核心观点
策略观点：短期冲击勿忧，科技将再举大旗
4月月报中我们将内需驱动的消费板块放在首推，一方面，疫情发酵、季报披露导致市场关注点集中在分子端；同时，4月以来全球回暖带动外资大幅回流，陆股通北上资金净流入超500亿，消费是最主要的配置方向。但往后，这两大驱动或将弱化：一方面，全球疫情逐渐缓解，近期市场关注点开始由对疫情的免疫转向对疫情改善后的业绩弹性。另一方面，近期海外市场再起波澜，外资的回流或告一段落。由此，对消费板块的驱动也将弱化。
五一期间，海外又起波澜，或短期冲击节后市场或触发获利了结。但在经历了贸易战的短兵相接与年初历史罕见的全球暴跌后，这种级别的冲击对A股影响有限，反而又一次提供了配置良机。结构上，创业板注册制改革既为中长期科技成长主线奠定基调，也有望刺激短期结构行情。并且，随着海外疫情缓和，市场关注焦点将逐渐由“内需韧性”转向“外需修复”，此前受海外拖累严重的科技板块将最具弹性。
此外，两会前后往往是性价比较高的做多窗口。5月21日、22日两会召开在即。在报告《历年两会行情复盘以及这次有何不一样》中，我们回顾统计了过去15年两会前后市场表现：大部分年份两会前后市场整体上涨，出现系统性风险的概率低。建议积极把握这段性价比较高的做多窗口。
投资策略：科技再举大旗，同时关注利率敏感性的周期行业
——科技成长：关注新基建、半导体、云上游和游戏。
——对利率下行敏感同时受益政策对冲：券商、地产、基建。
5月金股组合：
韦尔股份：光学赛道最上游芯片端的国产龙头，光学创新、多摄渗透加速。
中兴通讯：A股主设备龙头，5G地位无可替代。
三七互娱：游戏流量运营绝对龙头，海外市场及新品类打开公司长期空间。
中国软件：国产操作系统生态持续完善，保持高收入增速高利润率增长。
宁德时代：产业大周期开启，国际车企在手订单仅次于LG，竞争优势强化。
中国交建：基建REITs政策重磅出台，基建打开全新空间。
宁波银行：持续打造自身核心竞争力，疫情短期担忧不改中长期投资价值。
建设机械：国内塔吊租赁龙头，逆周期配置同时中长期受益装配式建筑发展。
浙江医药：VA、VE、VD3等产品量价齐升，医药业务迎来业绩拐点，未来有望逐步释放业绩。
三维股份：新基建轨交建设成重点，轨枕作为施工早周期材料望率先受益。
乐普医疗：公司作为器械耗材龙头企业，长期成长性强，现阶段估值低估。
泸州老窖：国窖品牌势能提高，特曲挺价顺利，全国化持续推进。
百联股份：零售板块中最被低估的标的，长期基本面无忧。
锦江酒店：估值处于历史底部，边际扩张支出为零，资产优质。
风险提示：1、肺炎疫情影响加剧；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。
报告正文
策略观点：短期冲击勿忧，科技将再举大旗
——4月月报中我们将内需驱动的消费板块放在首推，至今超额收益显著，但后续驱动力减弱。一方面，疫情发酵、季报披露导致市场关注点集中在分子端，进而持续给予内需占比高、业绩确定性强的消费板块确定性溢价。同时， 4月以来全球大幅反弹带动外资报复性回流，陆股通北上资金净流入超500亿，消费是最主要的配置方向。但往后，这两大驱动或将弱化：一方面，全球疫情逐渐缓解，近期市场关注点开始由对疫情的免疫转向对疫情改善后的业绩弹性。另一方面，近期海外市场再起波澜，外资的报复性回流或告一段落。由此，对消费板块的驱动也将弱化。
——五一期间，海外又起波澜，或短期冲击节后市场或触发获利了结。但在经历了贸易战的短兵相接与年初历史罕见的全球暴跌后，这种级别的冲击对A股影响有限，反而又一次提供了配置良机，科技成长将回归行情主线。
两会前后往往是性价比较高的做多窗口。5月21日、22日两会召开在即。在报告《历年两会行情复盘以及这次有何不一样》中，我们回顾统计了过去15年两会前后市场表现：大部分年份两会前后市场整体上涨，出现系统性风险的概率低。建议积极把握这段性价比较高的做多窗口。
结构上，创业板注册制改革既为中长期科技成长主线奠定基调，也有望刺激短期结构行情。当前市场存在一种担忧，即创业板注册制改革将对存量市场形成“抽血”效应。但回顾2006年股权分置改革和定增制度确立、2014年再融资放松、2019年科创板改革这几轮资本市场扩容历程，在宽松的货币环境和有效的政策引导下，均获得了市场的积极响应，甚至成为牛市导火索。回到当前，近期shibor以历史罕见的速度快速下行至历史低位，货币宽松条件已经具备。随着资本市场改革持续深化，双向扩容的牛市正在孕育，科技成长将是中长期主线。并且参考去年科创板设立后以及年初再融资新规后的市场风格特征，注册制改革有望再次激起科技成长的结构行情。
