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海优新材“粗心”又爱“赌”

时间：2020-09-19 17:46:09 | 来源：IPO日报

9月22日，上海海优威新材料股份有限公司(下称“海优新材”)将科创板上会。不过，IPO日报发现，海优新材原始取得发明专利的时间还要追溯至2015年2月之前，空档期达五年之多。另外，海优新材2016年申请的发明专利一半已经失败，另一半还在走流程。

曾失利的赌徒

据了解，海优新材2015年1月登陆新三板，其主要从事特种高分子薄膜研发、生产和销售。公司主要产品包括透明EVA胶膜、白色增效EVA胶膜、POE胶膜及其他高分子胶膜等。

从股权结构来看，海优新材的实控人为李民和李晓昱，两人系夫妻关系且合计持有海优新材45.64%股份，并且通过海优威投资、海优威新投资共控制海优新材50.7%股份。

值得一提的是，这对“70后”夫妻曾签署众多对赌协议，且部分对赌协议并没有按约定完成。

第一波“赌局”发生在2011年至2013年期间，主要内容包括，李民和李晓昱承诺海优新材2013年的归母净利润(扣非后)不少于2700万元，如未实现业绩承诺则进行赔偿。另外，海优新材如果2016年12月31日前未成功IPO，或2013年的归母净利润少于1500万元，则投资方有权回购。

第二波“赌局”也发生在2013年，虽然李民和李晓昱承诺海优新材的上市时间为2016年12月31日前，但业绩对赌则是针对海优新材2015年和2016年归母净利润合计不少于6700万元。

第三波“赌局”发生在2014年，同样约定海优新材的上市时间为2016年12月31日前，不过业绩承诺为海优新材2014年的归母净利润(扣非后)不少于3750万元。

这三波“赌局”中的投资方为昆山分享、深圳鹏瑞、北京同创、浙江汇贤、浙江领庆和张雁翔等。

从目前结果来看，海优新材并没有在2016年12月31日前成功上市。另外，海优新材2013年至2016年归母净利润分别为728.95万元、1777.82万元、3234.4万元、4311.41万元，部分业绩承诺并没有完成。

在此背景下，李民和李晓昱对投资者进行过赔偿，而且还影响过海优新材的财务报表。

差错更正摘要，数据来源：海优新材2017年半年报

比如，海优新材2017年半年报显示，公司曾因业绩对赌事项承担过428.53万元的赔偿。后根据最高人民法院历史业绩对赌判决案例中，海优新材不能作为业绩对赌承诺赔偿方，相关业绩对赌责任人变更为实控人承担。这

项调整使海优新的其他应收款和未分配利润等均发生变化。

财务报表有些“粗糙”

海优新材最新一次股本变化发生在2019年11月，彼时海优新材整体估值也才11.47亿元。

而此次科创板IPO，海优新材拟募资6亿元，发行不超过2101万股(占发行后的25.01%)。以此计算海优新材达到目标的估值为23.99亿元，考虑稀释作用后的增值率为56.85%。

截至9月18日，科创板盈利企业的平均市盈率为108.38倍，以2019年归母净利润计算，则考虑稀释作用后的增值率为373.9%，李民和李晓昱或豪赚19.57亿元。

虽然这对“70后”夫妻的愿望很美好，但海优新材的财务报表却有些“不给力”。

在申报科创板前，海优新材在2017年4月和2017年8月进行过会计差错更正，原因包括收入确认存在跨期、存货暂估差错、年度奖金未按权责发生制核算、内部往来抵消差错等。

不过，海优新材财务报表的差错并不止这些。

海优新材2020年5月公布的科创板申报稿显示，公司因三大原因而进行过差错更正，一是对信用一般的银行承兑汇票背书或贴现不终止确认，并对商业承兑汇票计提坏账准备；二是重分类预付设备款；三是同一单位在其他非流动资产与应付账款同时挂账抵销。为此，海优新材进行了18项修改，比如2018年资产减值损失增加121.72万元。

差错更正摘要，数据来源：申报稿

有意思的是，海优新材申报科创板后财务报表依旧还有差错。

虽然海优新材2020年9月公布的上会稿中，关于会计差错更正的原因和修改项目与申报稿相同。但海优新材上会稿中的金额却发生的了变化，比如2018年年末应收票据增加金额由8966.12万元变为9656.12万元。

受这些影响，海优新材上会稿与申报稿的财务报表有不少变化。比如申报稿中，海优新材2017年至2019年经营性净流量分别为-9892.52万元、-10644.33万元、-980.06万元。而在上会稿中，则为-9892.52万元、-11721.34万元、-1029.2万元。

巴菲特不会选它

以目前的数据来看，海优新材2017年至2019年营业收入分别为6.44亿元、7.15亿元、10.63亿元，归母净利润分别为3532.66万元、2761.6万元、6688.05万元。

财务摘要，数据来源：上会稿

可以看出，海优新材的净利润率并不算高，2017年至2019年分别为5.39%、3.85%、6.29%，而东方财富显示，科创板盈利企业同期的净利率分别为15.87%、19.51%、20.99%。

另一方面，巴菲特选股策略的精髓就在于重视毛利率、净利率、净资产收益率这三个指标，尤其是净资产收益率(roe)。巴菲特还给这三个指标设定了标准，也就是毛利率要高于40%，净利率要高于5%，净资产收益率要高于15%。

海优新材不但净利率没有持续达标，更重要的是，2017年至2019年，另外两个指标均未达标，毛利率分别为15.75%、13.9%、14.92%，净资产收益率分别为8.54%、6.31%、13.93%。

另外，海优新材同期的研发费用率分别为3.79%、3.54%、3.64%，而东方财富显示，科创板盈利企业的平均研发费用率分别为10.67%、10.13%、10.61%。

在此背景下，海优新材拥有的发明专利最近申请日还要追溯至2016年7月，而且还是通过继受取得。而公司原始取得的发明专利最近申请日还要追溯至2015年2月。