■公司受益航天特种装备高景气，航天军工业务板块预计增量大。

公司航天业务受益导弹装备行业的高景气需求，同时叠加公司南昌小蓝基地产能的大幅扩充，2021年高增长可期，占比有望超过原主业。

■航天装备建设项目打破产能瓶颈，地域优势明显有望率先受益航空制造外协力度。

2019年2月公司与南昌小蓝经济技术开发区签订合同，拟建设航天军工装备制造基地。一方面，航空和航天特种装备需求旺盛，提高外协比例等为大势所趋；另一方面，航空产业支持具备能力的民营企业积极承担军工业务。我们认为凭借其领先的制造能力以及项目地处南昌的区位优势，未来有望率先受益于航空装备制造需求的外溢。

■焊接与切割设备行业小巨人，智能制造业务持续发力。

公司是国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一，在研发上，沪工技术实验室已获得国际权威机构的认证；产品结构上，公司加大对数字化焊机、智能化焊机、机器人焊接成套系统、激光焊接与切割系统等领域的投入及相关产业链的拓展；销售上，加强沪工全球的品牌建设和市场占有率，并充分发挥产品的进口替代效应；生产上，在苏州太仓投建的智能制造生产基地已建成投产，公司现有生产场地紧张的情况将逐步得到有效缓解。

■投资建议：公司是国内规模最大的焊接与切割设备制造商之一，依托智能制造板块优势，内生外延拓展至航空航天军工领域。旗下航天华宇是导弹领域的零部件加工制造的服务商，为多型需求量大的型号配套，随着公司南昌小蓝航天装备基地的建设完成，产能瓶颈不再是制约公司发展的瓶颈，十四五期间航天华宇将受益导弹武器装备的高景气，进入高增长阶段，尤其2021年开始就有望开始呈现；公司新基地地处航空产业聚焦地南昌，有望凭借地域优势率先受益当时航空制造需求的外溢，成为除航天业务外的又一业务亮点。综合看，预计公司从2021年开始航空航天军工业务利润贡献就有望超过传统主业，并有望维持高增长。传统主业则向智能制造渗透，继续保持优势稳健增长。我们预计公司2020-2022年的净利润分别为1.7、2.7、4.2亿元，相应估值分别为49、31、20倍，给予“买入-A”评级。

■风险提示：外贸收入受疫情影响；航天特种装备景气度不及预期。