并且，随着海外疫情缓和，市场关注焦点将逐渐由“内需韧性”转向“外需修复”，此前受海外拖累严重的科技板块将最具弹性。从市场表现看，前期受国内疫情冲击最为严重的休闲服务行业已率先反弹。后续随着海外疫情缓和、国内经济活动正常化、一季度全年业绩底确认，前期受海外疫情冲击最大、长期国产替代趋势明确、产业政策周期双轮驱动的科技板块也将迎来修复。
投资策略：科技再举大旗，同时关注利率敏感性的周期行业
——科技成长：关注新基建、半导体、云上游和游戏。
——对利率下行敏感同时受益政策对冲：券商、地产、基建。
风险提示：1、疫情发展超预期；2、宏观经济超预期波动。
5月金股组合：
1、韦尔股份(电子)
1)韦尔股份是我们2018年开始挖掘的科技主线标的，在顺利整合豪威科技后成为光学赛道最上游芯片端的国产龙头，2020年开启新征程；
2)行业赛道：光学创新、多摄渗透加速下，CIS供需缺口有望持续。2020年摄像头数量、芯片diesize以及堆叠式方案增加三重驱动下，wafer消耗量大幅提升，CIS产能预计将出现较大缺口，尽管短期需求受疫情影响，我们预计供给端缺口短期仍无法弥补；
3)公司自身：OV48B/48C/64C等高端产品陆续发布、加速迭代，单价、毛利有望同步提升！
风险提示：1。 下游需求不达预期 2。新品进展不达预期。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年3月17日发布的《韦尔股份(603501.SH)-光学龙头开启新征程》报告。
2、中兴通讯(通信)
5G正发力，领跑新基建。
2019年业绩符合预期，回购彰显5G信心。运营商网络量价齐升，5G静待放量。结合2019年年报，分产品看，运营商网络实现营收666亿，同比增长17%，毛利率较18年提升2.2个百分点达42.6%，成为业绩增长的主要驱动力。从近期三大运营商5G集采的结果来看，中兴在5G时代有望获得30%以上份额，分享国内5G红利。
研发持续高投入，上下游齐加码。公司2019年投入研发费用126亿，同比增加14.7%，研发费用率达13.8%，创历史新高。面对5G新机遇，公司在大视频、垂直行业应用、数据库等领域逐步落子。上游芯片技术方面，中兴微电子作为国内前五大IC设计公司，目前7nm芯片已量产，并向5nm进军，对5G无线及有线产品线形成支撑。
着眼5G大周期，领跑国内新基建。市场担忧公司资产处置收益占比过高(2019年达26.9亿)，对5G业绩释放信心不足。我们认为，去年因5G尚未放量，且法律事务费增加大幅拉高管理费用，主业处于蓄势期，但经过多轮市场洗礼，全球主设备竞争格局明朗，中兴话语权有所提升，进入业绩上升期。
盈利预测&估值：我们预测2020-2022年归母净利润为62.8/81.0/93.5亿元，对应PE分别为30/23/20倍，维持“买入”评级。
风险提示：5G网络设备价格下降；中美贸易摩擦加剧。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年3月28日发布的《中兴通讯000063:5G正发力，领跑新基建》报告。
3、三七互娱(传媒)
配置游戏板块的预期差在于对板块Q2盈利能力的信心。由于疫情影响20Q1各游戏公司业绩普遍超预期，市场担心伴随复工复产游戏玩家的在线市场将减少并导致2020年剩余季度板块业绩会出现环比持续下滑，因此前期游戏板块股价表现不佳。但是我们认为游戏板块各公司业绩具有较强韧性，单就2季度看，我们认为在1)海外业务带来增量2)新游戏上线带来增量流水和利润3)老游戏贡献稳定盈利能力的三重驱动下，Q2游戏公司业绩仍将维持高位，不太可能出现市场担忧的大幅环比下滑，三七互娱预告公司20H1归母净利润同比增长35.52%-45.2%，对应20Q2单季度盈利6.7-7.7亿元验证我们的观点，因此我们认为当下是配置游戏的良好时间点。
公司游戏运营能力不断增强，现金流持续改善。公司的AI智能投放系统“天机-量子”为公司整体投放效率的提升提供了良好基础，结合公司的长线运营能力和对玩家的充分理解，公司投放能力不断增强，现金流持续改善，20Q1公司经营性现金流净额同比增长1009.88%至17.5亿元。
2020年产品储备丰富，后续将进入大作密集上线期。《浴火沙城》开始贡献利润，《精灵盛典：黎明-重生》排名免费榜第十，《代号英雄》《云上城之歌》《代号万古》等新游戏预计将于Q2上线，为公司Q2提供充催化。全年预计有10-15个重磅项目上线，同时20年将在海外市场发行《WildFrontier》《MU:跨时代》等二十余款精品游戏，海外市场的打开为公司长期发展提供更广阔空间。
