作者简介

卢荻千，英国卡斯商学院理学硕士，英国利物浦大学一等学士；现任洪运瑞恒基金投资总监；曾任洪泰财富证券投资部总经理、某上市第三方财富资产管理事业部董事并分管二级市场业务条线。

有九年公私募研究经验，历任某基金研究公司公募基金研究组负责人，某保险公司投资部投资助理，某FOHF基金研究员；与国内公私募基金、券商各业务线、各募资渠道均有较深业务合作；熟知资产管理行业产品线与财富管理行业需求。

12月14日，证监会发布了第二批获得“公开募集证券投资基金投资顾问业务试点”的机构，分别是腾安基金、蚂蚁基金以及珠海盈米基金，共三家独立的基金销售机构。再加上此前10月份获得试点资格的嘉实、华夏、易方达、南方、中欧钱滚滚五家基金公司，具有公募基金投顾业务资格的机构已有八家。

如何解决中高收益预期下的风险揭示和风险管理是当下财富管理市场难题

观察我国财富管理行业发展现状，高收益高风险及低收益低风险品类产品的投资者教育相对完善，但如何解决中高收益预期下的风险揭示和风险管理常成为市场难点。

举例说明，股票投资乃至广义二级市场下产品化的公募基金、私募证券基金是典型的高收益高风险投资代表，尽管股票价格或基金净值波动较大，盈亏不一，却少有纠纷，投资者教育相对完善。而银行作为信贷主导、宏观环境下最主流金融机构，主要承担了老百姓低风险低收益的理财需求，也少有兑付困局。但中高收益预期下，投资者风险承受能力与实际产品风险不匹配却时有发生。

观察8-12%中高收益预期下的投资方式，过往5年来出现了较大变化。

首先，早期国内实体房地产投资及对应回报率是典型的中高收益低风险。以某上海外环沿线100平方米小三房为例，2014年上半年整房价格大概在320万左右，至2017年下半年涨至550万。不难得出2014年-2017年投资人全款购房投资收益率年化为16.73%；3成首付加贷款方式年化收益率为21.37%。然而2017年下半年以来上海房价整体平稳未再见到大幅上涨，至当下该房产价格大概横盘在530万左右。则2017年-2019年投资人全款购房，投资回报率降至-1.8%，3成首付加贷款方式年化收益率降至-2.19%。可以看出，最近一轮房地产周期性变化对这类实物投资造成较大影响。在降成本及去库存周期推动下，2014-2017年房地产实物投资是较好的中高收益低风险投资方式，而当下控总量杠杆及房住不炒政策下，该投资方式已经无法延续投资人诉求。

其次，伴随2014年以来政府多次通过降准降息及债务置换的方式应对上一轮刺激政策遗留下来的债务到期问题，国家整体层面上的资产负债水平进一步扩表攀升，其中较为典型的扩张是以基金子公司、券商资管、信托及其他类别私募基金为代表的影子银行扩表。在相应周期内，影子银行管理规模大幅提升，也催生了一类中高收益低风险的产品形式，广受高净值客户欢迎。然而如图所示，金融供给侧改革大背景下，这类融资主体不同程度不同时间的受到政策影响，收益与规模双降，且风险率提升。这也意味着多数客户投资到期后或面临收益下行、无产品可存续，风险性提升的共振问题。

最后，如下图所示，单标的的信用投资违约率呈快速上行，并且在2018年、2019年上行幅度较大，也反映了民营企业在大幅扩表后资金难以为继的整体状况。因此部分投资人过往习惯的民间借贷、实际控制人担保或者连带责任这类投融资方式更加遭受挑战，难以为继。

总结来看，2014-2017年，通过低收益、低风险银行理财类资产的几类改善性投资方式，包括：资产实体化投资、资产出表后类金融产品投资、资产集中化及信用下沉形式投资等，都还能享受到不匹配的低风险红利，然而这些资产策略在2018年以后不同程度的出现风险回归，收益与风险匹配化的状态，无法再满足已经形成的庞大投资需求。但由于上述不匹配的投资产品在过往多年长期存续，只是近两年方遭遇挑战，投资者教育仍不完善，如何解决中高收益预期下的风险揭示和风险管理是当下财富管理市场难题。

