来源：FOF

FOF基金，Fund Of Fund，又叫基金中的基金，主要投资于其他公募基金，可以理解为“一篮子基金组合”。

2017年中国市场上才有了第一只FOF基金，因此它是公募基金中比较年轻的一位成员。普通基金的基金经理我们都知道他在做什么，比如股票型基金的基金经理就是在炒股嘛（大误），那FOF基金经理都在做什么？他们都有什么绝招？今天让我们来探个究竟。

第一招 战略技：大类资产配置

兴全基金FOF投资与金融工程部总监林国怀曾说：“FOF基金管理其实就类似于足球队教练的工作。”那资产配置就相当于明确要组建一支什么风格的球队——是进攻为主，还是防守为主。

最简单的资产配置可以理解为，一个组合里权益类基金和固收类基金的比例，前者多则进攻性强，后者多则防御实力增加。

FOF基金经理会根据风险容忍度和收益目标来构建组合最优的资产配置比例，这其中涉及许多战略技能，比如——

准确把握对冲关系。下图中两条曲线代表了两种波动负相关的资产，若同时持有两种资产，则组合预期收益不变，但波动和风险大大减小。

FOF降低波动示意图

正确理解宏观形势。根据下图所示“美林时钟”的分析框架，经济不同周期对应不同资产的更优表现，比如经济衰退期债券类资产更有吸引力，而复苏期则应该持有更多股票。

美林时钟：经济周期与资产轮动 

一个好的FOF基金经理能从投资目标出发，通过出色的大类资产配置实现在风险可控的情况下大概率完成收益目标，同时能评估宏观经济、估值、流动性、政策面等多重因素对市场的影响，在一定的范围内动态调节组合的攻防能力，这一步考验其战略配置能力。

第二招 战术技：基金风格配置

足球场上，一个顶级前锋既可以是梅西，也可以是C罗。基金组合中也是如此，同样是股票型基金，也可以有各自不同的风格。就以主动股票型基金为例，重仓茅台的基金和重仓科创板股票的基金就风格迥异。

在完成大类资产配置、确定组合的攻防比例之后，FOF基金经理接下来的一大工作就是，考察市场上都有什么样的前锋、什么样的后卫？他们各自的技术特点和优缺点何在？根据市场状况，我又决定为我的球队配置什么技术风格？

完成这一步需要对市场上的基金进行科学的分类研究，里面会涉及到很多工具。比如，目前最通用的一种对主动基金风格的分类方式就是晨星“九宫格”投资风格箱。它由全球基金业著名的研究和评级机构晨星公司（MORNINGSTAR）研发，将基金按规模大／小、成长／价值两个维度分成9种不同类型。

当然，除了风格不同，同类基金之间还有其他区别。以股票型基金为例，按投资理念可以分为主动基金和被动基金，按市场区域分又有A股基金、港股基金、QDII基金等等。

一个优秀的FOF基金经理需要熟悉市场上各类基金的特点和优劣势，并为自己的组合在各类投资风格上进行搭配。这一步体现他的战术安排能力。

第三招 识人术：业绩归因

《史记•高祖本纪》中记载，刘邦在总结夺取天下的经验时说：“夫运筹帷幄之中，决胜千里之外，吾不如子房;镇国家，抚百姓，给馈饷，不绝粮道，吾不如萧何;连百万之军，战必胜，攻必取，吾不如韩信。此三人，皆人杰也，吾能用之，此吾所以取天下也。”

因此，识人善任是做好一个足球教练，哦不，FOF基金经理最重要的一环。

目前市场上的公募基金有6000多只，基金经理有超过2000位。你或许会说“简单，我就选业绩最好的呗”，但1年、3年、5年、10年，截取不同的时间段就会产生不同的业绩冠军，而研究也发现，某一年的冠军基金可能在第二年连前1/2都排不进。

业绩归因是FOF研究中的一种基础方法，它通过量化方法对基金或基金经理的历史业绩进行分析，将业绩来源拆解为各个细分能力，并通过长时间的跟踪来验证这些细分能力的稳定性。

比如，下图中将基金经理的超额收益创造能力细分为择时能力、行业配置能力和选股能力，并通过量化分析得出数值化的评价。

基金经理评价雷达

一个优秀的FOF基金经理会通过定量的数据分析、结合定性的基金经理调研访谈，尽可能排除掉投资中“运气”对结果的干扰，形成对基金经理和其管理基金的正确评价，并将他们安排在“球队”里的适合位置。这一步考验其“识人”的能力。

到这里，一个完整的FOF投资组合就构建完成了，总结一下——

一位优秀的FOF基金经理=

大类资产配置中的战略强将

+基金风格配置中的战术高手

+具体基金选择中的识人专家