关注5G新趋势，加码布局云游戏。2020年1月公司与华为公司签订合作协议，未来双方将围绕5G网络、ARM安卓云游戏等领域开展深度合作。3月31日《永恒纪元》云游戏版本正式上线运营，此外公司部分已上线和在研游戏的云版本已在制作当中，预计年内将推出更多的自研云游戏。
投资建议：我们预测公司2020-2022年归母净利润分别为27.9/34.6/41.9亿元，同比增长32%/24%/21%，对应 EPS1.32 /1.64/1.99元，对应PE27/22/18X。维持“买入”评级。
风险提示：游戏内容不达预期，行业监管趋严。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年3月2日发布的《三七互娱：手游行业第三极，优质精品游戏开辟海外江山》完整版报告。
4、中国软件(计算机)
年报多点超预期，2020年具有坚实的安全边际及极高的产业景气度。
1)公司实现营业收入58.20亿元，同比增长26.15%；经营性现金流爆发式增长，预收账款体现在手订单增长。实现经营性净现金流9.89亿元，同比增长648%，同时2019年公司预收账款为5.21元，同比增长64.87%，经营性净现金流的爆发式增长显示公司就是信创以及关键项目及补贴的核心。且根据产业进度和政治环境，2020年总体现金流应好于2019年，目前估值非常具有安全边际。根据计算机行业财务经验，现金流改善经常是利润拐点的先导指标，2020年公司利润高增可期。
2)操作系统产品收入高增同时高利润率，信创放量是利润爆发契机。2019年中标软件实现收入1.52亿元，同比增长92.41%，实现利润0.66亿元，利润率为43.42%。银河麒麟2019年实现收入1.96亿元，同比增长216.13%，实现利润0.67亿元，利润率为34.18%。两个麒麟子公司共计实现收入3.47亿元，共计实现净利润1.33亿元，利润率为38%。2019年公司研发人员数量为4252人，相较2018年增加了912人；研发费用为11.63亿元，同比增长19.65%。操作系统是基础软件中产品化程度最高产品，信创放量收入提升下利润率有望进一步提升。
3)2020年100亿收入目标，稳重公司的坚定信心。根据公司经营计划，公司计划2020年实现营业收入100亿元，成本费用占收入的比例控制在合理范围内。以信创工程重大战略机遇为中心工作，以资本运作为支撑，推进操作系统整合后续的产品、市场发展，深耕重点行业和关键领域。公司历来较稳重，2019年收入目标也仅为60亿元(实际经营性现金流流入超过67亿元)。2020年极高的收入增速目标体现公司对于行业及自身的极大信心。
投资建议：建议“买入”。根据公司年报披露经营计划，我们预计公司2020-2022年收入分别为103.01/142.15/171.74亿，归母净利润分别为3.16/6.24/9.30亿，EBITDA分别为8.40/16.13/23.60亿。我们采用EV/(ebitda+研发费用)估值法，考虑到操作系统适配与生态的大量研发需要，假设公司2020年研发费用达到14.89亿，维持“买入”评级。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年4月21日发布的《中国软件：经营性现金流爆发式增长，2020年100亿收入目标》完整版报告。
5、宁德时代(电新)
长周期：趋势和格局确定。产业、政策、技术三维驱动，汽车电动智能化大周期，供给驱动，全球共振，行业将实现从1到n的跨越，迎来黄金十年。
1)供给端，特斯拉技术全方位引领，传统车企加速转型跟进，电动智能化浪潮开启。特斯拉确立以电动平台为载体的智能汽车主导设计，通过在关键环节的垂直一体化布局，形成极致的研发效率，推动技术边界持续外移，跟随者沿着各细分技术轨道持续改进，形成创新浪潮，加速产业从1到n发展。
2)政策端，中国、欧洲两大汽车市场执行惩罚性政策，倒逼传统车企加速电动化转型。中国双积分压力从2020年开始显现，欧洲碳排放政策从2020年开始执行，严苛的惩罚性政策倒逼车企加大新能源车型投入及销售。各主流车企在特斯拉引领及政策压力下加速转型，2020年第一轮电动化产品周期开启。
