来源：长江策略

报告摘要

1.四季度投资者配置趋均衡，偏好成长行业投资者同时加仓顺周期板块；

2.四季度投资者在电气设备、传媒、医药上加仓或者减仓行为趋同，食饮、化工、电子上分歧较大；

3.伴随着经济持续修复，头部与腰部公司的“盈利收敛”、或利率中枢“不再下行”，将促成后市的“风格再平衡”。结构上，通胀端关注铜铝，顺周期关注化工、建材等细分。金融关注保险银行。成长中维持半导体及军工配置。

周度交流：剔除股价上涨后，持仓风格变化

对于基金持仓分析，无论是基于持股数的变化还是基于持有市值的变化，都有其局限性。我们试图使用新的方式，排除股价上涨等因素影响，对四季度基金持仓风格进行进一步分析，供投资者参考。

1.短期：上周市场宽基情绪热度普降，周期、必选消费整体降温，银行、社服、传媒升温，短期胜率较高。截至周五，我们构建的情绪指标CJDI（扩散指数）读数普降，全A CJDI下降11pct至21%。用于度量市场宽度的观测指标：上证综指和HS300 CJBI的1月读数均降至极窄区间，市场成交集中。框架模型下，我们认为市场成交高度集中下，短期下降幅度有限，多数行业接近“超卖”，短期胜率较高。

2.四季度基金经理在持仓风格上的变化：总量上，基金持仓规模整体提升；基金持仓变化一定程度反映投资者偏好，而偏好某一板块的基金很少出现大幅减持其他板块的现象，对其他板块整体均偏乐观，反之亦然。结构上，1）四季度基金经理投资风格趋于均衡，加仓成长行业投资者同时也在加仓顺周期。2）四季度投资者在电气设备、传媒、医药上加仓或者减仓行为趋同，对传媒、医药普遍加仓。3）投资者在食品饮料、化工、电子上分歧较大，加仓、减仓规模均较大。

3.四季报持续跟踪：1）中等市值公司业绩表现较好。在已披露四季报预告公司中，500-1500亿市值公司四季度业绩增速最高，业绩中位数达39.8%；2）2020年四季报业绩预告发布后，市场表现通常较好。有业绩预告个股开盘相对涨跌幅中位数0.52%。当日涨跌幅中位数0.63%。业绩发布后不同行业次日涨跌幅表现：可选>周期>全A>金融>必选>TMT。

行业配置：风格均衡持续演绎，加仓周期金融，重视春节线索

通胀端关注铜铝，顺周期关注化工、建材等细分。金融关注保险银行。成长中维持半导体及军工的配置。

主题配置：持续关注国改的深化