2019年以来，公司主营业务Nor Flash全球市占率不断攀升，至2019Q3已达18.3%，排名全球第三。我们看好公司未来主营业务与其他业务持续保持高增长势头，主要基于以下观点：

大厂减产致Nor Flash供给紧张，五大增量拉动需求持续旺盛。供给侧，存储大厂三星已退出，Micron、Cypress持续减产，全球Nor Flash供给保持紧缺，预计2020年产能无增长。需求侧，我们预测，智能穿戴(TWS、AR/VR)、AMOLED、IoT、车载ADAS以及5G新增基站这五大增量，将为全球Nor Flash市场(2019-2021年)带来9.6亿元、17.9、19.6亿元的市场增量，全球Nor Flash总规模将分别达到173亿元、192亿元、212亿元。受益于品牌认可度和市占率的提升，公司Nor Flash业务有望维持高增速。

SLC Nand同属利基市场，有望复现Nor Flash上量之路。公司专注于中小容量SLC Nand的研发，正在经历36 nm向24 nm制程提升的阶段。SLC Nand为Nand Flash中的利基市场，大厂持续减产或退出，竞逐万亿市场空间的MLC、TLC、3D Nand市场。SLC厂家逐渐减少，公司SLC业务有望重复Nor Flash增长模式。

完备存储布局，占道逻辑与传感新赛道。公司联手合肥长鑫开展19 nm DRAM项目，完备了对外置存储所有类型的覆盖；公司具备ARM和RISC-V两套指令集的32-bit MCU产品，有望受益于5G时代IoT设备放量而实现高增长；公司收购思立微，占道屏下指纹市场，手机屏下指纹渗透率的提升将为公司传感新业务带来增长空间。

首次覆盖，给以“买入”评级。我们预测公司2019至2021年营收分别为39.2、52.3、66.5亿元，EPS分别为1.97、3.12、4.00元，对应PE为163、103、80倍。

风险提示：产能不足风险、SLC Nand 19 nm制程开发延期、思立微业绩不达预期。