短周期：疫情影响有限，景气度逐步回升，Q3将迎来国内外双升，拐点又至。疫情对国内新能源汽车销量影响10-15%左右，幅度有限。1)国内疫情过后销量已开始逐月恢复，产业链景气度逐月回升。新能源汽车是稳增长的有效着力点，国家级补贴政策退坡幅度温和，地方因地制宜加大力度促进新能源汽车消费，公共交通领域加速替换，有望逐月攀升，在基数效应下，Q3开始将同比转正。2)欧洲1-2月新能源汽车均实现同比翻倍以上增长，3月尽管疫情在欧洲逐步爆发，但主要7国仍实现35%以上增长，需求强劲。目前欧洲疫情拐点已现，经过Q2的进一步控制，Q3需求有望恢复正常，将重回高增，从而迎来国内外销量共振。
公司国内一超地位稳固，进击全球霸主。
1)国内：市占率持续提升，与主流车企深度绑定，一超地位稳固。公司国内市占率持续提升，2019年达51.8%，产业链垂直深度布局，从最上游的资源到正极材料布局均通过股权方式深度介入，并主导四大材料。与国内主要自主品牌成立合资公司，深度绑定，一超地位稳固。创新推出CTP方案，可有效降本增效，深入车企研发体系，强化议价能力。
2)海外：超高强度研发投入，借力产业集群优势，进击全球霸主。公司2016年研发投入已超过LG化学动力电池业务，2018年开始已超过LG化学整个电池业务部门，凭借中国工程师红利，实际投入远强于日韩竞争对手，加速赶超。目前公司国际车企在手订单仅次于LG化学，凭借产业集群优势，公司营业利润率远高于日韩竞争对手，进击全球霸主。
投资建议：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为52.22/67.85/81.10亿，对应估值分别为61.0/47.0/39.3倍，作为行业的绝对龙头，对产业链有着极强的把控力，长期成长的稳定性和确定性极高，理应享受估值溢价，维持“买入”评级。
风险提示：动力电池价格降幅超预期；公司电池出货量低于预期。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年3月21日发布的《下一个十年，进击全球龙头》报告。
6、中国交建(建筑)
基建REITs政策重磅出台，基建打开全新空间。证监会与发改委下发文件力推基建REITs，标志着我国公募基建REITs将正式启航。基建REITs一方面将成为盘活我国巨量存量基建资产的利器，有望促进地方政府及相关投资人降低杠杆、增加基建资金新来源、打开基建发展新空间。另一方面对于建筑企业来说可显著提升资金使用效率，降低资产负债率，形成从“投-建”变为“投-建-退-投”商业模式闭环。具备成熟运营资产储备和丰富基建投资管理运营经验的企业将显著受益。
公司是中国最大的高速公路投资商，优质运营资产规模庞大，有望充分受益基建REITs发展。公司自2007年就开始探索实施基础设施投资业务，积极参与高速公路BOT等项目。运营类资产规模自2010年至今持续提升，目前运营类资产规模已达2121亿元，较2010年已扩大十余倍。公司目前运营类资产规模基本都是高速公路，进入运营期的高速公路项目有20个，合计总投资规模1664亿元，此外还参股12个项目。2019年运营类业务贡献收入63.22亿元，同增37%。中国交建作为央企基建龙头公司，旗下优质的特许经营权类资产丰富，则有望充分受益于国内REITs发展。
公司已开始积极推动基建资产证券化，积累了一定经验。2016年公司投资类项目资产证券化工作率先取得破题进展，利用中交路桥基金盘活重庆丰涪、丰石、铜合和佛山广明四条高速公路资产。2017公司通过产权交易所公开挂牌，成功转让贵州贵瓮、陕西榆佳、湖北通界三条高速公路资产；中交疏浚成功在上交所发行以应收账款为基础资产的ABS产品。
基建逆周期加码，基建龙头有望受益。近期财政部表示拟再提前下达1万亿新增专项债额度，并力争5月底发行完毕，基建资金来源有望进一步改善。全球疫情冲击的后续影响还将逐渐显现，经济诸多领域情况还十分不确定，而国内基建发力政策趋势明确，公司作为基建龙头有望受益。
投资建议：预测公司2020-2022年EPS分别为1.33/1.46/1.59元，当前股价对应PE分别为6.1/5.5/5.1倍，PB仅0.65倍，处于历史低位，维持“买入”评级。
风险提示：政策落地风险、上市公司推进REITs不及预期风险、REITs运营风险、海外疫情影响等。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年2月26日发布的《中国交建：四海基建天地广，水陆蛟龙乘势上》、2020年5月1日发布的《基建REITs横空出世：盘活存量资产利器，打开基建发展新空间》完整版报告。
7、宁波银行(银行)
