1、位居5G智能终端产业链核心位置，持续受益于终端变化

公司是国内外少有的能够提供从芯片层、系统层、应用层到云端的全面技术覆盖的操作系统技术公司。目前智能汽车、物联网收入相当，合计为47.1%，略低于智能手机业务的52.9%，汽车与物联网占比持续提升趋势明显。

2、行业：行业成长是主旋律，公司芯片绑定和产品化能力制胜

多屏交互系统逐渐替代机械仪表盘和物理键盘，成为主流。汽车软件相关的汽车召回和投诉数量多，软件成为汽车性能的重中之重，汽车软件行业的成长已经成为主旋律。作为一家操作系统为核心的企业，芯片与产品深度绑定，全面的产品化程度助力企业在行业大潮中制胜。

3、 龙头：安卓理解+产品化+品牌与规模推动，志在全球汽车软件龙头

作为国内最早从事安卓操作系统开发的公司，安卓软件产品经验丰富，以安卓为底层系统横向拓展到车载系统。通过收购整合，车载信息娱乐系统IVI、UI、视觉技术能力得到强化，补齐短板。在高壁垒行业，公司将凭借头部优质客户和旗下知名品牌带来的品牌和规模效应持续拓展客户群。

4、未来三到五年：预计汽车复合增速近60%，同时产品化比例持续提升

政策端、需求端催化行业景气上行，受益于行业，公司汽车软件开发收入未来三年平均成长性约60%。另外，智能汽车业务已经形成定制+版权盈利模式，但版权盈利模式下的Royalty目前收入占比5%左右，但其增速高于软件开发业务增速，该部分收入占比持续提升。

5、未来五到十年：长期成长空间看5G IOT，除了消费者更需关注工业

消费物联网先行，工业物联网潜力大，GSMA预计2025年分别连接终端设备114亿和137亿台。受益于5G与下游消费端需求增长，全球消费物联网未来三年平均增速达17.4%。消费物联网与工业物联网底层技术相通，可横向扩展。公司物联网产品云-边-端全覆盖，长期有望迎来IoT的双层红利。

6、盈利预测

良好的行业卡位下公司显著受益于5G应用产业加速，基于此我们上调公司盈利预测，调整2020~2021收入由24.9/34.4亿元至25.5/34.4亿元，调整2020~2021归母净利润由3.3/4.4亿元至3.6/4.9亿元，参照可比公司估值，给予公司120XPE，市值约430亿，目标价107元，维持增持评级。

风险提示：智能汽车出货量低于预期，新车智能驾驶舱模块配置量不达预期；物联网连接终端不及预期规模。