公募基金组合可否解决上述疑难

既然信贷类资产提收益但控风险的方式很难在当下服务所有需求群体，监管或思考权益类资产该如何满足广义上财富管理需求。从长期持有的角度来说，基金业协会曾统计国内偏股型基金平均、股票指数的长期年化复合收益率，均相对较优。少有投资人能分享该收益的原因在于权益类资产本身波动较大，很难鼓励持有人长期持有。

金融从业者通常知道并相信，基于资本资产定价理论的传统投资组合模型及其衍生模型可获取配置资产的平均收益，并降低配置资产的整体波动率。这其实是一种降低权益类资产波动，鼓励投资人长期持有的良好解决方案。然而投资者想要投资基金，但面对难以捉摸的资本市场，以及6000多只公募基金产品，因不具备专业性，很难做出准确的筛选判断。同时因对投资组合理论相对陌生，对基金与基金间的产品差异很难辨识，也无法近一步通过投资组合的方式来降低风险。

因此，即便公募股票型基金、混合型基金本身的投资群体已经能够很好的辨识风险，但当需要进一步下沉至中高收益中风险的广大目标投资群体时，等待投资人自主学会辨识基金-筛选基金-构建组合-定期调整这一整套流程并不现实。

行业内投资者需要专业的投资解决方案，针对不同客户群体需求，针对性提供投顾服务。我相信监管推动基金投资顾问有此出发点。而谁能更好的通过基金投顾对应客户痛点，就可能更快的占领市场。

基金组合投资市场现状及建议发展方向

现阶段有推出公募基金组合投资的有公募基金直销、公募基金下属基金销售公司、银行、以及其他三方基金销售公司。

公募基金中有比较典型的基金去借道其他基金渠道，可自动帮客户开户，申购全市场基金。其基金组合品牌智投平台同样是全市场选基，在选基之前，首先要对投资的风险和收益情况进行测评，策略的内容包含了以下几个方面：持有周期（流动性）、收益预期、风险承担能力、投资风格偏好、投资经验以及对于基金经理主动管理基金的认可度。完成测评之后，则会为投资者生成一个公募基金的组合，但组合中的投资基金只有在购买之后可看到，基本为其他公司的基金，只有一部分是自己的基金。

市场上，其他公募基金公司或下属的基金销售公司的投顾暂时未上线，但他们仍然具有一些自己过去的组合“品牌”。这一类组合内通常只有本基金公司自己的公募基金。

银行中比较具有代表性的智投组合，在构建组合之前需要明确两个方面：大致投资期限和风险承受级别，然后会给到模拟基金组合，计算模拟组合历史的年化收益率和年化的波动率。选定之后可以直接购买。

其他第三方基金销售公司的公募组合则是百花齐放，组合的构建和投资方法都来自于一些大V的推荐。比如某公司具有的多种组合，包括指数精选定投、股债二八轮动、全球资产均衡配置以及主投货币的增强策略。

通过市场调查与分析，公募基金组合的构建或可从以下五个方向讨论：

1）货币增强组合：通常的方法是假设强者恒强，选择7日年化较高的货币基金配置并定期轮动；

2）全球均衡配置组合：除了中国股票、中国债券对应的公募基金外，配置涉及海外资产的公募基金（通常为海外指数的指数基金），如海外股票、海外债券、黄金等；

3）不同等级风险收益配置组合：预设数个风险与收益互相对应的等级（比如低风险低收益、中风险中收益、高风险高收益），调整股债比例并且构建不同的投资组合，可以采用相关的资产配置模型；

4）轮动组合：轮动组合是一个择时的组合，可以通过定性和定量两种方法获得轮动信号，在投资货币资产和股票资产之间进行切换。定性方法指依赖于基金组合管理人的定性判断，定量方法则是依赖于某些数学方法产生的交易信号；

5）高风险指数定投组合：精选指数基金，可以是宽基指数，或是特定的行业、风格指数，定投信号则可以依据不同的信号发出。