来源：人民币交易与研究

全球最大对冲基金桥水旗舰基金“纯阿尔法”2019年表现不尽人意，尤其是杠杆率较高的Pure Alpha 18%下跌了0.5%，为2000年以来首次出现年度亏损，也是自其1991年问世以来第四次年度亏损。这与其在2018年大多数资产回报为负的情况下逆市上涨近15%形成鲜明对比。不过，桥水旗下全天候基金去年上涨了16%，为寻求在华投资的国际投资者打造的中国版全天候基金更上涨了20.1%。或许，对达里奥来说，熊市早点到来以及加码中国配置，将是最靠谱的冀望。

据《机构投资者》周二报道，全球最大对冲基金桥水旗舰基金“纯阿尔法”旗下的两个子策略产品“波动率12%”（Pure Alpha 12%）和“波动率18%”（Pure Alpha 18%，也被称为Pure Alpha II）2019年回报欠佳。

杠杆率较低的Pure Alpha 12%去年仅上涨0.5%，杠杆率更高的Pure Alpha 18%则下跌了0.5%，而且年内一直在亏损。

这是Pure Alpha 18%自2000年以来首次出现年度亏损，也是自其1991年问世以来第四次出现年度亏损。

相比之下，其他许多同业却创下了2008年以来的最高回报之一，宏观基金创下2014年以来最佳表现。由于标普500指数（包括股息再投资在内）去年上涨了31.5%，与该指数联系更为紧密的对冲基金表现亮眼。

不过，对桥水来说，2019年也有一些好消息。据报道，桥水旗下全天候基金（All Weather）去年上涨了16%，为寻求在华投资的国际投资者打造的中国版全天候基金更上涨了20.1%。

桥水旗舰基金年度回报如此黯淡并不令人意外。由于达里奥去年对股债市场都极为“看空”，而全球股市和债市却因宽松货币政策憧憬而反弹，Pure Alpha 18%全年大部分时间都处于亏损状态，尤其是8月亏损额更高达9.24%。

在大牛市中做空失算，无疑是桥水旗舰基金惨遭滑铁卢的罪魁祸首。但并非所有做空者都会撞得头破血流，知名做空机构香椽资本（Citron Capital）近日对其投资者表示，2019年在扣除费用后，其净投资回报率高达43.3%，远超同期美股大盘的表现。

因此，桥水旗舰基金的失意或许不只是做空这么简单，更是与其具体策略息息相关。

据报道，桥水在与客户的沟通中强调，不管市场走向如何，与客户选择的基准相比，“纯阿尔法”旨在通过没有系统性偏差而产生正阿尔法。这些基金与市场的其他部分也不相关。桥水早些时候的一份文件显示，从成立到2018年底，该基金与股票的相关性为0.19，与债券的相关性为0.15，与其它对冲基金的相关性为0.07。

这样的策略可以说是为熊市而生。在2018年大多数资产回报为负，标普500指数重挫37%的情况下，“纯阿尔法”就取得了回报率达14.6%的佳绩。

清华大学国家金融研究院院长朱民曾表示，达里奥喜欢熊市，他的基金在熊市表现更好。

所以，对达里奥来说，最想要的新年礼物或许是，熊市早点到来。（完）