2020年7月27日，中国资本市场的新三板市场迎来历史上的高光时刻，首批精选层32家企业正式开板交易。

值得注意的是，32家公司的股票高开低走，多只股票出现破发现象。据统计，截至收盘，仅有10家股票上涨，同享科技(839167)涨幅达55.4%，位居涨幅榜第一；21家股票下跌，泰祥股份(833874)下跌20.83%，跌幅最大。

银泰证券股转业务部总经理张可亮在接受《华夏时报》记者采访时表示，精选层的发行才是真正的市场化发行，才是最彻底的改革。最核心的设计就是持股5%以下的老股东不限售，这就可以用市场化的力量来限制新股开盘后暴涨，然后阴跌的走势。27日的开板，完美演绎了这一制度改进为新股发行所带来的历史性改变。

在张可亮看来，市场各参与方，要从A股的逻辑中走出来，尽快领会精选层新股发行制度改革逻辑的转变，适应市场的变化，相信精选层各方参与者会越来越理性，中国资本市场也会越来越理性。

值得注意的是，在精选层开板第一天，全国股转公司开出了001号罚单，对同享科技股东上海宝源胜知投资管理有限公司违规减持8万股套现112万元出具警示函并限制证券账户交易3个月的自律监管措施。

精选层高调开板

自2019年底新三板深化改革启动以来，精选层一直备受市场关注。

7月27日，证监会副主席阎庆民在精选层设立暨首批企业晋层仪式上表示，新三板是多层次资本市场体系的重要组成部分，是服务创新型、创业型、成长型中小企业的重要平台，运营7年来，在丰富市场层次结构、完善差异化制度安排、拓宽中小企业直接融资渠道等方面做了大量开创性工作，积极探索实践具有更强适应性、更大包容性的资本市场普惠金融之路。

去年以来，深化新三板改革，推出了设立精选层、建立公开发行制度、优化投资者适当性安排、建立转板机制等一系列创新举措，这对于激发新三板市场活力、促进经济高质量发展和更好服务首都“四个中心”建设都将起到重要推动作用。

阎庆民强调，设立精选层，既是新三板发展的里程碑，也是进一步深化新三板改革的起点。中国将着眼于构建中国特色的多层次资本市场体系，坚持市场化法治化国际化方向，进一步推进注册制、交易结算等基础制度改革，创新融资产品和工具，做精做细精选层，统筹推进精选层、创新层和基础层协同发展，强化市场监管和风险防范，不断提升新三板市场的辐射力、吸引力和竞争力。也希望有关各方继续关心支持新三板改革，共同推动新三板市场持续稳定健康发展，努力打造一个规范、透明、开放、有活力、有韧性的资本市场。

意料中的破发

对于开盘后不久后大面积破发情况，多位市场人士表示并不奇怪。在他们看来，市场化机制下，破发是正常现象。精选层发行定价完全市场化，不受市盈率约束，由于前期精选层发行受到市场热捧，网下询价投资者为了确保入围，可能导致询价结果偏高，发行价格反映了网下询价投资者对于公司的估值预期的同时，也包含了一定的盲目性和投机性因素。精选层开始交易后，很多投资者对精选层的投资态度更为谨慎和理性，导致精选层股票估值回归。

“精选层股东结构不同，博弈因素更复杂。投资者需注意，相比于主板市场的公开发行，精选层股票公开发行后持有自由流通股份的投资者结构有所差异。挂牌公司在进入精选层前经历了创新层的公开转让，股权已经得到一定程度的分散，公开发行前持股5%以下的非董监高股东(称之为老股东)，在股票公开发行进入精选层后，老股东与参与公开发行的新进股东交易权利相同，老股东之间、老股东与新股东之间的持股成本、投资目的、估值标准都有所差异，这导致精选层股票初期的博弈因素更为复杂，股价表现也不尽相同。”一位资深新三板市场人士告诉《华夏时报》记者。

此外，精选层初期经历的一些股价波动，从中长期来看，有利于提高精选层股票发行的市场化水平，让精选股票发行定价更加合理定，也能够进一步压实中介机构责任，逐步使二级市场的价格博弈延伸到发行环节，充分发挥中介机构在承销保荐过程中的专业能力。

新三板资深人士、“新三板教父”程晓明则向《华夏时报》记者直言：精选层的亮相是非常成功的，之所以说成功是解决了新三板长期存在的问题，就是流动性不足，交易量太小，27日首批亮相的32家企业交易活跃，成交频率很高。

在程晓明看来，有些公司的股票跌破了发行价，这本来就是一个成熟的证券市场正常的情况，也是国际证券市场通行的惯例，只不过在A股市场似乎不是这样，只能说A股市场还在成熟的路上。具体来说，跌破发行价只有两种可能，一种是发行价太高，另一种是二级市场对股票不追捧。无论哪种情况都是市场发展过程中正常的，甚至某种意义上是必须的。

“作为市场监管方建设者来说，重要的是让市场有交易量，至于价格就交给市场，交给投资者，这也应该是注册制的一部分。未来，新三板将会越来越好”，程晓明如是说。

可以看到，从其他市场来看，市场化定价机制下，必然伴随个股的破发。据统计，2019年港股和美股分别有122和311家新股上市，其中首日破发比例分别为33.6%和16.7%，可见在成熟资本市场中，上市破发实属标配。2018年7月9日，小米集团在港交所上市，发行价17港元/股，但是上市首日开盘就遭破发，跌幅达2.35%，当日收盘价也较发行价跌去1.18%。

专业人士指出，出现破发现象充分揭示了市场化定价机制下新股市场的风险，投资者是时候摒弃“新股不败”的固有思维，回归价值投资理念。相信未来在破发风险的驱动下，机构投资者参与询价报价会更趋向理性，投资者参与打新会更加注重对企业内在价值的分析。

监管迅速反应

对于资本市场的违规行为，监管层一直都是零容忍。在新三板市场，对于持股达到一定比例的投资者和董监高等特定人群，全国股转公司进行重点监控、事前提醒，对于违规减持行为进行从严监管，全力保障中小投资者的合法权益。

27日，精选层开板首日，上海宝源胜知投资管理有限公司作为精选层挂牌公司同享科技持股5%以上股东，以集中竞价的方式减持同享科技共计8万股，占同享科技总股本的0.14%，涉及金额112.91万元。宝源胜知未能在上述减持首次卖出前15个交易日预先披露减持计划。该行为违反了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司信息披露规则》第五十九条的规定，构成信息披露违规。

全国股转公司第一时间迅速查处，对其采取出具警示函及限制证券账户交易3个月的自律监管措施。

北京南山投资创始人周运南在接受《华夏时报》记者采访时表示，9点25分的违规减持，中午时分全国股转公司就给出了精选层的001号处罚单，首先证明监管系统非常灵敏；其次表明监管层对交易违规异常重视，发现一例立即处理一例；第三，表明了全国股转公司对精选层二级市场的呵护之心，眼睛里容不得一粒沙子。