珠光材料行业龙头企业，双品牌发展战略优势突出。公司是珠光材料产品系列最丰富的生产供应商之一，珠光材料制作工艺复杂，进入壁垒高，市场发展空间巨大，公司以其成熟领先的技术工艺，在中国/海外珠光粉行业内占有30%/20%的市场份额，优势明显。受疫情影响需求下降，公司依托默尔品牌超高性价比优势，默尔品牌销量增加的同时，带动坤彩品牌销售，从而上半年珠光销量增加25.03%。

依托珠光材料，研发全球首套钛白粉工业化萃取法技术，完善公司产业链条。四氯化钛是珠光粉的主要原材料，约占制造成本的21%。公司采用自主研发的全球首套用萃取法制备二氯氧钛和三氯化铁的技术方法，产品质量、性能等各项指标均达到或优于设计要求，替代之前依赖外购的四氯化钛和三氯化铁这两种主要原材料，保障原材料供应、大幅度降低成本和提高产品品质。

钛白产能释放在即，成本优势显著。公司采用自主研发的全球首套盐酸萃取法生产钛白粉的第一条10万吨产线试车在即，计划2020年底实现10万吨二氧化钛产能加10万吨氧化铁产能。该条生产线是坤彩科技完全具有自主知识产权和全球首套工艺论证的项目，将彻底颠覆传统工艺的生产方法和方式。从能耗、安全、环保、用工、品质有着显著的改善和根本性的提高。预计所有在产产线满产可达到50万吨产能。使用萃取法生产的二氧化钛与氧化铁的吨成本仅为同质进口产品的60%左右，我们预计成本约在1.1万元/吨水平左右。

高端钛白粉有望实现进口替代，盈利空间广阔。目前国内由于技术壁垒仅有部分头部企业具备氯化法生产的能力，但技术细节掌握不够，高端产品仍大量依赖进口，萃取法钛白粉生产技术兼备前两种技术优点，且产品综合性能更高，公司在成本优势下紧盯同质钛白价格，制定略低价格策略，替代进口产品优势显著。按照目前进口高端钛白粉价格2.5万元/吨来估算，我们估计20万吨产线达产后或有可能实现超40亿的营收，而随着公司50万吨产线全面达产，预计公司未来收入或将达到百亿级别。

首次覆盖，给予公司买入评级。我们预计公司2020-2022年EPS为0.39/2.60/4.48元，对应PE为112/17/10倍；值得注意的是，本文的盈利预测均建立在2021年、2022年公司萃取法钛白粉完全达产的前提下。

风险提示：产能落地不及预期。

财务摘要

本材料所载观点源自12月1日发布的研报《坤彩科技(603826)：“珠光材料龙头向高端钛白粉龙头迈进”之云起龙骧》，对本材料的完整理解请以上述研报为准。

附表：财务报表预测摘要及指标