1。经营拐点初现，资金、组织助力公司长期发展

公司是国内智慧城市管理领域的龙头。2019年至今，公司财务指标改善，业务转型初显成效。近年非公开发行对资金的补充将深化现有业务。组织方面，公司加大研发人员的投入，并以广泛的股权激励计划调动核心技术人员积极性，助力业绩目标达成。

2。城管2.0提速，未来两年营收增长可期

今年3月，住建部明确要求2021年底前实现省级平台、市级平台与国家平台互联互通。受此影响，公司将迎来城管2.0集中建设机遇期。我们预估城管2.0的建设将在未来几年为公司带来约43.6亿元营收。同时，公司发力城市管理细分领域，预计也将贡献可观营收。

3。社会治理带来新的市场增量，疫情催化产品应用

国家对社会治理高度重视，目前综合治理、基层治理构成社会治理两大重要特征。公司已然打开社会治理建设局面，并前瞻布局相应产品，疫情期间产品应用得到催化。由于社会治理项目主要由各地党委政府牵头，有别于过往由住建部牵头的城市管理项目，牵头主体不同使得预算来源不同，为公司带来新的市场增量。

4。地下管线业务结构优化，从战略及营收支撑公司整体发展

公司传统地下管线探测业务市场份额约20%~30%，年复合增速约10%。随着地下管线业务向探测+修复双轮驱动发展，业务营收及净利将进一步提高。公司披露截至2020年2月底，保定金迪在手订单金额达3.92亿元，为历史最高水平；考虑施工工期约为3~6个月，预计2020年可确认全部收入。以2019年金迪扣非后净利率进行估算，可实现扣非净利润8,031万元，2020年单期及整体承诺期业绩有望达成。

5。盈利预测

我们预计公司2020~2022年营业收入分别为15.93/19.13/22.81亿元，同比增长26.66%、20.10%、19.26%。我们测算公司2020-2022年净利润分别为1.47/2.07/2.74亿元，对应EPS0.34/0.48/0.64元每股。公司是国内智慧城市管理领域的龙头，对比A股同类可比公司P/E平均值，给予10%估值溢价，对应54×P/E，给予2020年目标价18.36元。首次覆盖，给予“增持”评级。

风险提示：1)受疫情影响，城管2.0业务推进不及预期；2)社会治理业务推进不及预期；3)地下管线业务推进及结构转型不及预期