预计2019年公司本部农资连锁业务净利润在1个亿左右，全资子公司安徽海华已于2019 年12 月31 日正式并表，其净利润呈现爆发式增长，预计19~21 年净利润分别为2.0 亿、2.5 亿、4.0 亿元。预计辉隆股份19~21 年归母净利润分别为2.0 亿、3.5 亿、5 亿元，目前市值46 亿元，对应2020 年估值仅13 倍。

主要观点：

中华供销社第一股，深耕三农领域多年

公司主要从事化肥、化工和农药产品的内外贸分销业务，以及自主品牌复合肥和农药的生产与销售。形成辉隆商业、辉隆工业、辉隆农业、辉隆投融资四大板块。主营业务涉及农资分销、复合肥生产、农药制剂、农产品收储和供销、土地流转、农业种植等国家政策鼓励和支持的各方面。复合肥和农药制剂生产基地主要在安徽省内，连锁分销渠道则遍布安徽、海南、江苏、江西、河南、湖南、湖北、广西等各省市。

并购海华科技，业绩迎来爆发式增长

海华为国内精细化工细分领域龙头，产品广泛应用于医药和农化领域。海华拥有间甲酚产能8000 吨，目前产能利用率超过90% ，占国内市场约50%市场份额，目前单吨净利润约为4 万元。海华正在建设1 万吨间甲酚产能，预计2020 年四季度投产。

我国间甲酚对外依存度约50%，2019 年7 月国家商务部开展对德国朗盛等外资化工巨头的间甲酚反倾销调查，导致国内产品严重供不应求，价格快速上涨。根据数据，国际间甲酚价格从2019 年7 月不到3364 美元/吨快速上涨到11 月的4690 美元/吨。据我们了解，2019 年12 月以来，海华的间甲酚价格一直维持在6 万元人民币/吨以上。

海华拥有1500 吨间氯苯胺产能，排名全球第一。间氯苯胺是生产抗病毒药物磷酸氯喹的关键原材料，临床试验证明对治疗新冠肺炎有一定疗效，已经列入中央储备药物，国家要求相关企业春节期间紧急复产。

过去多年，磷酸氯喹由于临床使用量极少，各生产企业均处于停产状态，除海华以外的其他间氯苯胺生产企业也已多年未生产此产品。但海华的间氯苯胺为生产间甲酚的中间产品，过去十多年一直持续生产并稳定供货，主要用于染料和农化领域。目前下游磷酸氯喹生产企业正在陆续复产，导致间氯苯胺需求激增，价格有望快速上涨。过去几年，海华的间氯苯胺单吨净利润稳定在3万元/吨左右，未来上涨弹性巨大。基于保守预测，我们对海华2020 年2.5 亿的盈利预测尚未考虑间氯苯胺涨价因素。

投资建议

我们预计， 2019-2021 年， 公司营业收入分别为187.26/213.15/258.99 亿元， 实现归母净利润分别为2.01/3.50/5.00 亿元，EPS 分别为0.28/0.49/0.70 元。参考可比公司2020 年22.41XPE 估值，考虑到海华科技业绩增速较快，给予公司2020 年25XPE，对应目标价12.25 元，首次覆盖并给予“买入”评级。

风险提示

产品价格波动风险，对外投资风险，化工产品需求不及预期风险。