尊敬的各位持有人：

你们好！我是嘉实稳固收益的基金经理胡永青，首先感谢各位持有人过去近十年的信任和坚守，陪伴我们穿越牛熊，一起在市场波动中感悟资产配置行稳致远的魅力。

回到当下，面对近来受新冠肺炎疫情全球扩散、国际油价大幅下跌等多重因素影响，国际金融市场出现大幅调整，特别是美股一周内遭遇二度熔断，引发投资人恐慌，我国股市和债市也出现了波动。在市场震荡调整、避险情绪升温的背景下，很多投资人都在寻觅更为稳妥的资产配置方案。

关于资产配置的重要性，全球资产配置之父加里·布林森曾经有这样一句名言：“做投资决策，最重要的是要着眼于市场，确定好投资类别。从长远看，大约90%的投资收益都是来自于成功的资产配置。”

在我们看来，“债券打底，权益增强”二级债基更多类似于资产配置中的“压舱石”，其收益来源于三类资产：股票类资产，介于股票和债券之间的可转债资产，以及债券类资产，是一个在各类资产当中进行灵活配置跟调整的产品，长期目标是希望能够给客户提供在不同的股票和债券市场波动情况下，都能相对比较稳定收益的低波动型的产品。以绝对收益为目标的嘉实稳固收益就是这样的存在。

嘉实稳固收益自2010年成立，截至2019年末，累计回报61.86%；凭借稳健的业绩表现，也被银河证券评为三年期和五年期双五星基金。

凡是过往，皆为序章。10年的成绩只是代表过去，我们更关注业绩能不能够持续？客户是否能够持续享受到这些收益，这是我们关心的首要问题。

个人认为，管理低波动的二级债基更像是在管理一支足球队，基金经理是这个球队的主教练，在排兵布阵方面需要兼顾进攻跟防守。进攻在组合管理里面就是取得超额收益的过程；而防守就是要控制好产品的波动率，要管理好产品下行的风险。只有进攻和防守两端都做好平衡，产品才能够呈现出一个预期收益比较稳定，回撤和波动都比较可控的最终结果。很多足球队可能攻击火力很强大，但防守很差，这样的球队也很难走的远；而有的球队防守很强，但没有进攻，这样的球队可能失球不一定很多，但很难取得比较好的成绩。

从过去三年的运作情况来看，嘉实稳固收益较好地做到了“攻防有术”。大部分底层资产还是来自于债券，特别以信用债投资，获取比较稳定的票息收入为主的思路。面对近几年来大量企业出现违约，很多机构都出现踩雷的情形，嘉实的信评体系体系严谨，信用债筛选标准严格，很少做信用资质过度下沉。

进攻方面，嘉实稳固收益的权益类部分包括股票和可转债，仓位中枢设在17%-20%左右，即使在整个权益市场特别看好的情况下，一般也不会超过30%。可转债的仓位相对会灵活，因为可转债可能在估值方面波动会较大，所以可能在仓位上更多用比较灵活的态度做配置。近期权益市场受到疫情冲击波动较大，嘉实稳固在权益仓位上做出积极调整以应对市场的剧烈波动，具备“向下控制波动，向上具备弹性”的特点。

在当前这个时点，我们建议投资者继续关注或是增配二级债基，是因为目前仍然是一个配置良机。从债券市场看，根据发达国家经验来看，中长期名义利率中枢围绕着名义GDP增速波动。未来国内名义增速仍将呈现下行态势，对应名义利率中枢也将下行。而债券的收益率下行，就意味着债券的价值还会持续走高。

或许有投资人对持续了两年之久的债券牛市能否持续存在疑问，但站在全球资产的角度，中国现在的十年期国债收益率，相较美国和海外的主要经济体利率水平，仍处于较高位置。在全球降息潮和负利率阵营扩大的背景下，我国债券相对高的利率水平仍有较强的吸引力。

而股票市场，虽然有结构性的高估，A股市场整体估值仍然较低，未来机会可期。将重点关注基本面优质的医药，消费与养殖类个股，以及部分估值到位同时资产质量优异的银行、地产、汽车和科技类标的。在疫情扰动下，未来我国经济增速预计会下一个台阶，但是因为结构性的改革和长期的做法是比较符合经济规律的，有可能国内上市公司的盈利还能得到稳定的增长。

在选择标的时，我相信需要更多的去强调估值的安全边界，因为便宜才是硬道理，便宜才是最大的价值投资。所以估值的安全边界也一直是我选择标的当中特别强调的，这样才为稳固收益实现绝对收益的目标提供保障。

总体看来，如果站在长远角度重新去审视，中国正在以供给侧改革为抓手，重新进行经济结构调整，包括社会治理结构的全面调整，危中寻机，只要政策基调不摇摆，有望开启一个比较长期的中国股债双牛的局面。因此，二级债基也将迎来较好的配置时点。

最后，再次感谢大家选择了嘉实稳固收益基金！我们仍将以追求绝对收益为目标，不忘初心，致力于为投资人提供接近理财产品风险收益特征，同时又能带来较好持有体验的低波动产品。

你们的基金经理  胡永青

基金经理

胡永青先生

嘉实基金债券投资决策委员会委员

全回报策略组组长兼信用研究总监

基金产品

（*风险提示：基金投资需谨慎。投资人应当认真阅读《基金合同》、《招募说明书》等基金法律文件，了解基金的风险收益特征，并根据自身的投资目的、投资期限、投资经验、资产状况等判断基金是否和投资人的风险承受能力相适应。基金管理人不保证基金一定盈利，也不保证最低收益或本金不受损失。基金过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成本基金业绩表现的保证。）