基本面角度：1)业绩亮眼：Q1营收、PPOP、利润增速分别高达33.7%、32.7%、18.1%，ROE(加权平均)超18%；2)“量价齐升”的同时，财富管理发力：Q1利息净收入高增近20%，手续费及佣金净收入高增41.9%；3)资产质量优异：Q1不良率保持0.78%、年化不良生成率仅0.63%、19年末逾期率仅0.86%、拨备覆盖率超524%，风险抵御能力较强。
业务角度：业绩高质量增长并非偶然，体现的是其核心竞争力。
1)财富管理发力。19年宁波银行首次将个人业务条线细分为个人信贷、财富管理、私人银行三大板块。不断加大专业人员配置力度，19年个人业务新增约1400人至4900个员工(增幅达40%)，且专业素质较高，全行员工本科及以上学历占比提升至高达97.5%；各项业务多点开花，19年末AUM增24%至4378亿，其中私人银行AUM大幅增43%至671亿。
2)金融科技推动下的“四管加一宝”，真正抓住痛点与客户深入绑定，19年全年宁波银行重点服务的零售公司客户增长31%，达29万户；国际业务客户2.24万户，增长35%，国际结算量突破1000亿美元，同比增长23%；个人客户1384万户，同比增长26%。
展望2020年：疫情带来市场的短期担忧，不改中长期投资价值。
1)区域经济视角：当前宁波银行信贷分布的区域更多元，加上各地区外贸依存度均有所下降，宁波银行的经营区域加权平均外贸依存度已从08年的75.44%下降到当前的52.73%，抗外需冲击能力更强；
2)行业分布视角：制造业、批发零售业、交通运输业三大受外需影响的行业贷款占比从08年的53.9%已持续下降到当前的26.7%，较为稳定的基建类贷款、个人贷款分别占25.6%、34.0%；
3)业务结构视角：非息收入占比已从15%左右提升至20Q1达49.3%，且随着财富管理转型的推进、有望继续提升，业绩的抗周期性更强；
4)自身风控已“今非昔比”：经历了金融危机、14年区域风险暴露，宁波银行风控体系更加成熟，因此在08年以来的多轮经济周期的检验中资产质量一直保持稳健，不良率从未超过1%。
风险提示：疫情扩散超预期，宏观经济加速恶化，中美贸易摩擦再次发酵。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年4月25日发布的《宁波银行：亮眼业绩的背后，“播种专业，遇见森林”》完整版报告。
8、建设机械(机械)
2019年业绩高增长。2019年，公司营业收入为32.51亿元，同增45.98%；实现归母净利润5.16亿元，同增236%。子公司庞源租赁营收29.27亿元，净利润6.18亿元，同增115%。
装配式建筑带动中大型塔吊景气需求；定增扩产，子公司庞源租赁业绩向上弹性足。①需求端，疫情影响一季度经济承压，全年稳增长预期下，逆周期调节政策预期逐步发力。一二线城市装配式建筑持续推进，中大型塔吊需求景气度预期仍有支撑。当前，庞源租赁新单价格指数年线值在1472点左右，高于去年同期。②供给端，定增落地，产能稳健扩张。2019年，公司拥有塔式起重机5990台，总吨米数127.58万吨米，同增32%。此次定向增发拟新购1500台大中型塔机，租赁规模再扩充。2019年末，公司在手合同延续产值21.09亿元，同增74%。结合在手订单及价格指数情况，我们认为庞源租赁2020年收入增长及盈利水平具备较好支撑。
塔机租赁行业马太效应显著，公司长期成长源自市场份额与效益双升。塔机租赁行业具备较强的马太效应，1、塔吊大中型趋势下，单台设备价格抬升。资金成本、采购成本的差异都抬高了塔机租赁运营门槛；2、湿租模式下，专业操作人员是重要变量。持续增长的人力成本的消化能力、现金成本提升下对于租赁企业经营现金流的高要求及专业人才的持续培养，都对小企业的发展形成制约。一季度疫情影响，中小租赁商有望加速出清。公司稳健扩充经营规模，龙头地位持续强化。
盈利预测与估值：预计公司2020-2022归母净利润为8.55、10.55、13.29亿元，对应现价PE15.7、12.7、10.1倍。维持“增持”评级。
风险提示：地产及基建投资增速不及预期；塔机租赁行业竞争加剧；资产减值风险；非公开发行股票进度不及预期。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年4月27日发布的《建设机械：业绩高增，定增扩产强化龙头地位》完整版报告。
9、浙江医药(化工)
