近日，新三板公司维克液压(831807)披露创业板IPO招股书，拟募集资金2.97亿元，将用于建设投资邵阳液压件生产基地技术改造与产能扩建项目、液压技术研发中心升级建设项目，保荐机构是西部证券。
招股书显示，维克液压近三年来业绩加速增长，但公司净利润含金量不高、应收账款周转率远低于同行，且出现IPO前夕大幅降低费用等现象，令人担心如此“低费用、高产出”的经营状况是否可持续。此外，维克液压还存在采购数据和存货数据不勾稽等异常情况。
IPO前夕业绩飙升
维克液压成立于2004年，2015年1月挂牌新三板，主营业务为液压柱塞泵、液压缸、液压系统的设计、研发、生产、销售和液压产品专业技术服务。财务数据显示，报告期内维克液压业绩一路飙升，实现营业收入分别为1.49亿元、2.08亿元和3.10亿元，扣非后归母净利润分别为2057.99万元、2817.88万元和4462.33万元。
但业绩持续增长的“大好局面”仅发生在招股书披露的三年里：数据显示，在招股书披露的三年之外，公司在2013-2016年间，主营收入逐年下降，2016年扣非净利润仅511.31万元。
表一：维克液压2013-2019年业绩表现
为何在冲刺上市的三年里，维克液压实现了利润陡然大增？中国网财经记者梳理维克液压在新三板披露的财报发现，主要这三年期间费用大幅减少，其中管理费用由2015年的1945.68万元下降到2017年的770.08万元，财务费用由2015年的699.37万元下降到2019年172.93万元。
此外，2015年，维克液压共转回以年度提计的坏账准备金804.35万元，较2014年计提 850.90万元，增加了利润 1655.25 万元；2016年转让全资子公司100%股权整体，管理费用降低；高附加值新产品所占比例提高等；2017年公司采取针对性措施，销售收入增加，产品毛利率增加，银行贷款大幅减少，财务费用大幅降低。
值得注意的是，维克液压的净利润含金量较低，净利润与经营活动产生的现金流净额存在较大差距，报告期内，维克液压的净利润分别为2324.44万元、3176.78万元和4762.64万元，经营活动产生的现金流净额分别为1651.38万元、1229.99万元和2418.90万元，净利含金量(经营现金净流量/净利润)为分别为0.71、0.39和0.51。
表二：维克液压净利润与经营现金净流量表现
应收账款高企职工薪酬垫底
伴随收入增加，维克液压的应收账款一路水涨船高，报告期内应收票据及应收账款合计分别为0.80亿元、0.91亿元和1.21亿元，2019年的增速达到40.92%，接近营业收入49.27%的增速。值得注意的是，维克液压应收款项占总资产的比重超过40%，远高于同行业可比上市公司水平，此外，维克液压的应收账款周转率远也低于同行业可比公司。
表三：维克液压与可比上市公司应收款项占总资产比重情况
表四：维克液压与同行业公司应收账款周转率对比
(数据来源：维克液压招股书)
为了增厚业绩，维克液压除了依赖赊销，可能还存在压缩职工薪酬。维克液压在招股书中描述道：公司是国内少数掌握自主知识产权的综合型液压企业之一，具有品牌突出、技术积淀深厚、产品种类完善、市场配套能力强、人才储备充足等竞争优势。上市公司的核心竞争力，归根到底还是靠人才，但是维克液压职工薪酬却在行业中垫底，2019年董事长粟武洪、副董事长宋超平年薪分别为21.21万元和23.31万元，三位核心技术人员的年薪在18万元左右。而2019年恒立液压、艾迪精密董事长薪酬分别95.44万元、51.14万元。
表五：维克液压与同行业可比公司员工年薪对比(单位：万元)
财务数据令人费解
维克液压不仅压缩员工薪酬，其存货和采购数据也令人咋舌。维克液压存货占总资产的比重变动大，2016-2019年分别为23.90%、25.96%、34.96%和24.91%。而2019年恒立液压、艾迪精密存货占总资产的比例仅为11.83%和17.36%。根据招股书公告产品产量、销量、产品平均销售成本计算出的库存商品金额，与招股书公告存货中库存商品账面价值相差较大，即存货中的库存商品账面价值大于计算出的库存商品金额。
表六：产品库存计算金额与公告金额差别
(数据来源：维克液压招股书)
从采购情况来看，财务数据显示，2019年度维克液压采购总金额15121.99万元，按照增值税自2019 年4月1日起从16%下调到13%，含税采购金额为17201.26万元。但是在现金流量表中，购买商品、接受劳务支付的现金为18519.63万元，相差1318.37万元。
这个差额可能是经营性项目的变化，现金支出的多，也就是预付款增多，应付款减少。但蹊跷的是，维克液压2019年的预付款减少了164.12万元，应付款反而增加了211.48万元，没法解释上述差额。
基于采购数据不勾稽的问题，中国网财经记者查询了维克液压的前五大供应商。虽然公司在招股书中描述了与前五大供应商的合作历史，但天眼查显示，多家供应商公司规模较小，此外，还存在16家客户与供应商重叠的情况。
表七：维克液压供应商情况
(数据来源：天眼查)
对于维克液压2017年冲业绩，应收账款占比高、财务数据勾稽不合理等问题，中国网财经记者致函致电维克液压，截至发稿未收到任何回复。
