开特色奶吧先河双线兼营，深耕浙江、竞华东、孕动能

公司从事新鲜乳品与烘焙食品的一体化全产业链经营。2002年在全国首创“一鸣真鲜奶吧”，作为主要销售渠道。经营区域聚焦浙江，并逐步探索江苏、上海和福建市场。股权结构集中稳定，员工持股广泛，激发集体动力。募资用于产能提升、新基地建设和营销网络拓展，为长远发展奠定基础。

一体化全产业链：从源头到终端，环环精细化管理助力公司稳步扩张

产品端：以短保质期产品为主，持续研发新产品，采用“中央工厂”模式发挥专业化食品制造优势。渠道端：采用以“一鸣真鲜奶吧”创新渠道为主，非门店销售渠道为辅的模式，实现乳品和烘焙食品兼营。供应端：原料供给稳定，一体化冷链物流体系和信息化“智慧一鸣”系统实现供应链高效稳健。

多渠道、多产品助力营收稳步提升，盈利能力向好

营业收入稳步上升。2019营收达到19.97亿元，CAGR为13.80%。2020H1受疫情冲击同比减少，但预计全年降幅较小。毛利率稳定，整体与行业公司相近。其中公司乳品业务毛利率高于同业，主要系行业上市公司的乳品业务以商超渠道为主，而一鸣食品存在一定比例直营门店和直销自助售货机终端，该类渠道直接面向消费者，毛利率相对较高。公司盈利能力逐年提升，于2019年创新高。

投资建议

公司专注于乳品及烘焙产品，创新性地将“中央工厂”、“冷链物流”与“连锁门店”等业务模式相结合，通过近十八年的探索实践，奶吧模式已臻于成熟。公司产品消费增长空间大，渠道模式具备竞争力、可复制性强，产能扩张潜力足。随着公司加大直营奶吧建设，加速扩充乳品及烘焙食品产能，看好公司业绩进一步增长。

我们预计公司2020-2022年净利润分别为1.53亿元/2.53亿元/3.13亿元，PE分别为46.23X/27.96X/22.63X。估值方面，我们选取巴比、绝味食品、桃李面包、新乳业作为可比公司，以消除疫情影响后的2021年作为对比基础，可比公司估值区间为37-50xPE，一鸣食品公司2021年价值区间为93.61-126.5亿元，折合每股股价约为23.34-31.55元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：食品安全风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、疫情恢复不及预期、产品未适应需求变化风险、业绩下滑风险