VE、VA、VD3等品种超长景气周期下量价齐升，公司盈利大幅增加且可持续：VE行业能特科技被DSM整合后，行业格局将重回2014年以前四家主导的行业格局(DSM、巴斯夫、新和成、浙江医药)，VE常态价格恢复到8-10万/吨也是大概率事件(2014年前VE价格稳定在10万/吨以上)。VA及中间体柠檬醛在供给格局稳定下，价格和盈利高位维持且极具弹性，(公司今年VA产能扩到5000吨，假设开工负荷90%，我们预计今年销量4500吨左右)；VD3行业动物脑干胆固醇即将被禁，未来关键中间体胆固醇和VD3均处于寡头格局；由于这些行业技术、环保、资金等因素的壁垒很高，新进入者难度极大，未来可看2-3年景气周期。公司拥有VE粉产能4万吨/年，VA粉5000吨/年(折50万单位)，VD3产能800吨/年，在行业高景气周期下，公司有望持续受益。如果按照常态价格下限VE 8万/吨，VA 32万/吨测算，VE、VA可为公司带来10亿、7亿的常态利润，如果给常态利润15倍PE估值，维生素业务合理市值在250亿左右，公司医药业务合理市值在40-60亿，浙江医药2020年整体合理市值在300亿左右。
医药业务迎来业绩拐点，未来有望逐步释放业绩：基于原料药-制剂的一体化产业链，公司不断加强国内制剂市场开拓力度，医药业务整体销量和毛利率稳步提升，抗糖尿病药物米格列醇片是国内首批通过一致性评价的企业，进入国家医保目录后有望快速放量。公司目前一致性评价已申报口服固体制剂产品 3 个，注射剂产品 8 个，仿制药质量与疗效一致性评价已申报及在研 17 项。同时公司不断推进制剂出口，注射用万古霉素和达托霉素有望进入美国市场，盈利能力有望进一步提升；创新药端也开始进入收获期，苹果酸奈诺沙星正在快速放量，抗肿瘤药物Her2-ADC产品ARX788已进入II/III期临床，公司医药业务迎来业绩拐点，未来有望逐步释放业绩。
公司营销管理层及销售组织架构变革后带来销售策略转变的预期差：公司营销管理层更换之后，公司的管理效率和成本控制有较大改善，在整体提质增效后，我们预计公司费用率将有所下降，盈利能力进一步提升；同时管理层变更之后，公司销售策略以追求利润最大化为目的，较以前更加积极，也有助于维护行业和公司盈利的稳定性。
可明生物项目为公司未来可持续发展奠定基础。中长期看公司可明生物项目产业链进一步整合，产品线和产品种类大幅增加，是公司长期技术储备的集中呈现，项目涉及类维生素产品、药物制剂以及生物发酵，可明生物项目为公司未来5-10年发展奠定了基础。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020~2022年归母净利润分别为15.80、21.87和27.08亿元，EPS分别为1.64、2.27及2.81元/股，当前股价对应PE分别为11/8/6倍，维持“买入”评级。
风险提示：原材料大幅波动、维生素价格大幅波动、新药推广不及预期、安全生产风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年3月23日发布的浙江医药《VE供需拐点带来持续高盈利，医药业务开启蜕变之旅》报告。
10、三维股份(建材)
新基建轨交建设成重点，轨枕作为施工早周期材料有望率先受益：稳增长目标下逆周期调控加码，新基建成为重要投资方向，城市高铁和轨交建设是新基建涉及七大领域之一。全国铁路和高铁新增里程稳步提升，尤其是在中西部区域，高铁建设增长较快，在城市群内部，城轨、地铁的建设需求旺盛。轨枕作为铁路和轨交建设基础构件且用于施工早周期，有望率先受益。
公司是轨枕龙头，产能布局领先助力跨越发展：公司作为民营轨枕龙头，发挥民营企业效率优势，打造了产品质量、生产成本上的领先优势；已提前布局浙江、广东、成都、云南建设新产能，新扩张区域内高铁&轨交轨枕需求旺盛，且区域内无有力竞争对手，同时积极延伸产品链条，拓展轨道板、扣配件等品类，业务量提升明显。目前公司在手订单充足，随着新产能投产和订单执行落地，有望实现快速发展。
盈利预测及估值：我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为4.02、6.02和8.44亿元，对应EPS分别1.32、1.98、2.77元，对应PE分别为22、15、11倍；维持“买入”评级。
风险提示：原材料价格波动风险、下游行业周期性波动的风险、高铁及城市轨道建设不及预期风险、商誉减值风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年5月4日发布的《轨枕龙头受益新基建，区域扩张助力跨越发展》报告。
11、乐普医疗(医药生物)
行业逻辑维度：从全面开花到精选弹性和确定性。弹性方面，我们建议继续关注创新药及产业链和疫苗。确定性方面，我们建议布局高确定性的拥有PEG高性价比标的的2021年提前估值切换。我们从第二条思路出发，选择了乐普医疗。
