可以说，正是用钱的时候。

然而，投资花出去的钱，是肉包子打狗有去无回。从2017年开始，博晖创新的经营活动就开始不再赚钱了。

2017-2019年期间，经营活动现金流合计流出了2.15亿元。

2、盈利能力下滑

与此同时，博晖创新的盈利能力也在下滑。

从下图可以看出，博晖创新毛利率变化的关键时间点是2015年，从70%大几的水平，大幅下滑至50%上下。

凑巧的是，2015年，也是血液制品业务加入博晖创新的时间。

具体到业务上，可以看到，血液制品的毛利率明显低于检验检测业务，拉低整体毛利率也就不意外了。

3、期间费用率持续走高

不过，风云君还发现，毛利率在2015年相对稳定之后，博晖创新的净利润还在继续走低。

这就要归结到期间费用率上了。

具体来看，2012-2019年，博晖创新的管理费用率和销售费用率，整体变化不是很大，反而财务费用率持续走高，进而带动了期间费用率的持续。

刚上市时，博晖创新的财务费用率为负值，意思是，每年还能依靠利息收入带来些利润。

不过，从2013年开始，财务费用率也开始走高，2016年开始便开始体现为财务费用支出，到2019年更是增长至6.99%。

4、偿债压力飙升

另外，还可以通过资产负债率指标，进一步感受博晖创新的拮据。

自2012年上市，至2020年9月末，博晖创新的资产负债率可以说飙升，从只有6.03%，一路上升至高达60.85%。

不得不说，这位善于花钱，但又不善于赚钱的博晖创新，家底好像快要被折腾没了。

总结

抛开其他不谈只看业绩的话，博晖创新与同门师哥君正集团相比，可以说一个在天上，一个在地下。

君正集团的整体业绩、盈利能力都在持续提升，现金造血能力也是没得说；而博晖创新要业绩没有业绩，要现金没有现金，可以说各个方面基本没有可以入眼的。

但是，为何杜老板还不舍得放弃博晖创新，毕竟市值也有近百亿呢，要用君正集团的家底持续补给它？

风云君猜测：谁叫博晖创新手握现下最热门的题材之一——生物医药呢？

不由得想到这么一句话：会哭的孩子有糖吃。