1月26日，已经公布新股发行结果的重庆银行，不日就将登陆A股，将成为西部地区首家实现“A+H”的城商行。
或许受益于重庆银行的A股上市，重庆银行H股迎来一波涨势，从创下最低点的2020年3月19日起算，截至最新收盘日（2021年2月2日）重庆银行的股价涨幅高达42.36%，最新收盘价为4.96元/股。
需要指出的是，尽管在一波大涨下，重庆银行的股价已经大为回升，不过从市净率来看，4.96元/股（2月2日收盘价）的收盘价对应的市净率依然只有0.36倍。而重庆银行的A股招股价恰恰对应的是截至2020年6月30日的1倍市净率，一旦上市恐面临极大的破发压力。
不过从A股对重庆银行的火爆打新来看，似乎让这种担心显得多余。
而A股和H股冰火两重天的市场情绪，究竟是A股打新热下的假象，还是H股对重庆银行的偏见呢？
业绩向左 股价向右
重庆银行成立于1996年9月2日，由重庆市原37家城市信用社和1家市联社的原股东、重庆警通实业总公司等39家企业和事业单位以及重庆市财政局等10家地方财政局，共同以发起方式设立的城市商业银行。2007年，经批准更名为重庆银行。
截至2020年6月30日，重庆银行设有包括总行营业部、小企业信贷中心以及4家一级分行在内的共计143家分支机构，覆盖了重庆各区县及四川、陕西、贵州等部分地区。截至2020年6月30日，重庆银行总资产达5322.22亿元，发放贷款和垫款净额为2552.31亿元，吸收存款总额3028.51亿元；资本充足率、一级资本充足率以及核心一级资本充足率分别为12.84%、9.76%和8.52%。
从业绩来看，2017-2020年前三季度，重庆银行分别实现营业收入101.45亿元、108.40亿元、119.48亿元和98.87亿元，同比分别为5.86%、8.24%、12.40%和14.22%，增速持续放大。同期净利润分别为37.64亿元、38.22亿元、43.21亿元和40.06亿元，同比分别为7.48%、1.54%、13.07%和5.19%，同样保持连续正向增长。
尤其是2020年在疫情和让利实体经济的大背景下，银行业业绩整体受到压制的情况下，重庆银行却能保持逆势增长，表现堪称优异。
对于业绩向好原因，重庆银行在招股书中解释称，报告期内，本行的净利润稳步增长主要是以下因素综合作用的结果：（1）本行发放贷款与垫款和投资类科目规模增加导致利息收入增长；（2）本行投资收益稳步增长；（3）本行在增加主营业务收入的同时，主动进行费用管理，严格控制成本支出，提升本行经营效率和精细化管理水平。报告期内，本行净利润增速有所放缓，主要是本行基于审慎原则，结合本行资产质量，充分考虑外部经济形势变化与宏观调控政策影响，加大资产减值损失/信用减值损失的计提。
反映到盈利指标，2017-2020年前三季度，重庆银行的净利率分别为37.10%、35.26%、36.17%和40.52%，ROE分别为14.95%、12.77%、12.95%和15.49%，除2018年重庆银行的盈利能力有所下降外，近几年重庆银行盈利能力持续增强。
不过就是在这样一片向好的业绩下，重庆银行的股价却一路走低。
2013年11月6日重庆银行在港交所成功挂牌上市，成为全国城商行中首家在港交所主板成功上市的内地城商行。
但是重庆银行一上市，首日即破发，此后虽然一度迎来连续几年的股价上涨，不过却少有股价（前复权）能回到6港元发行价上方位置。而在2018年1月29日达到历史性的股价最高点6.73元/股后，股价就开始一泻千里，于2020年3月19日创下3.278元/股的历史新低。
或许受益于重庆银行的A股上市，重庆银行H股迎来一波涨势，从创下最低点的2020年3月19日起算，截至最新收盘日（2021年2月2日）重庆银行的股价涨幅高达42.36%，最新收盘价为4.96元/股。
需要指出的是，尽管在一波大涨下，重庆银行的股价已经大为回升，不过从市净率来看，4.96元/股（2月2日收盘价）的收盘价对应的市净率依然只有0.36倍。而重庆银行的A股招股价恰恰对应的是截至2020年6月30日的1倍市净率，一旦上市恐面临极大的破发压力。
值得一提的是，重庆银行股价除了将受到银行本身的低估值压制，还将受制于较大的A、H股价差。例如同样是A+H股的中芯国际，尽管受益于A股上市导致的H股股价大涨，不过A股上市后估值还是显著高于H股，而后自A股上市开始，就走上了连续下跌之路。
市场在担心什么：股东问题、隐藏的不良、与业绩背离的环境