公司逻辑维度：
1)业绩维度买切换：Q1受疫情影响，医院手术量下降，公司相关业务受到一定影响，一季度已有体现，4月份开始恢复，5月份会快速恢复。我们预计公司有望前低后高，全年业绩增速30%左右，2020年31倍左右，明年估值有望在24倍左右。另外，公司在创新器械板块布局大量产品形成完整梯队，未来五年公司将迎来包括新型球囊、封堵器、心脏瓣膜、心脏起搏器、AI心电设备等数十个重磅创新器械的陆续获批，给器械板块不断带来新增量，叠加公司药品板块的稳定增长，乐普医疗未来将长期保持快速增长。作为医疗器械板块白马，即使按照分部估值法估值，其性价比也很高。
2)估值维度买提升：药物球囊预计Q2获批，又是一个重磅品种落地，放到乐普体系内，放量可期，有望助力公司估值提升。另外，市场普遍认知的高值耗材带量采购会对公司产生重大影响，公司当下估值也体现了市场的这个负向预期。器械高值耗材集采实际上促进了产业集中度提升，乐普医疗作为国内冠脉支架领军企业之一，通过现有产品管线(拥有全品规支架产品，应对不同集采分组)，临床应用(拥有二十年临床植入经验和安全数据)、后续新产品(可降解支架)等维度构建了完善的护城河。乐普的金属支架在江苏、山西两地高耗集采试点均已中标，在支架采购量稳中有升的前提下利润率也有一定提升(节省销售费用，出厂价提高)，未来公司金属支架业务有望继续现阶段增长态势，我们认为市场担心的事情是过分悲观的，后续会有估值修复的可能性。
盈利预测与投资评级：预计公司2020-2022年归母净利润为22.41、29.19、38.16亿元，同比增长29.9%、30.2%、30.7%，对应PE为31x、24x、18x(不考虑非公开发行)，公司作为医药创新硬核资产和国内医疗器械龙头企业，未来业绩有望保持快速增长，当前估值水平较低，维持“买入”评级。
风险提示：国内医保控费压力加剧风险；产品销售不达预期风险；产品获批不及预期风险；测算可能与实际存在误差。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年3月6日发布的《乐普医疗101页深度报告：布局心血管医疗全产业链，不断创新推动持续发展》报告。
12、泸州老窖(食品饮料)
2019年高增长收官，高端国窖表现优异。2019年公司实现营收158.17亿元，顺利完成年初目标。国窖增速领跑，进入“新百亿时代”。近年来，国窖价格持续上涨，涨价的背后是国窖品牌力的日渐提升，从封藏大典到“让世界品味中国”全球文化之旅，从国窖会到七星盛宴，公司以文化和品味为内核，不断进行消费者培育工作。分地区来看，目前西南、华中等传统优势市场稳定增长；华东市场增速领跑，苏南、上海等地销售氛围日盛，后续发展空间较大。
放眼长远，逆势做市场积聚势能。价盘是产品的生命线，面对疫情冲击公司执行严格的控货挺价措施，取消配额给经销商减压(2-3月取消的配额约占全年10%，占Q1超20%)，从目前市场情况来看，批价稳定在800元以上，部分地区较节前小幅上涨，终端库存消化至合理较低水平。而从报表端来看，由于控货严格，一季度回款和出货同比难现增长，我们认为这是公司在短期利益和长期价值之间对的理性权衡。从中长期的角度来看，国窖品牌力日盛，部分市场进入放量阶段，话语权日强，2019年国窖销售口径破百亿，进入新百亿时代。
特曲挺价顺利，有望成为200-300元价格带大单品。2015年以来特曲价格持续提升，去年以来特曲老字号出厂价从168提升到178元，同时第十代新版特曲出厂价198元，再上台阶。展望未来，特曲作为老名酒品牌势能犹在，有望成为200-300元价格带的全国化大单品。此外，公司渠道深耕纵向深入三四线城市，同时充分调动经销商资源，共建网络，携手发展。特曲老字号向次高端价格带跃迁，近年来价盘持续提升，是公司在中档酒价格带的重要增长极，后续有望贡献营收增量。
盈利预测：我们预计2020-2022年归母净利润为51.9/62.5/71.5亿元，对应EPS分别为3.54/4.26/4.88元，2020-2022年市盈率23/19/17倍。公司品牌力仍在上升通道中，国窖和特曲发展空间较大，维持“买入”评级，并维持目标价103元，对应2020年29倍PE。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年4月29日发布的《泸州老窖：积聚势能，放眼长远》完整版报告。
13、百联股份(百货)
