食用油行业消费升级趋势延续，米面小包装化和品牌化是趋势。2019年我国食用油消费量达3440万吨，2013-2019年CAGR为3.7%，行业稳定增长。2001-2019年小包装食用油占比从9.6%增长至37%，中高端油种占比持续提升，小包装化和消费升级趋势明显。2019年食用油零售行业CR3为61.5%，行业集中度较高，粮油行业一超多强格局确立，其中益海嘉里份额为39.6%(现代渠道)。米面行业规模趋于稳定，2013-2019年大米消费量CAGR为0.6%，2013-2020年小麦消费量CAGR达1.5%，面粉市场增长主要来自于专用面粉，2015-2019年CAGR达14.8%。未来品牌化和小包装化是发展趋势。

难以复制的巨无霸粮食帝国，护城河深厚。1)产品是根基：公司的产品创新升级一直引领行业发展，粮油米面处于绝对龙头。研发技术保证品质，推新能力强，产品线升级叠加结构优化。新增调味品和中央厨房打造第二增长曲线。2)渠道为王：公司拥有110万个终端网点，对终端掌控力极强。公司对经销商提供保姆式服务，经销商忠诚度高。一改大经销制，渠道由地级市已逐步下沉至县级。未来拓宽销售队伍和加密经销商网点覆盖，加强餐饮烘焙渠道团队建设，餐饮零售齐发力。3)品牌力行业领先：多品牌策略实现高中低产品全覆盖，利于差异化竞争和产品升级。热点营销叠加大规模广告推广，打造强大品牌力。4)产业链优势：掌握全球最长大豆加工产业链和最先进大米产业链创新技术，深加工增加产业链附加值。产品&渠道&品牌&产业链优势多重护航，构建巨无霸粮食帝国。

如何看待金龙鱼的未来成长空间？粮油调结构，米面拓份额，调味品和中央厨房打造第二增长曲线。渠道加密和下沉持续推进，渠道空间仍存。餐饮端前期投入大辛苦培育市场，调整结构，未来可期。

盈利预测：预计2020-2022年EPS为1.32、1.51、1.75元，对应PE分别为52X、46X、40X。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：原材料价格大幅上涨，盈利预测和估值判断不及预期。