不过从A股对重庆银行的火爆打新来看，似乎让这种担心显得多余。
重庆银行本次公开发行数量约3.47亿股，全部为新股发行，约占发行后总股本的10%。此外，该行发行价格为10.83元/股，以此计算，该行此次发行募资总额约37.6亿元。
1月21日晚间，重庆银行发布网上申购情况及中签率公告显示，该行此前网上发行初步中签率为0.0372%，初步有效申购倍数为2690.21倍，高于150倍，启动回拨机制后该行网上发行最终中签率约0.1115%。
而A股和H股冰火两重天的市场情绪，究竟是A股打新热下的假象，还是H股对重庆银行的偏见呢？
Wind数据显示，截至2020年2月2日收盘，在港股上市的所有银行股中，重庆银行的市净率正好位列倒数第10位，这还是建立在最近股价大幅反弹下，市净率勉强超过同为重庆本地三大法人银行之一的重庆农村商业银行。H股中市净率超过1倍的仅有招商银行和恒生银行2家。
而A股银行股的估值同样不理想，总共37家已上市银行，截至2020年2月2日数据显示，仅有8家银行市净率超过1。如果以来自于同一地方且港股估值最为接近的重庆农村商业银行（渝农商行）估值参考，渝农商行的A股市净率仅有0.5倍，排在全A股37家银行的倒数第四。
如果不是偏见，那么港股市场究竟在担心什么？
一、前十大股东两家出现破产重整
在重庆银行的前10大股东中，目前已有2家出现过破产重整。
力帆实业（集团）股份有限公司作为重庆银行前十大股东之一。2020年6月29日，力帆股份因为还不起欠款，被债权人向重庆市第五中级人民法院提请破产重整。2020年8月6日，力帆股份的控股股东—重庆力帆控股有限公司亦因为资不抵债，向法院申请司法重整。2020年8月11日，法院裁定受理了力帆控股的重整申请。目前力帆股份已被吉利接盘，而力帆控股还未有进一步消息。
除了力帆，另一个前十大股东北大方正集团也正处于重整当中。8月20日，方正集团管理人发布《北大方正集团有限公司重整进展公告》指出，2020年7月31日，北京一中院裁定对方正集团、方正产控、北大医疗、北大信产、北大资源实施合并重整，并指定方正集团管理人担任方正集团、方正产控、北大医疗、北大信产、北大资源实质合并重整管理人。
二、隐藏的不良？
力帆控股除了是重庆银行的前十大股东力帆股份的原控股股东，同时还是前十大贷款客户。
截至2020年6月30日，重庆银行十大单一客户贷款余额情况见下表：
从上图可以看出，目前处于破产重整的力帆控股正是重庆银行的第二大单一客户。招股书披露，力帆集团债务危机前，重庆银行向力帆集团贷款8.50亿元。2018年，力帆集团发生债务危机并组建了债委会。按照债委会风险化解统一安排，重庆银行对力帆集团贷款展期8.50亿元、新增贷款8.93亿元，2020年6月底贷款余额合计17.43亿元。
除了力帆集团，位列第三大单一贷款户的隆鑫集团同样出现债务危机。招股书披露隆鑫集团债务危机前，重庆银行给隆鑫集团授信6.40亿元。2018年，隆鑫集团发生债务危机并组建了债委会。按照债委会风险化解安排，重庆银行对隆鑫集团原余下5.53亿元贷款调整到期日、0.40亿元贷款续贷、并新增5.61亿元贷款，2020年6月底贷款余额合计11.54亿元。
需要指出的是，无论是力帆集团还是隆鑫集团的贷款，重庆银行目前仍然将其分类为正常类贷款。
这也引起了发审委的问询，“发行人未将力帆、隆鑫等两家出险大型企业集团贷款认定为不良类贷款。目前，力帆集团下属上市公司力帆股份已进入破产重整程序”。
针对上述问题，发审委要求该行说明力帆股份重整申请的具体影响，对力帆集团贷款的风险划分是否需要调整，贷款减值准备计提是否充分；说明未将上述两家企业集团内的贷款划分为不良类贷款的依据是否充分，是否存在规避相关监管要求的情形；并结合力帆股份最新经营情况、债务偿还或处置情况等，说明对该公司的贷款是否存在大额减值风险等。
重庆银行称，考虑疫情对相关资产市值及重组方案推进的影响，本行于2020年6月末对力帆集团的贷款减值准备综合计提比例增加至41.00%，对隆鑫集团的贷款减值准备综合计提比例增加至50.11%。本行对两家集团企业的贷款减值准备计提充分。如后续两家集团企业重整失败，本行将下调其五级分类至不良。
值得注意的是，在前十大单一贷款客户中，有两家行业为租赁和商务服务业的企业，分别是重庆市江津区珞璜开发建设有限公司和重庆迈瑞城市建设投资有限责任公司，不过Wind显示的企业资料，行业却分别为房地产开发、建筑与工程；另外两家都属于国有企业，不过却都有大量的自身风险和关联风险。