百联是我们整个零售板块中最被低估的标的，它真实的PB在0.1-0.2之间。并且未来长期价值的回归与兑现，是一件逻辑上大概率发生的事情。近期的五五购物节，也会提振百联的关注热度。那么接下来我就从这三个角度展开讲：低估，兑现和短期影响因素。
首先我们来看低估这个问题，虽然说百货这个版块，被低估的标的并不少，但我们之前把整个板块所有的公司都梳理计算过，百联是最被低估的。百联拥有200多万方的自有物业，我们之前计算最少也要值720亿以上，但是因为A股采用历史成本计量，所以在资产负债表上体现的价值仅有一百多亿，加上自身非常健康的资产负债表，实际pb在0.1-0.2之间。与它在140-150亿波动的市值存在非常明显的倒挂，安全边际可以说非常高。
而后我们再来看兑现，多数中国百货上市公司都是地域性的，门店集中在他的老家，只有王府井全国分布较多。百联与百货板块其他的公司相比，它是唯一一个商场集中于一线城市核心区的公司。而这种资源因为站位的稀缺性和不可复制性，使得其无论在任何情况下，都可以保留其价值。我们试想一下，哪怕是东西卖不动了，但周边居民从事很多经济活动要到购物中心来，比如吃饭看电影美容健身等等。我们可以看到2017年阿里与百联达成了协议，虽然落地受到了种种影响，主要是线上格局变化，毕竟拼多多上市一年多，融资已经快400亿了，导致整体线下的升级进度都在放缓。但我们从阿里和百联这件事也可以看到，电商想做线下业务，或者某些管理能力更强的经营者进来，也只能和这样持有优质物业的公司合作，因为它很难获取这么好的不可复制的大型商业物业资源，最后得利的还是百联。
所以根据低估和长期价值兑现的大概率，百联的未来相对明了。像美国的梅西百货，它在美国各州的400万方的自有物业，它最近暴跌三分之二后还有0.3的PB，梅西的资产质量和财务健康度远没百联好，不仅是美国商场不如中国的贵，而且从长期的应用上看，像美国这种居住分散社交场景多元的情景。其存量商场的价值远远没有居住集中，需要公共活动空间的中国好，特别是集中于上海的百联。
最后我们看短期的一些影响因素，最近上海要搞五五购物节。而百联和天猫，包含拼多多都在搞活动，百联开始做“云逛街”“云购物”。有了电商平台出于各种原因的流量倾斜，这对百联的人气是一个比较大的提振。短期市场确实是很难预测的，但百联的长期价值摆我们认为有很大空间。
风险提示：一线城市人口持续流出，可选消费冲击超出预期。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2019年5月27日发布的《百联股份(600827.SH)：优质物业核心壁垒，业态升级稳健生长》完整版报告。
14、锦江酒店(社服)
锦江酒店是国内连锁酒店的龙头，旗下拥有各类8500家酒店，是国内第一大的酒店集团。
1)近期酒店行业整体入住率已经恢复到30%，锦江在50%。锦江主营的经济型和中高端连锁酒店，需求更多的来自于商旅；而星级及单体酒店需求更多来自休闲游，商旅需求较休闲需求相对更刚需，因此锦江的复苏要比整个酒店行业的复苏更快。加上疫情背景下，品牌连锁酒店相较单体酒店有更好的品牌声誉的背书，因此我们预计锦江最快在Q3就能恢复到以往正常的入住率水平，业绩有望比其他单体酒店得到更快的修复。
2)疫情对中小酒店的影响大于大型酒店，中小酒店抗风险能力弱，现金储备相对较少，在疫情中率先出清；大型酒店抗风险能力强，在疫情影响过去后将更快地去抢占市场，有望带动市场集中度的提升。目前根据草根调研，近期锦江已经在积极地抢占物业拉拢业主了，所以今年公司的扩张速度可能进一步加速，行业集中度有望进一步提升。
3)根据携程提供的五一假期预定数据显示，今年五一小长假交通出行量环比4月增加353%，出行总人次增加282%，当地跟团游订单增长了160%。因此预计五月旅游行业的需求会迎来一个复苏的小高峰，基本面的改善有望直接刺激相关板块的上涨。酒店作为旅游出行中必不可少的一个环节，将直接受益。
4)目前行业景气度处于行业底部，目前公司股价对应到20年正常情况下的盈利只有20倍。在酒店行业历史上，行业景气度好的时候估值在35-40倍，差的时候在20-25倍，所以目前20倍左右的估值处于历史底部，未来随着行业景气的边际改善公司估值有望逐步修复，回到30倍以上的水平。
风险提示：疫情反向输入、需求下行、行业供给过剩的风险。
文中观点依据国盛证券研究所已发布的研究报告，具体内容及相关风险请详见2020年1月12日发布的《锦江酒店：酒店行业周期拐点已到，公司估值修复在即》完整版报告。
风险提示
1、肺炎疫情影响加剧；2、海外市场波动加剧；3、宏观政策和监管环境超预期变化。