三、与业绩背离的环境
如果说股东和贷款客户问题都只与重庆银行相关，并不能解释与其同出一地的重庆农村商业银行为何同样不受市场待见，那么同为川渝地区的区域性银行，自身的发展和风险情况都与川渝地区的经济发展息息相关，川渝地区的经济环境才是不容忽视的重要因素。
招股书显示，重庆银行公司不良贷款主要集中在重庆市、四川省，其中截至2020年6月30日四川省的公司贷款不良贷款率达到6.04%，高于全行公司贷款不良贷款率平均水平。重庆银行成都分行深耕四川地区，贷款质量主要受当地经济情况影响。
受经济下行及四川省个别大型企业集团风险暴露、民营担保公司丧失担保能力、民间投资理财风险集中爆发等因素的影响，四川在本轮经济调整中成为信用风险暴露的重灾区。从银行同业机构2016年以来的情况看，四川省银行业金融机构不良贷款率高于全国商业银行的平均水平，且呈逐年上升趋势。2017年末、2018年末和2019年末全国商业银行的不良贷款率分别为1.74%、1.83%和1.86%，同期四川省银行业金融机构不良贷款率分别为2.61%、2.22%和2.10%，各时点不良贷款率均高于全国同业平均水平。同时，四川地区金融较为发达，重庆银行成都分行面临国有大行、股份制银行、成都银行、成都农商行和四川天府银行的充分竞争。
在这样的背景下，重庆银行在重庆地区的贷款的不良率却表现优异，在重庆地区贷款低不良率的带动下，报告期内，重庆银行公司贷款整体的不良贷款率波动较小，且报告期内均低于同行业可比银行的平均水平。
不过无论是川渝一体的经济环境的相关性越来越强，还是前文中提到的力帆集团和隆鑫集团的贷款仍分类为正常，重庆银行显著低于同行的不良率水平或许让市场存有一丝疑虑。
未来竞争日趋激烈
待重庆银行成功募资上市，大补血后必然是新一轮的扩张之路，不过在异地扩张面临水土不服导致的不良率过高阻碍下，近几年重庆银行一直在加大重庆地区的投入。
截至2020年6月30日、2019年12月31日、2018年12月31日和2017年12月31日，重庆银行重庆市内营业机构发放的贷款分别为2115.73亿元、1973.77亿元、1642.78亿元和1370.71亿元，分别占重庆银行客户贷款的80.32%、80.29%、77.78%和77.36%，重庆银行的业务越来越集中于重庆。
虽然重庆市是我国四大直辖市之一，也是长江上游地区的经济中心和金融中心，不过重庆市究竟还有多大的潜力可挖，不仅取决于重庆本土经济发展，还面临行业对手的激烈竞争。
目前重庆是仅本土银行金融机构就有3家，分别是重庆银行、重庆农商行以及重庆三峡银行。其中重庆农商行不仅规模最大，而且2010年12月16日，重庆农商行就已在港成功上市，该行也就此成为全国首家上市农商行及首家境外上市地方银行，并于2019-10-29成功登陆A股，是全国首家‘A+H’股上市农商行”、“全国唯一一家万亿级农商行”。重庆三峡银行同样在积极推进A股上市，于2020年6月22日报送招股书申报稿。
除了面临同样来自重庆的银行竞争，还有更多的其他金融机构来分食重庆本地的资源。目前我国已形成由大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、农村金融机构和其他类金融机构组成的金融体系，金融机构间的竞争日趋激烈。
大型商业银行在国内银行业中占据着优势地位，拥有较大的资产规模和客户基础；股份制商业银行通过深化战略调整和经营转型，加强产品和服务创新，形成了差异化和特色化的市场竞争力；其他商业银行可能比重庆银行在某些领域拥有更强的实力。此外，近年来监管机构逐步放宽外资银行进入门槛，外资银行业务范围逐渐扩大，民营银行业也逐步放开，进一步加剧了国内银行业的竞争。
另外，随着互联网技术的发展，传统银行业正在加快业务产品创新和经营模式转型。与此同时，互联网金融的快速发展也使银行业的竞争环境发生明显变化。
随着新型网络技术的出现和互联网思维在银行业的运用，现有市场格局将会被打破，金融产品可能不再局限于传统银行业所经营的形式。在互联网金融的新趋势下，互联网平台利用服务和技术削弱银行与用户之间的联系，分流商业银行的一部分销售渠道。虽然商业银行也积极谋求转型和业务创新，增强用户体验，以期改变同质化的业务形态和单一的盈利模式，但是互联网公司、电商平台、网络贷款平台等外部机构向商业银行的渗透，仍可能对传统银行业务带来较大的冲击。（文/新浪财经上市公司研究院 逆舟）
